Antes da bolsa: mercadores, corretores e letras de câmbio

O Kaufmännisches Direktorium e a regulamentação dos corretores

Zurique teve mercados muito antes de ter uma bolsa. A necessidade de intermediários que aproximassem compradores e vendedores fez-se sentir primeiro no comércio de mercadorias e de letras de câmbio. O órgão que ordenou esse comércio durante quase dois séculos foi o Kaufmännisches Direktorium, cuja carta de fundação foi confirmada pelo conselho municipal em 30 de outubro de 1662. Ele nascera das necessidades do comércio têxtil em rápida expansão no final do século XVI, que em meados do século XVII exigia uma organização permanente dos comerciantes. Sete diretores eleitos, número elevado para doze depois de 1710, regulavam assuntos aduaneiros, o serviço postal e a atividade dos corretores, supervisionavam os trabalhadores domiciliares da indústria têxtil, faziam cumprir regras de qualidade e arbitravam litígios comerciais. O Direktorium empregava também Sensale, corretores que trabalhavam por comissão, e financiava suas atividades por meio de taxas sobre os têxteis importados e exportados, recolhidas num Direktorial-Fond.¹

Como instituição do Ancien Régime, o Direktorium dependia de privilégios que a Revolução Francesa e a República Helvética varreram. Quando o monopólio postal passou ao Estado em 1803, perdeu sua atividade mais lucrativa. Em 1834 foi substituído por uma câmara de comércio cantonal e, a partir de então, administrou sobretudo o considerável patrimônio acumulado, que a descrição arquivística do Staatsarchiv estima em mais de 1,14 milhão de florins. Para a história da bolsa, o Direktorium importa porque estabeleceu duas tradições que sobreviveram à sua dissolução. A primeira foi a ideia de que os intermediários em operações comerciais deveriam estar sujeitos a uma ordem pública de conduta, com regras sobre quem podia atuar como corretor e em que condições. A segunda foi a prática de os comerciantes se reunirem em horários fixos para trocar informações, liquidar letras e acertar preços, prática que a história do centenário da bolsa de Zurique descreve em seu capítulo inicial sob o título setecentista “Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe”.²

As Sensalenordnungen da antiga cidade regulavam um comércio em que os objetos da corretagem eram seda, algodão, tecidos e letras de câmbio sacadas sobre Lyon, Frankfurt, Augsburgo ou Veneza. Ações e títulos de dívida praticamente não tinham papel algum. As casas comerciais de Zurique descritas na Parte C deste livro financiavam-se com capital próprio, depósitos familiares e os rendimentos do sistema de trabalho domiciliar, ao passo que a dívida pública da cidade-Estado era pequena e detida em grande parte por instituições nacionais. Quando o capital de Zurique se dirigia a valores mobiliários, como nos investimentos da Leu & Co. em dívida pública estrangeira a partir de 1755, as operações eram negociadas diretamente entre a instituição e banqueiros estrangeiros, sem um mercado local em que os preços se formassem publicamente. No século XVIII, o Cantão de Berna detinha ações da inglesa South Sea Company, um exemplo precoce de capital público suíço investido em ações estrangeiras.³ Tais participações eram excepcionais. Na maior parte da antiga Confederação não havia mercado público de valores mobiliários.

Por que Zurique chegou tarde à negociação de valores mobiliários

No início do século XIX, Zurique era uma entre várias cidades comerciais suíças de peso aproximadamente comparável. O Historisches Lexikon der Schweiz observa que, até meados do século, Zurique ficava atrás de Basileia, Genebra e St. Gallen como praça financeira.⁴ Genebra tinha sua tradição de banqueiros privados envolvidos nas finanças públicas francesas, ao passo que Basileia contava com um grupo de banqueiros mercantis com estreitos vínculos com a Alsácia, o sul da Alemanha e o comércio do Reno. O capital de Zurique estava investido sobretudo em sua própria indústria têxtil. A República Helvética e o período da Mediação haviam interrompido a antiga regulamentação dos corretores sem colocar uma nova ordem em seu lugar. Como os cantões da Restauração eram jurisdições pequenas e fragmentadas, com moedas próprias, a negociação de valores mobiliários entre fronteiras cantonais continuava difícil.

A chegada das ferrovias alterou a escala do capital que precisava ser levantado. As companhias ferroviárias necessitavam de dezenas de milhões de francos, muito além dos recursos de casas comerciais individuais, de modo que as ações e os títulos que emitiam tinham de ser distribuídos entre um amplo público de investidores. Um capítulo de manual sobre o mercado acionário suíço observa que a industrialização comparativamente lenta do país e a elevada proporção de empresas de capital fechado retardaram o surgimento de uma bolsa, e que somente as enormes necessidades de financiamento da segunda metade do século XIX, sobretudo para as ferrovias, criaram demanda por financiamento público em ações.⁵ A Constituição Federal de 1848, a Lei da Moeda de 1850 e a Lei das Ferrovias de 1852, examinadas na Parte C e no Capítulo D.I, criaram as condições para tal mercado ao unificar a moeda, abolir as alfândegas internas e deixar a construção ferroviária a cargo de companhias privadas.

Notas

1. Staatsarchiv des Kantons Zürich, “D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)”, descrição arquivística, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089. A descrição menciona a carta de 30 de outubro de 1662, os sete (mais tarde doze) diretores e as funções de corretagem. ↩
2. Hans Rudolf Schmid e Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, publicado pelo Effektenbörsenverein Zürich por ocasião do centenário da bolsa, sumário (capítulos “Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen”, “Das Sensalenwesen im Staate ‘Meiner Gnädigen Herren’”, “Das Kaufmännische Direktorium”, “Die erste Sensalenordnung von Zürich” e “Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798”), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
3. Swiss Finance Museum (SIX), “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html, que se refere à aquisição de ações da South Sea Company por Berna entre 1719 e 1734. A crise bancária de Berna de 1720 lembra que investidores suíços participaram dos episódios especulativos daquela década. ↩
4. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Nicola Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, versão de 25.01.2015, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
5. “Swiss Equity Markets”, capítulo 9 de um volume da Springer sobre mercados acionários europeus (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. Os autores afirmam que essas necessidades “superaram as fontes tradicionais de financiamento privado, como empréstimos bancários e lucros líquidos”. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.