Dos investment trusts à Lei sobre os Investimentos Coletivos

Os primeiros fundos suíços na década de 1930

A ideia de reunir as poupanças de muitos pequenos investidores sob gestão profissional chegou à Suíça vinda da Grã-Bretanha e dos Estados Unidos. Os investment trusts escoceses e ingleses do século XIX e os mutual funds norte-americanos da década de 1920 serviram de modelo. As sociedades holding e financeiras suíças, analisadas na Parte C deste livro, já haviam habituado os investidores abastados à participação indireta em empresas estrangeiras. A gestão de patrimônio de propriedade estrangeira era então um negócio substancial: segundo o Historisches Lexikon der Schweiz, os ativos geridos a partir da Suíça em 1930 correspondiam a cerca de três vezes o produto interno bruto do país.¹ A literatura suíça sobre a regulação de fundos situa a origem do fundo de investimento suíço na década de 1930, quando os bancos começaram a oferecer veículos inspirados em modelos anglo-saxões para que os pequenos poupadores pudessem ter seu dinheiro gerido profissionalmente.²

Zurique esteve no centro dessa evolução. Segundo a história corporativa do UBS, o Union Bank of Switzerland fundou a INTRAG em Zurique em 1938 para gerir os investment trusts do banco. A INTRAG lançou o America-Canada Trust Fund, conhecido como AMCA, que o UBS descreve como o primeiro fundo de investimento suíço de capital variável. Depois de 1945, o AMCA tornou-se o maior investment trust europeu de ações norte-americanas. No mesmo ano, o Swiss Bank Corporation foi cofundador do primeiro fundo imobiliário suíço, o Swissimmobil Series D.³ Outros relatos datam o primeiro fundo do Union Bank of Switzerland de 1943, em plena guerra.⁴ A discrepância tem importância limitada para o presente propósito. O que importa é que o fundo de investimento entrou nas finanças suíças por meio dos grandes bancos de Zurique e Basileia e que sua forma inicial olhava para o outro lado do Atlântico.

A escolha da América do Norte não foi casual. Nos anos anteriores à Segunda Guerra Mundial e durante ela, os investidores suíços buscavam proteção contra o risco de uma guerra europeia e contra os controles cambiais impostos pelos Estados vizinhos. Um fundo com ações norte-americanas e canadenses, administrado a partir de Zurique, oferecia diversificação longe de um continente que caminhava para a guerra. Depois da guerra, os mesmos veículos permitiram aos poupadores suíços participar do longo boom norte-americano. O padrão estabelecido em 1938 mostrou-se duradouro: os investidores suíços sempre mantiveram uma grande parcela de suas carteiras no exterior, e os gestores de Zurique construíram sua reputação na diversificação internacional a partir de uma pequena base doméstica.

Os fundos imobiliários e a Lei dos Fundos de Investimento de 1966

As duas décadas posteriores a 1945 trouxeram uma rápida expansão dos fundos, em especial dos fundos imobiliários que financiaram a construção de edifícios residenciais durante o boom habitacional do pós-guerra. Os bancos cantonais lançaram um primeiro fundo imobiliário conjunto em 1959, conforme registra sua organização sucessora, a Swisscanto.⁵ Até meados da década de 1960, esses veículos funcionavam sem um diploma legal específico.⁶ Várias falências de fundos e os volumes crescentes investidos por pequenos poupadores criaram pressão política por regulação.

A Lei Federal sobre os Fundos de Investimento, de 1º de julho de 1966, criou a primeira base legal para os fundos na Suíça. Entrou em vigor em 1º de fevereiro de 1967, juntamente com uma portaria de execução de 20 de janeiro de 1967, e foi posteriormente complementada por outra portaria, de 1971.⁷ A lei adotou o modelo contratual que os bancos vinham utilizando. Um fundo era um patrimônio mantido para os investidores com base num contrato de investimento coletivo com uma gestora de fundos, ao passo que um banco custodiante guardava os ativos e supervisionava a gestora. A supervisão foi confiada à Comissão Federal dos Bancos, que ganhou assim um segundo campo de competência ao lado dos bancos. Os trabalhos legislativos descrevem a proteção dos investidores como a finalidade central da lei, objetivo que se manteve constante em todas as revisões posteriores.⁸

A forma contratual de 1966 ainda molda a prática suíça. Quando um gestor de patrimônio de Zurique fala hoje de um fundo suíço, normalmente se refere a um fundo contratual administrado por uma gestora de fundos, com um banco como custodiante. A SICAV, forma societária que predomina em Luxemburgo, só chegou à Suíça em 2007 e continuou menos comum. A literatura especializada confirma que o fundo de investimento contratual continua sendo a estrutura suíça mais comum.⁹ A persistência do modelo contratual reflete a dependência de trajetória do direito dos fundos. Uma vez que os bancos haviam construído suas gestoras de fundos, seus departamentos de custódia e seus canais de distribuição em torno de uma forma jurídica, tinham poucos motivos para mudá-la.

A revisão de 1994

No início da década de 1990, a lei de 1966 estava ultrapassada. A Comunidade Europeia havia adotado em 1985 sua diretiva relativa aos organismos de investimento coletivo em valores mobiliários (OICVM/UCITS), que criou um mercado único de fundos para o varejo entre os Estados-membros. Após a rejeição do Espaço Econômico Europeu pelos eleitores suíços em 6 de dezembro de 1992, os fundos suíços não tinham perspectiva de acesso a esse mercado único. O legislador procurou, ainda assim, aproximar o direito suíço dos padrões europeus, para que os fundos suíços pudessem competir em qualidade e para que os fundos estrangeiros pudessem ser admitidos na Suíça em condições comparáveis.¹⁰ A Lei dos Fundos de Investimento revisada, de 18 de março de 1994, substituiu a lei original. Introduziu categorias de fundos mais claras, incluindo os fundos de valores mobiliários, que correspondiam em linhas gerais ao tipo europeu UCITS, regras sobre a distribuição de fundos estrangeiros e obrigações de conduta mais detalhadas. Nieto descreve-a como a segunda etapa da evolução do direito suíço da distribuição de fundos.¹¹

A lei de 1994 deixou em aberto uma questão importante. Seu âmbito limitava-se aos fundos contratuais, e era incerto se as sociedades de investimento organizadas como sociedades anônimas estavam por ela abrangidas. A questão chegou cada vez mais ao Tribunal Federal. Enquanto isso, as sociedades de investimento listadas, como as holdings de private equity e de biotecnologia da década de 1990, operavam fora do direito dos fundos e estavam sujeitas apenas às regras da bolsa.¹² A lacuna tornou-se mais visível à medida que os hedge funds, os fundos de private equity e outras estratégias alternativas se difundiram no fim da década de 1990. Muitos gestores suíços estruturaram seus produtos em Luxemburgo, na Irlanda, nas Ilhas Cayman ou nas Ilhas do Canal, porque o direito suíço não oferecia nem um veículo societário adequado nem uma sociedade em comandita para estratégias fechadas.

A Lei dos Investimentos Coletivos de 2006

A Lei Federal sobre os Investimentos Coletivos de Capital, de 23 de junho de 2006, conhecida em alemão como Kollektivanlagengesetz (KAG) e publicada na coletânea sistemática como SR 951.31, entrou em vigor em 1º de janeiro de 2007. Substituiu o termo “fundo de investimento” pelo conceito mais amplo de “investimento coletivo de capital” e estendeu a regulação a todas as formas de investimento coletivo, qualquer que seja sua estrutura jurídica.¹³ Ao lado do fundo contratual, a lei introduziu a sociedade de investimento de capital variável (SICAV), a sociedade de investimento de capital fixo (SICAF) e a sociedade em comandita para investimentos coletivos (Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen, KmGK). Esta última foi concebida para private equity e venture capital e seguia o modelo anglo-americano da limited partnership com um sócio comanditado constituído como sociedade.

Os novos veículos não trouxeram a esperada repatriação de fundos. A literatura especializada descreve a SICAF como um veículo teoricamente disponível e não utilizado na prática, ao passo que a sociedade em comandita teve apenas uso limitado.¹⁴ Os principais obstáculos estavam fora do direito dos fundos. Os fundos suíços não podiam ser comercializados na União Europeia (UE) com base no passaporte UCITS ou, mais tarde, no passaporte da AIFMD, e o imposto retido na fonte (Verrechnungssteuer) de 35% sobre os rendimentos dos fundos suíços tornava os veículos suíços pouco atraentes para investidores estrangeiros. Ambos os pontos são analisados mais adiante neste capítulo.

A lei foi alterada várias vezes desde 2007. A revisão de 2013, que se seguiu à diretiva europeia relativa aos gestores de fundos de investimento alternativos, estendeu o âmbito da supervisão aos gestores de investimentos coletivos de menor porte e aos representantes e distribuidores de fundos estrangeiros. Tornou também mais rigoroso o conceito de distribuição.¹⁵ A reforma maior veio com a Lei Federal sobre Serviços Financeiros (FinSA) e a Lei Federal sobre Instituições Financeiras (FinIA), ambas em vigor desde 1º de janeiro de 2020. A FinSA assumiu as regras sobre a oferta de instrumentos financeiros, incluindo cotas de fundos, ao passo que a FinIA assumiu a autorização das gestoras de fundos e dos gestores de patrimônios coletivos. A KAG tornou-se assim uma lei sobre produtos, passando as regras sobre instituições e conduta para os novos diplomas. Nieto considera essa a quinta etapa da evolução do direito suíço da distribuição de fundos.¹⁶ O último acréscimo importante antes de setembro de 2026 foi o Limited Qualified Investor Fund de 2024, ao qual se dedica uma seção separada mais adiante.

Notas

1. Historisches Lexikon der Schweiz (HLS), Sébastien Guex, “Finanzplatz”, sobre a integração dos centros locais de Zurique, Basileia e Genebra num centro financeiro suíço antes da Primeira Guerra Mundial, o volume dos ativos geridos a partir da Suíça, que já correspondia a cerca de três vezes o produto interno bruto em 1930, e a acumulação de capital em fundos de pensão e fundos de investimento após a desregulamentação da década de 1980, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/. ↩
2. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), introdução e panorama histórico, sobre o surgimento dos fundos de investimento suíços na década de 1930 segundo o modelo anglo-saxão e as sucessivas etapas do direito suíço dos fundos de 1966 até a Lei de Serviços Financeiros, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
3. UBS, “1935–1944”, história corporativa, sobre a fundação da INTRAG em Zurique pelo Union Bank of Switzerland em 1938 para gerir os investment trusts do banco, o lançamento do America-Canada Trust Fund (AMCA) como primeiro fundo de investimento suíço de capital variável, sua posição após 1945 como o maior investment trust europeu de ações norte-americanas e a cofundação, pelo Swiss Bank Corporation, do primeiro fundo imobiliário suíço, o Swissimmobil Series D, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1935-1944.html. ↩
4. Wikipedia (em alemão), “Anlagefonds”, segundo a qual a Schweizerische Bankgesellschaft lançou o primeiro fundo suíço em 1943, https://de.wikipedia.org/wiki/Anlagefonds. A diferença reflete provavelmente a distinção entre a fundação da gestora e o lançamento de séries individuais de fundos. A história corporativa do UBS é a fonte mais autorizada. ↩
5. Swisscanto, “Swisscanto Erfolgsgeschichte: Zukunft auf Erfahrung bauen”, sobre o primeiro fundo imobiliário lançado conjuntamente pelos bancos cantonais em 1959, https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html. ↩
6. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), panorama histórico, segundo o qual a Lei Federal sobre os Fundos de Investimento de 1º de julho de 1966 criou pela primeira vez uma base legal para os fundos na Suíça, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
7. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), sobre a Lei Federal sobre os Fundos de Investimento de 1º de julho de 1966, em vigor desde 1º de fevereiro de 1967, as portarias de 20 de janeiro de 1967 e de 13 de janeiro de 1971, a lei revisada de 18 de março de 1994 e a Lei dos Investimentos Coletivos de 23 de junho de 2006, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
8. Thomas Jutzi e Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), sobre a proteção dos investidores como motivo condutor da legislação suíça sobre fundos desde a Lei dos Fundos de Investimento, o princípio “mesmo negócio, mesmos riscos, mesmas regras”, a incerteza na vigência da lei de 1994 quanto aos veículos organizados sob forma societária e a ampliação do âmbito na revisão de 2013, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
9. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, sobre o fundo de investimento contratual como a estrutura suíça mais comum, a SICAV, a sociedade em comandita para investimentos coletivos e a SICAF, as categorias de fundos, a exigência de um banco custodiante suíço e o regime liberal de distribuição a investidores qualificados, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
10. Council Directive 85/611/EEC of 20 December 1985 on undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS), OJ L 375 of 31 December 1985, https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1985/611/oj. Swissvotes, “Bundesbeschluss über den Europäischen Wirtschaftsraum (EWR)”, votação de 6 de dezembro de 1992 (rejeitado), https://swissvotes.ch/vote/388.00. Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), aponta a aproximação à regulação europeia (“Anlehnung an die europäische Regulierung”) como característica da Lei dos Fundos de Investimento revisada de 1994, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
11. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), sobre a Lei dos Fundos de Investimento revisada de 18 de março de 1994 como segunda etapa do direito suíço dos fundos, com disposições sobre a distribuição internacional e obrigações de conduta clarificadas, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩
12. Thomas Jutzi e Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), sobre o número crescente de decisões judiciais relativas à aplicação da Lei dos Fundos de Investimento a investimentos coletivos organizados sob forma societária, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
13. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), sobre a Lei dos Investimentos Coletivos de 23 de junho de 2006, em vigor desde 1º de janeiro de 2007, e a mudança de terminologia de “Anlagefonds” para “kollektive Kapitalanlagen”, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. A extensão a todas as formas de investimento coletivo é analisada em Jutzi e Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022). ↩
14. Dominik Oberholzer (Kellerhals Carrard), “Switzerland: An Investment Funds Overview”, Chambers and Partners, sobre o uso prático limitado da sociedade em comandita suíça para investimentos coletivos e a observação de que a SICAF é teoricamente possível, mas não é utilizada na prática, https://chambers.com/content/item/6915. ↩
15. Thomas Jutzi e Damian Sieradzki, Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts (EIZ Publishing, 2022), sobre a revisão de 2013 e a extensão do âmbito aos distribuidores e representantes de investimentos coletivos estrangeiros, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf. ↩
16. Mercedes Nieto, Regulatorische Aspekte fondsbezogener Vertriebstätigkeiten in der Schweiz (EIZ Publishing, 2023), sobre a Lei de Serviços Financeiros e a Lei de Instituições Financeiras de 2018, em vigor desde 2020, como quinta etapa do direito suíço da distribuição de fundos, https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.