O risco cambial e o franco forte

A gestão cambial é uma das tarefas mais importantes de uma tesouraria da Basileia. A Roche divulga seus resultados em francos suíços e a Novartis em dólares norte-americanos, enquanto uma grande parte de suas receitas é obtida em dólares norte-americanos, euros, ienes japoneses e moedas de mercados emergentes. Como uma parte significativa dos custos de ambos os grupos é incorrida em francos, uma valorização do franco comprime as margens e, no caso da Roche, reduz também as receitas e os lucros divulgados. Os grupos fazem hedge de suas exposições transacionais em certa medida, geralmente com contratos a termo e opções por períodos de alguns meses, mas não procuram proteger a exposição de conversão de longo prazo resultante da conversão dos resultados obtidos no exterior para a moeda de apresentação. Em seus relatórios, apresentam as taxas de crescimento a câmbio constante, além das taxas de crescimento em francos.¹

A força do franco é um tema recorrente da história econômica suíça, que a Parte D, Capítulo II, acompanhou no caso da indústria química. No período posterior à crise financeira de 2008, o franco valorizou-se fortemente, à medida que os investidores buscavam um porto seguro. Em 6 de setembro de 2011, o Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) introduziu uma taxa de câmbio mínima de CHF 1,20 por euro, que defendeu por meio de grandes compras de moeda estrangeira. Em 15 de janeiro de 2015, o Banco Nacional abandonou o piso sem aviso prévio, o que fez o franco valorizar-se cerca de 20 por cento em relação ao euro em poucos minutos, antes de se estabilizar em um nível um pouco mais baixo.²

Para os grupos farmacêuticos, a eliminação do piso teve efeitos imediatos sobre os resultados divulgados e as margens, pois o valor em francos das vendas no exterior caiu, enquanto os custos suíços permaneceram inalterados. As empresas não se haviam protegido contra uma mudança tão súbita e tinham pouca razão para fazê-lo, pois o Banco Nacional havia declarado reiteradamente seu compromisso com o piso. Ainda assim, seus negócios operacionais mostraram-se resilientes, já que uma grande parte de seus custos também era incorrida no exterior. A pesquisa e a produção na Basileia tornaram-se mais caras na comparação internacional, fato que influenciou as decisões de longo prazo sobre a localização das atividades. Várias empresas na Suíça, entre elas os grupos farmacêuticos, revisaram suas bases de custos nos anos seguintes.³

Notas

1. Sobre as exposições cambiais da Roche e da Novartis, suas políticas de hedge e a apresentação das taxas de crescimento a câmbio constante, ver as seções sobre gestão de riscos financeiros e as análises financeiras nos relatórios anuais de ambos os grupos. ↩
2. Sobre a taxa de câmbio mínima de CHF 1,20 por euro introduzida pelo Banco Nacional Suíço em 6 de setembro de 2011 e abandonada em 15 de janeiro de 2015, ver os comunicados à imprensa do Banco Nacional Suíço e seus relatórios anuais de 2011 e 2015. Sobre a história anterior da gestão do franco, ver a Parte D, Capítulo II. ↩
3. Sobre os efeitos da eliminação da taxa de câmbio mínima sobre os resultados divulgados e as estruturas de custos da Roche e da Novartis, ver seus relatórios anuais de 2015 e 2016 e as análises do Banco Nacional Suíço e de institutos de pesquisa econômica. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.