O financiamento da Genentech: as emissões de títulos de 2009

O episódio mais instrutivo da história financeira dos grupos farmacêuticos de Basileia é a aquisição da participação minoritária na Genentech pela Roche em 2009. A Roche havia adquirido a maioria da empresa de biotecnologia de South San Francisco em 1990 e permitira que ela continuasse a ser uma companhia listada separadamente, com considerável autonomia. Em julho de 2008, a Roche ofereceu-se para adquirir as ações da Genentech que ainda não detinha, correspondentes a cerca de 44 por cento da empresa. Após meses de negociação, durante os quais o comitê especial do conselho da Genentech rejeitou o preço inicial, as partes acordaram em março de 2009 um preço de USD 95 por ação, o que avaliava a participação minoritária em cerca de USD 47 bilhões.¹

O momento foi extraordinário. A operação teve de ser financiada durante a pior fase da crise financeira global, poucos meses após a quebra do Lehman Brothers, numa época em que o crédito bancário estava fortemente restringido e muitos mercados de crédito haviam deixado de funcionar normalmente. A Roche respondeu com uma série de emissões de títulos que estiveram entre as maiores emissões de títulos corporativos realizadas até então. No final de fevereiro de 2009, o grupo colocou títulos nos Estados Unidos (EUA) no montante de cerca de USD 16,5 bilhões, distribuídos por vários vencimentos. No mesmo período, emitiu títulos denominados em euros no valor de vários bilhões de euros e outros títulos em francos suíços e libras esterlinas.²

Juntamente com commercial paper e recursos líquidos existentes, essas emissões forneceram o caixa necessário para concluir a aquisição, encerrada em março de 2009. O sucesso das colocações mostrou que os investidores, em plena crise, estavam dispostos a emprestar grandes somas a tomadores cujos fluxos de caixa eram considerados resistentes à recessão. A demanda por produtos farmacêuticos depende pouco do ciclo econômico, pois os pacientes continuam precisando de medicamentos independentemente da situação da economia. Com forte excesso de demanda, os títulos da Roche estabeleceram uma referência de preço para outros emissores corporativos de alta qualidade nos meses seguintes.³

O financiamento da Genentech elevou o endividamento da Roche a um nível incomum para o grupo. A dívida líquida subiu para várias dezenas de bilhões de francos, após o que a empresa anunciou a intenção de reduzi-la rapidamente com o fluxo de caixa operacional. Nos anos seguintes, a Roche resgatou uma parte considerável dos títulos em seus vencimentos e utilizou seu fluxo de caixa para voltar a um balanço mais conservador. O episódio demonstrou que uma empresa com tradição de baixa alavancagem pode valer-se de sua qualidade de crédito quando surge uma oportunidade estratégica, e que os mercados de dívida consideram uma empresa desse tipo capaz de suportar um endividamento elevado por um período limitado.⁴

Do ponto de vista do centro financeiro, é digno de nota que a maior parte do financiamento da Genentech tenha sido captada nos Estados Unidos e no mercado do euro. O mercado de títulos em francos suíços, embora bem desenvolvido, não teria conseguido absorver emissões desse porte. Isso ilustra uma característica estrutural das finanças corporativas em Basileia: a sede operacional está na Suíça, ao passo que o capital que financia as maiores operações provém predominantemente de investidores americanos e europeus. Os bancos suíços desempenharam um papel como parte dos sindicatos, embora as posições de liderança nas emissões em dólares tenham sido ocupadas por grandes bancos de investimento americanos e europeus.⁵

Notas

1. Sobre a aquisição da participação minoritária da Genentech pela Roche em 2009, a oferta inicial de julho de 2008, o preço acordado de USD 95 por ação e o valor total de cerca de USD 46,8 bilhões, ver os comunicados à imprensa da Roche Holding AG de 21 de julho de 2008 e 12 de março de 2009 e o relatório anual da Roche de 2009. ↩
2. Sobre as emissões de títulos da Roche de fevereiro e março de 2009, inclusive a emissão em dólares americanos de cerca de USD 16,5 bilhões, a emissão em euros e as emissões em francos suíços e libras esterlinas, ver os comunicados à imprensa da Roche de fevereiro e março de 2009, o relatório anual da Roche de 2009 e as reportagens da imprensa financeira da época. ↩
3. Sobre a conclusão da operação Genentech em março de 2009, o uso de commercial paper e o excesso de demanda nas emissões de títulos da Roche, ver o relatório anual da Roche de 2009 e as reportagens da época no Financial Times e na Neue Zürcher Zeitung. ↩
4. Sobre a evolução da dívida líquida da Roche após a aquisição da Genentech e sua subsequente redução, ver os relatórios anuais da Roche de 2009 a 2013. ↩
5. Sobre a composição dos sindicatos de subscrição das emissões de títulos da Roche de 2009, ver os documentos de oferta e as reportagens da imprensa da época. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.