Os empréstimos em rendas vitalícias da monarquia francesa

No século XVIII, a monarquia francesa emitia regularmente rendas vitalícias para financiar seus déficits. Esses empréstimos tiveram grande sucesso entre os investidores, pois ofereciam taxas elevadas, frequentemente bem acima das rendas perpétuas. Sua peculiaridade, que faria a fortuna dos capitalistas genebrinos, residia em sua precificação: em muitas emissões, a taxa oferecida não variava, ou variava pouco, conforme a idade da cabeça.¹ Um investidor podia, portanto, obter a mesma taxa escolhendo uma cabeça de cinco anos ou uma cabeça de sessenta anos.

Essa precificação uniforme foi um erro econômico considerável. Uma renda constituída sobre a vida de uma criança saudável provavelmente será paga durante várias décadas, ao passo que uma renda constituída sobre a vida de um idoso será paga por apenas alguns anos. Ao oferecer a mesma taxa, o Estado concedia aos investidores que escolhiam cabeças jovens uma vantagem considerável, pela qual pagaria durante décadas. Várias razões explicam esse erro: a urgência da necessidade financeira, que levava o Estado a tornar seus empréstimos atraentes; a fragilidade dos conhecimentos atuariais na administração, apesar dos trabalhos dos matemáticos da época; o desejo de simplificar as emissões; e talvez uma subestimação da capacidade dos investidores de explorar a falha.

Jacques Necker, diretor das Finanças a partir de 1776, recorreu maciçamente aos empréstimos em rendas vitalícias para financiar a participação francesa na Guerra de Independência americana. Esses empréstimos permitiram levantar somas consideráveis sem criar novos impostos. Como suas condições eram generosas, os investidores genebrinos, bem informados e próximos de Necker, subscreveram-nos em grande número.² Os críticos de Necker o acusariam de ter aumentado o ônus futuro do Estado com empréstimos mal precificados, dos quais os genebrinos estiveram entre os principais beneficiários.

Para avaliar o custo desses empréstimos, é preciso comparar a taxa oferecida com a taxa que teria sido justa em vista da idade das cabeças. Os historiadores econômicos que reconstituíram esses cálculos estimam que as rendas vitalícias constituídas sobre cabeças jovens custaram ao Estado sensivelmente mais que suas rendas perpétuas.³ O erro de precificação traduziu-se, assim, numa transferência considerável de riqueza do Estado para investidores astutos.

Atenção. O sucesso de um empréstimo entre os investidores não prova que ele seja vantajoso para o tomador. Um empréstimo mal precificado pode atrair subscritores justamente porque lhes oferece uma vantagem indevida, pela qual o emissor pagará durante décadas. A análise atuarial e financeira dos compromissos de longo prazo é uma exigência de boa gestão pública.

Notas

1. François R. Velde e David R. Weir, “The Financial Market and Government Debt Policy in France, 1746-1793”, Journal of Economic History, vol. 52, n. 1, março de 1992, p. 29-30: após a Guerra dos Sete Anos, a monarquia abandonou a precificação por idade (empréstimo de novembro de 1757); dos catorze grandes empréstimos em rendas vitalícias de 1757 a 1787, apenas três incluíam uma gradação por idade; a uma taxa nominal única de 10%, o rendimento interno varia de cerca de 7% para uma cabeça de 7 anos a 6% para uma cabeça de 50 anos (fig. 5). ↩
2. François R. Velde e David R. Weir, “The Financial Market and Government Debt Policy in France, 1746-1793”, Journal of Economic History, vol. 52, n. 1, março de 1992, p. 26 e tabela 3 (p. 28): “os empréstimos de Necker foram principalmente em rendas vitalícias”; 197 milhões de libras levantados em rendas vitalícias na década de 1770, contra 643 milhões na década de 1780; p. 32: os esquemas genebrinos “provavelmente responderam pela maioria das subscrições de rendas vitalícias a taxa única na década de 1780”. ↩
3. François R. Velde e David R. Weir, “The Financial Market and Government Debt Policy in France, 1746-1793”, Journal of Economic History, vol. 52, n. 1, março de 1992, tabela 2 (p. 20) e fig. 5 (p. 29): taxas nominais dos empréstimos em rendas vitalícias de Necker de 5,2% a 9%, com rendimentos internos que variavam amplamente conforme a idade das cabeças, em razão da precificação uniforme. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.