Quatro cenários para 2035

Construção

Os sete fatores contêm elementos predeterminados e incertezas críticas. Entre os elementos predeterminados estão o envelhecimento da população e a transferência de patrimônio, a existência de um quadro jurídico moderno para os criptoativos, a participação contínua da Suíça nos regimes internacionais de transparência fiscal e de sanções e a força da base de pesquisa. As incertezas críticas podem ser reduzidas a dois eixos, porque a maioria das demais questões em aberto depende deles.

O primeiro eixo é o acesso externo. Em um extremo, a Suíça aprova o pacote com a União Europeia (UE) e abre gradualmente caminho para um arranjo relativo aos serviços financeiros, mantendo boas relações com os Estados Unidos e a Ásia. No outro extremo, o pacote fracassa nas urnas ou no Parlamento, o acesso ao mercado europeu estreita-se sob a CRD VI e regras semelhantes, e a Suíça depende de arranjos bilaterais com Estados individuais. O segundo eixo é a âncora institucional interna. Em um extremo, a reforma do capital produz uma solução estável pela qual o UBS permanece um banco global com sede em Zurique, a Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA) obtém os poderes de que necessita e o sistema político encontra respostas para o financiamento das aposentadorias. No outro extremo, a solução fracassa: o UBS transfere sua sociedade holding para o exterior ou desmonta seus negócios globais, as reformas ficam paralisadas e o sistema político gasta suas energias em votações defensivas.

A combinação dos dois eixos gera quatro cenários. “Âncora europeia” combina acesso aberto com uma âncora forte. “Nicho global de excelência” associa acesso europeu restrito a uma âncora igualmente forte. “Fortaleza Suíça” descreve acesso restrito juntamente com uma âncora global enfraquecida, ao passo que “Declínio administrado” descreve um acesso aberto que não consegue compensar a perda da âncora. Nenhum deles é uma previsão. Cada um é uma narrativa coerente que serve para testar decisões.

Cenário A: Âncora europeia

Neste cenário, os eleitores aprovam o pacote com a União Europeia em 2027 ou 2028, as datas mais próximas que o calendário parlamentar permite,¹ após uma campanha em que as associações empresariais, os cantões e a maioria dos partidos o apoiam. A dupla maioria de povo e cantões, se exigida, é alcançada por pouco. A aprovação muda o tom da relação. A Comissão Europeia concorda em aprofundar o diálogo regulatório financeiro. No início da década de 2030, as duas partes concluem um arranjo de reconhecimento mútuo para determinados serviços financeiros, inspirado no Acordo de Berna com o Reino Unido, que entrou em vigor em 1º de janeiro de 2026.² Os gestores de patrimônio suíços obtêm direitos limitados de atender, a partir de Zurique, clientes profissionais e clientes privados abastados na UE, o que satisfaria a reivindicação central formulada pela Associação Suíça de Banqueiros em sua resposta à consulta de 2025.³ A equivalência da bolsa de valores suíça deixa de ser objeto de barganha política.

No plano interno, o Parlamento aprova a reforma do capital em uma forma próxima da decisão do Conselho dos Estados de setembro de 2026. O UBS protesta, ajusta sua distribuição de capital, reduz seu banco de investimento e permanece em Zurique. Em 2035, é um gestor de patrimônio global de primeira linha cujo foco estratégico está na Suíça, nos Estados Unidos e na Ásia. A FINMA obtém o poder de impor multas e um regime de responsabilidade dos altos dirigentes (senior managers regime). Os bancos nacionais, fortalecidos pelas lições da crise do Credit Suisse, disputam com mais intensidade os clientes corporativos suíços. A infraestrutura tokenizada da SIX e da BX Digital passa a integrar uma rede europeia na qual emissores e investidores suíços podem conectar-se a plataformas na UE. Uma stablecoin em francos serve como instrumento de liquidação para valores mobiliários suíços tokenizados.

Nesse mundo, o papel de Zurique assemelha-se ao de um centro regional de primeira linha com alcance global dentro de um mercado europeu maior. Seus pontos fortes estão na gestão de patrimônio, nos seguros e resseguros, na gestão de ativos para o capital previdenciário e em um mercado de capitais especializado. A base de talentos beneficia-se da continuidade da livre circulação e da atratividade internacional do ETH Zurich. O principal risco do cenário é a acomodação. A integração nas estruturas europeias traz convergência regulatória. Com o tempo, as características distintivas do direito suíço, da flexibilidade da supervisão baseada em princípios da FINMA à confidencialidade das relações com clientes dentro dos limites do intercâmbio automático de informações, se desgastam.

Os indicadores deste cenário são claros. Incluem a aprovação do pacote pelo Parlamento em 2027 e pelos eleitores no ano seguinte, um compromisso formal da Comissão Europeia com negociações sobre serviços financeiros, a aprovação da reforma do capital sem anúncio de transferência de sede pelo UBS e uma participação estável ou crescente de clientes europeus nos ativos geridos em Zurique. Sinais de alerta precoce seriam uma campanha em que o setor financeiro fosse retratado como o beneficiário do pacote, uma recusa da Comissão em discutir serviços financeiros após a ratificação ou uma votação em que a maioria dos cantões falhasse, ainda que a maioria popular aprovasse.

Cenário B: Nicho global de excelência

No segundo cenário, o pacote com a União Europeia fracassa ou permanece bloqueado. O dano econômico imediato é limitado, já que os acordos bilaterais existentes continuam a aplicar-se, mas eles se desgastam com o tempo sem atualização. O acesso aos clientes europeus torna-se mais difícil sob a CRD VI e as regras sobre solicitação reversa, sobretudo quando expirar a proteção dos contratos celebrados antes de julho de 2026.⁴ O centro financeiro suíço reage como reagiu após o fim do sigilo bancário para clientes estrangeiros: reorienta-se para os mercados que permanecem abertos e para a qualidade de seus serviços.

A âncora interna mantém-se. O UBS aceita as regras de capital após um ajuste final pelo Conselho Nacional e permanece em Zurique, embora separe ou venda partes de seu banco de investimento. Concentra-se na gestão de patrimônio global, em que sua sede suíça e o franco suíço fazem parte da marca. Os bancos privados e os gestores de patrimônio independentes de Zurique concentram-se em clientes do Oriente Médio, da América Latina, da Ásia e do Reino Unido, com o apoio do Acordo de Berna, em vigor desde 1º de janeiro de 2026.⁵ A projeção do BCG de que os ativos transfronteiriços suíços poderiam crescer cerca de seis por cento ao ano até 2030 revela-se aproximadamente correta.⁶ Zurique permanece em segundo lugar, atrás de Hong Kong, e defende sua posição como principal booking centre para clientes de fora da Ásia.

Nesse mundo, a vantagem competitiva de Zurique assenta em três pilares. O primeiro é a segurança jurídica e a neutralidade, confirmada pela clara rejeição da iniciativa sobre a neutralidade, que permite à Suíça aplicar sanções internacionais sem conflito constitucional. O segundo é a especialização. O polo de resseguros, os gestores de valores mobiliários vinculados a seguros (insurance-linked securities), o setor de family offices e as plataformas de tokenização descritos nas Partes E, H e J tornam-se o núcleo dos negócios internacionais do centro. O terceiro é o Estado de direito como produto: o Tribunal Comercial de Zurique, com seus processos em inglês, a prática arbitral nos termos do Capítulo 12 da Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado (LDIP/PILA) e as possibilidades de execução discutidas na Parte I fazem de Zurique um local de resolução de litígios para o patrimônio internacional. Neste cenário, o Zurich International Commercial Court descrito no Capítulo I.I torna-se uma instituição importante.

O risco deste cenário reside na sua dependência de poucos mercados e da boa vontade das grandes potências. Um conflito com os Estados Unidos sobre sanções ou execução tributária, ou um choque geopolítico que sujeite clientes asiáticos ou do Oriente Médio a sanções ocidentais, afetaria um centro que perdeu sua base europeia. Os indicadores incluem a rejeição ou o adiamento do pacote, uma participação crescente de clientes não europeus nos ativos transfronteiriços suíços, o crescimento dos family offices e das sociedades fiduciárias licenciados e o volume de emissões tokenizadas em plataformas suíças. Sinais de alerta precoce seriam a saída de clientes europeus para Luxemburgo ou Liechtenstein, a transferência de funções de direção do UBS para Nova York e uma diminuição do número de bancos estrangeiros com subsidiárias em Zurique.

Cenário C: Fortaleza Suíça

O terceiro cenário combina acesso externo restrito com um enfraquecimento da âncora global. O pacote com a União Europeia fracassa. Depois que o Conselho Nacional endurece as regras de capital, o UBS desmonta sua estrutura global. Vende seus negócios de gestão de patrimônio nos Estados Unidos, reduz seu banco de investimento a uma fração de seu tamanho anterior e torna-se um grande banco suíço com um braço internacional de private banking. A sede formal permanece em Zurique, mas o banco global que a cidade conhecia desde a fusão de 1998 já não existe.

O clima político torna-se defensivo. A rejeição da iniciativa sobre a neutralidade em 2026 não encerra o debate. Seguem-se novas iniciativas populares sobre imigração, sanções e a independência do direito suíço. O centro financeiro adapta-se a um papel mais restrito. Os bancos nacionais, sobretudo o Zürcher Kantonalbank, o Raiffeisen e os maiores bancos regionais, dominam o crédito e os pagamentos. O franco suíço continua a ser uma moeda de refúgio, o que expõe o Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) a uma renovada pressão decorrente dos ingressos de capital. A gestão de patrimônio continua, mas concentra-se em clientes que valorizam a distância em relação aos grandes blocos, uma clientela que traz riscos de compliance mais elevados. A infraestrutura tokenizada desenvolve-se como um sistema doméstico, com uma stablecoin em francos utilizada principalmente dentro da Suíça.

Nesse mundo, Zurique continua próspera, mas perde peso internacional. Seu polo de seguros e resseguros sobrevive porque assenta na diversificação global e no Swiss Solvency Test, que a Europa reconhece como equivalente, como mostrou o Capítulo E.IV. As universidades e as empresas de tecnologia continuam atrativas, embora as restrições à imigração dificultem o recrutamento. O centro financeiro torna-se mais suíço em sua propriedade, em seus clientes e em sua cultura. Alguns veriam nisso um retorno às virtudes da cidade das corporações de ofício. Outros veriam a perda da abertura que fez de Zurique um centro financeiro.

Os indicadores deste cenário são o fracasso do pacote com a UE combinado com a aprovação de novas iniciativas restritivas, uma participação decrescente dos negócios internacionais nos balanços dos bancos de Zurique, uma diminuição do número de bancos estrangeiros e uma participação crescente dos bancos nacionais nos ativos totais. Sinais de alerta precoce seriam uma decisão do Conselho Nacional que fosse além da proposta do Conselho Federal sobre o capital, um anúncio do UBS da venda de negócios estrangeiros essenciais, uma nova iniciativa popular que restringisse a implementação de sanções internacionais e uma queda do número de estudantes e pesquisadores internacionais nas universidades.

Cenário D: Declínio administrado

O quarto cenário é o mais desconfortável. Ele combina a aprovação do pacote com a União Europeia com a perda da âncora global. Após anos de disputa sobre o capital, em que o banco havia estimado o requisito adicional acumulado desde 2023 em cerca de USD 33 bilhões,⁷ o UBS funde-se com um parceiro estrangeiro e transfere sua sociedade holding para o exterior, muito provavelmente para os Estados Unidos ou o Reino Unido. O banco suíço permanece como subsidiária sob a supervisão da FINMA, com capital e liquidez próprios, mas as decisões do grupo são tomadas em outro lugar. A alta direção, os departamentos de pesquisa e as funções de mercado de capitais transferem-se para Nova York ou Londres. Zurique torna-se a sede de uma subsidiária importante, como já o é para muitos grupos estrangeiros.

O pacote europeu, aprovado em 2028, amortece a perda. As instituições suíças obtêm acesso limitado aos mercados europeus, enquanto alguns bancos europeus reforçam sua presença em Zurique como base para clientes suíços e internacionais. O declínio é, portanto, administrado. O emprego bancário cai, mas os seguros, a gestão de ativos e os bancos nacionais continuam fortes. A cidade de Zurique, com suas universidades e empresas de tecnologia, diversifica sua economia para além das finanças. A participação do centro financeiro no valor agregado da região, um em cada seis francos em 2023, segundo a BAK Economics, diminui em direção ao nível de outras cidades europeias.⁸

Nesse mundo, Zurique continua a ser uma praça financeira europeia importante, mas seu significado global se esvai. A reputação do centro financeiro suíço sofre com a saída do banco que havia levado a marca suíça ao exterior. As receitas tributárias provenientes do setor financeiro caem, o que afeta o cantão e a cidade. Por outro lado, desaparece o risco de concentração que domina a política financeira suíça desde 2008. O público suíço deixa de garantir implicitamente um banco cujo balanço supera a economia nacional. Os bancos nacionais, em particular o Zürcher Kantonalbank, ganham participação de mercado.

Os indicadores deste cenário incluem um anúncio formal do UBS de uma revisão de seu domicílio, uma proposta de fusão envolvendo um banco estrangeiro, a transferência de funções do grupo de Zurique para Nova York ou Londres e uma diminuição do número de empregados bancários além do que a digitalização explica. Sinais de alerta precoce já estão presentes na forma de notícias recorrentes na imprensa sobre planos de transferência, mas só se tornariam significativos se fossem seguidos de decisões do conselho de administração, de pedidos a supervisores estrangeiros ou de alterações na estrutura jurídica do grupo.

Comparação dos cenários

Colocados lado a lado, os quatro cenários mostram quais elementos do centro financeiro de Zurique são robustos e quais estão expostos. Os seguros e resseguros aparecem fortes em todos os quatro, porque assentam na diversificação global, em um regime de supervisão reconhecido como equivalente pela União Europeia e em um polo de especialização que cresce desde a fundação da Swiss Re em 1863. O sistema bancário nacional, ancorado no Zürcher Kantonalbank e no Raiffeisen, é igualmente robusto, já que seus negócios dependem de poupadores, proprietários de imóveis e empresas suíços. O capital previdenciário e a gestão de ativos nele baseada, as universidades e a infraestrutura jurídica também sobrevivem em todos os cenários, embora seu alcance internacional varie.

Os elementos expostos são as funções globais de banco de investimento e de mercado de capitais, cujo destino depende do UBS, e o negócio de gestão de patrimônio transfronteiriça, cujo destino depende do acesso aos clientes e da confiança dos governos estrangeiros. Os mercados tokenizados e os criptoativos ocupam uma posição intermediária. Eles podem florescer no cenário da âncora europeia como parte de uma rede maior e no cenário do nicho global como especialidade suíça, mas permaneceriam marginais nos cenários da fortaleza e do declínio. O panorama competitivo reforça essa leitura. O Global Financial Centres Index (GFCI) de março de 2026 colocou Nova York, Londres, Hong Kong e Singapura no topo, com Dubai em sétimo lugar, o que mostra o quanto avançaram os centros asiáticos e do Golfo discutidos no Capítulo L.I.⁹

Os cenários diferem sobretudo em suas consequências. Nenhum deles pode ser excluído em setembro de 2026. O cenário da âncora europeia corresponde mais de perto à estratégia declarada do Conselho Federal. O cenário do nicho global prolonga a experiência do centro financeiro desde 2009. O cenário da fortaleza reflete correntes políticas que as votações de junho e setembro de 2026 contiveram sem eliminá-las. O cenário do declínio administrado é aquele que o debate sobre o capital tornou pensável pela primeira vez. Uma estratégia robusta para qualquer ator do centro financeiro de Zurique é aquela que permanece viável nos quatro mundos.

Notas

1. Parlamento suíço, comunicado de 11 de junho de 2026 (citado acima), que observa que uma decisão parlamentar final não poderia ser tomada antes de 2027. ↩
2. Secretaria de Estado para Questões Financeiras Internacionais, Tätigkeitsbericht 2025 (citado acima). ↩
3. Associação Suíça de Banqueiros, Stellungnahme: Stabilisierung und Weiterentwicklung der Beziehungen Schweiz–EU, 21 de outubro de 2025 (citado acima). ↩
4. Loyens & Loeff, “New rules for Swiss banks serving EU customers under CRD VI” (citado acima). ↩
5. Secretaria de Estado para Questões Financeiras Internacionais, Tätigkeitsbericht 2025 (citado acima). ↩
6. finews.asia, “Global Wealth Report: Hong Kong Overtakes Switzerland” (citado acima). ↩
7. UBS, declaração de 23 de setembro de 2026 (citada acima). ↩
8. Kanton Zürich, Amt für Wirtschaft, “Finanzdienstleistungen” (citado acima). ↩
9. Z/Yen e China Development Institute, The Global Financial Centres Index 39, 26 de março de 2026, https://www.zyen.com/publications/public-reports/the-global-financial-centres-index-39/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.