O hedge do risco de preço

A margem do trader resulta de diferenciais entre lugares, momentos, qualidades e formas, mas uma variação dos preços de mercado entre a compra e a venda poderia anulá-la. Por isso, ele protege seu risco de preço por meio de instrumentos derivativos — futuros, opções, swaps — negociados nas bolsas de commodities ou no mercado de balcão.

O mecanismo é simples em princípio. Ao comprar uma carga física, o trader vende simultaneamente contratos futuros sobre a mesma commodity em quantidade equivalente e, depois, recompra os contratos quando revende a carga. Se o preço tiver caído nesse intervalo, a perda na carga é compensada pelo ganho nos contratos, e vice-versa. O trader conserva apenas o risco sobre o diferencial entre o preço físico e o preço futuro, conhecido como base, que em geral é menor e mais previsível.

As principais bolsas de commodities encontram-se em Chicago para os cereais, em Londres para os metais e o petróleo do Mar do Norte, em Nova York para o petróleo americano e o açúcar, e na Ásia para determinados produtos.¹ Os traders de Genebra têm acesso a elas por meio de corretores e membros de compensação, muitas vezes bancos, junto aos quais devem depositar margens para garantir suas posições. As chamadas de margem, em períodos de forte volatilidade, podem exigir liquidez considerável, como mostrou a crise de 2022 para os traders de energia.²

O hedge deixa subsistir o risco de base, o risco de liquidez associado às chamadas de margem, o risco de contraparte nos contratos de balcão e o risco de que a posição física não se concretize como previsto. Exige uma organização rigorosa, sistemas de acompanhamento de posições e limites de risco fixados pela direção. As grandes perdas na história do setor de trading resultaram muitas vezes de posições sem cobertura ou de falhas de controle.

Atenção. A cobertura do risco de preço com instrumentos derivativos protege a margem do trader, mas cria riscos de liquidez, de base e de contraparte. As chamadas de margem em períodos de forte volatilidade podem pôr em perigo traders solventes, mas com liquidez insuficiente.

Notas

1. Wikipedia (en), verbete “CME Group”: fusão de julho de 2007 entre a Chicago Mercantile Exchange (fundada em 1898) e a Chicago Board of Trade (1848), aquisição da NYMEX e da COMEX em agosto de 2008 por 8,9 bilhões de dólares, mais de 7 bilhões de contratos negociados em 2025; verbete “London Metal Exchange”: fundada em 1877, adquirida pela Hong Kong Exchanges and Clearing em 2012 por 1,4 bilhão de libras; verbete “Intercontinental Exchange”: fundada em Atlanta em maio de 2000, aquisição da International Petroleum Exchange de Londres em junho de 2001 (ICE Futures Europe) e da New York Board of Trade em janeiro de 2007; verbete “Singapore Exchange”: criada em 1º de dezembro de 1999, principal câmara de compensação mundial de swaps de minério de ferro; verbete “China futures market”: Zhengzhou (1993), Dalian (fevereiro de 1993), Shanghai Futures Exchange (1999). ↩
2. Banco Central Europeu (BCE), Financial Stability Review, novembro de 2022, “Financial stability risks from energy derivatives markets”: margens iniciais cerca de duas vezes mais altas em meados de 2022 do que no final de 2021; linhas de crédito dos produtores de eletricidade elevadas de cerca de 3 para mais de 6 bilhões de euros entre março e abril de 2022; contrato TTF a EUR 227/MWh em 7 de março de 2022 e EUR 339/MWh no final de agosto; Green Central Banking, 24 de março de 2022: pedido da European Federation of Energy Traders de apoio emergencial de liquidez, “Margin requirements have reached a level where multiple market participants face a risk of not having sufficient cash reserves to meet margin calls”; Trafigura, comunicado à imprensa de 8 de dezembro de 2022: linhas de crédito elevadas a 73 bilhões de dólares junto a cerca de 140 bancos. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.