Os valores mobiliários registrais no sistema financeiro

A Lei DLT vinculou a nova categoria ao direito existente dos valores mobiliários intermediados. Os valores mobiliários intermediados são criados quando valores mobiliários registrados em DLT são transferidos a um custodiante e os direitos correspondentes são creditados em uma ou mais contas de valores mobiliários. Com essa transferência, os valores mobiliários registrados em DLT ficam imobilizados no registro de valores mobiliários. Um banco pode, portanto, manter valores mobiliários registrados em DLT para seus clientes no próprio registro ou trazê-los para sua cadeia tradicional de custódia como valores mobiliários intermediados.¹ O direito internacional privado foi alterado paralelamente. Nos termos do art. 145a da Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado (LDIP/PILA), a questão de saber se um título representa um crédito e se o crédito é transferido pela transferência do título é regida pela lei designada no título e, na falta de tal designação, pela lei do Estado em que o emissor tem sua sede ou, na falta desta, sua residência habitual. Como a disposição abrange títulos “em papel ou em forma equivalente”, ela alcança os valores mobiliários registrados em DLT e instrumentos estrangeiros comparáveis, o que importa para o comprador italiano de um token suíço e para o titular em Lugano de um token emitido na União Europeia (UE).²

A Itália seguiu um caminho diferente. O Decreto-Lei n. 25, de 17 de março de 2023, convertido em lei pela Lei n. 52, de 10 de maio de 2023, e conhecido como Decreto FinTech, criou um regime para a emissão e a circulação de instrumentos financeiros em forma digital por meio de registros distribuídos. O decreto aplica o Regime-Piloto DLT europeu, Regulamento (UE) 2022/858, aplicável desde 23 de março de 2023, e prevê um registro dos responsáveis pelos registros distribuídos mantido pela CONSOB.³ O valor mobiliário registrado em DLT suíço é uma categoria de direito privado aberta a qualquer direito, ao passo que o regime italiano é um regime especial de direito do mercado financeiro para instrumentos financeiros. Um emissor de Lugano que deseje colocar obrigações tokenizadas junto a investidores italianos deve, portanto, cumprir tanto as regras suíças sobre a criação do instrumento quanto as regras italianas sobre sua oferta e circulação, juntamente com o regime europeu de prospecto discutido no Capítulo E.IV.

O sistema de negociação de DLT

O segundo elemento da Lei DLT é o sistema de negociação de DLT (DLT-Handelssystem), regulado nos arts. 73a a 73f da Lei Federal sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro e a Conduta de Mercado na Negociação de Valores Mobiliários e Derivativos, de 19 de junho de 2015 (Lei sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro, FMIA), SR 958.1. O art. 73a da FMIA o define como uma instituição explorada a título profissional para a negociação multilateral de valores mobiliários DLT, cuja finalidade é a troca simultânea de ofertas entre vários participantes e a celebração de contratos com base em regras não discricionárias. Ele deve também preencher ao menos um critério adicional: admitir como participantes outras pessoas físicas e jurídicas que participem em nome próprio e por conta própria, manter valores mobiliários DLT em custódia central com base em regras e procedimentos uniformes, ou compensar e liquidar operações com valores mobiliários DLT com base em regras e procedimentos uniformes.⁴ Valores mobiliários DLT são valores mobiliários sob a forma de valores mobiliários registrados em DLT ou de outros direitos-valor que sejam mantidos em registros eletrônicos distribuídos e utilizem processos tecnológicos que confiram aos credores, mas não ao devedor, o poder de disposição.

A diferença decisiva em relação a uma bolsa de valores reside nos participantes e na combinação de funções. Uma bolsa admite apenas participantes regulados, como bancos e sociedades de valores mobiliários. Um sistema de negociação de DLT pode admitir também outras pessoas físicas e jurídicas que declarem participar em nome próprio e por conta própria, o que permite aos investidores de varejo negociar diretamente, sem um banco como intermediário. Ele pode combinar a negociação com a custódia e com a compensação e liquidação, que no mercado tradicional se dividem entre uma plataforma de negociação, uma central depositária de valores mobiliários e uma contraparte central. O art. 73f da FMIA permite ao Conselho Federal flexibilizar os requisitos para pequenos sistemas de negociação de DLT que apresentem baixo risco para a proteção dos participantes do mercado, em razão do número limitado de participantes, do volume de negociação, dos ativos em custódia ou do volume de compensação e liquidação. Esses sistemas devem informar seus clientes sobre a flexibilização.⁵

Notas

1. Lei Federal sobre os Valores Mobiliários Intermediados, de 3 de outubro de 2008 (LTI/FISA), SR 957.1, art. 5, let. h (“ledger-based securities means rights within the meaning of Article 973d of the Code of Obligations”), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-5-8.html, e art. 6, al. 1, let. d, e al. 3 (criação “when ledger-based securities are transferred to a custodian”; imobilização “in the securities ledger”), https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/957.1-6-9.html, ambos na redação dada pela Lei DLT com efeitos a partir de 1º de fevereiro de 2021. ↩
2. Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado, de 18 de dezembro de 1987 (LDIP/PILA), SR 291, art. 145a, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/2/29/291-145a-169.html (“represented by an instrument in paper or equivalent form”; lei designada no título, ou, caso contrário, a lei da sede do emissor “or, failing such, its habitual residence”), inserido pela Lei DLT com efeitos a partir de 1º de fevereiro de 2021. ↩
3. Regulamento (UE) 2022/858, de 30 de maio de 2022, relativo a um regime-piloto para as infraestruturas de mercado baseadas na tecnologia de registo distribuído, https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/? uri=CELEX:32022R0858; Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA), “DLT Pilot Regime”, https://www.esma.europa.eu/esmas-activities/digital-finance-and-innovation/dlt-pilot-regime (“The DLT Pilot Regime has started applying in the EU as of 23 March 2023”). ↩
4. Art. 73a da FMIA, texto em inglês em https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73a-77.html (“a commercially operated institution for multilateral trading of DLT securities whose purpose is the simultaneous exchange of bids between several participants and the conclusion of contracts based on non-discretionary rules”; critérios adicionais). A definição de valores mobiliários DLT encontra-se no art. 2, let. bbis, da FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-2-5.html, inserido pela Lei DLT com efeitos a partir de 1º de agosto de 2021. A versão inglesa do art. 73a, al. 1, let. a, remete ao “Article 73c paragraph 2 letter e”, ao passo que a admissão de outras pessoas físicas e jurídicas se encontra no art. 73c, al. 1, let. e, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73c-79.html. ↩
5. Art. 73f da FMIA, https://www.droit-bilingue.ch/de-en/9/95/958.1-73f-82.html (flexibilização para sistemas com “low risk in terms of the protection of financial market participants” em razão do número limitado de participantes, do volume de negociação, dos ativos em custódia ou do volume de compensação e liquidação; dever de “disclose this to their clients”). A admissão de outras pessoas físicas e jurídicas “provided that they declare that they are participating in their own name and for their own account” é regida pelo art. 73c, al. 1, let. e, da FMIA (cit.). ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.