Do pool do ouro de Londres ao mercado de ouro de Zurique

O pool do ouro de Londres, 1961–1968

No sistema de Bretton Woods, os Estados Unidos comprometiam-se a converter em ouro, a 35 dólares a onça, os dólares detidos por autoridades monetárias estrangeiras. O mercado privado de ouro de Londres, reaberto em 1954, não fazia formalmente parte desse sistema, mas um preço de mercado livre bem acima de 35 dólares teria sinalizado que o dólar estava sobrevalorizado e convidado os bancos centrais a converter seus dólares. Quando o preço em Londres saltou brevemente para cerca de 40 dólares, em outubro de 1960, os principais bancos centrais decidiram agir em conjunto. Em novembro de 1961, oito bancos centrais formaram o pool do ouro de Londres, que vendia ouro de suas reservas quando o preço ameaçava subir e comprava quando caía. Os Estados Unidos contribuíam com metade dos recursos do pool. A Alemanha contribuía com onze por cento, o Reino Unido, a França e a Itália com nove por cento cada um, e a Bélgica, os Países Baixos e a Suíça com quatro por cento cada um.¹ A participação do Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) é mais uma ilustração do paradoxo descrito na seção I: um país que não era membro do Fundo Monetário Internacional (FMI) ajudava a defender o preço central do sistema do Fundo.

O pool funcionou durante alguns anos, mas dependia de um equilíbrio entre oferta e demanda que os crescentes déficits norte-americanos e a guerra do Vietnã minaram. A França retirou-se em junho de 1967. Após a desvalorização da libra esterlina, em novembro de 1967, a demanda privada por ouro disparou, drenando grandes quantidades de reservas do pool nos meses seguintes. Na noite de 14 de março de 1968, os Estados Unidos pediram ao governo britânico que fechasse o mercado de ouro de Londres. O Tesouro anunciou que o mercado ficaria fechado na sexta-feira, 15 de março, “a pedido do governo dos Estados Unidos”, e declarou o dia feriado bancário.² Em uma reunião de fim de semana em Washington, em 16 e 17 de março, os presidentes dos bancos centrais dos países do pool dissolveram o arranjo e criaram um mercado de dois níveis: as transações oficiais entre bancos centrais continuariam a 35 dólares, enquanto o mercado privado encontraria seu próprio preço.³ O mercado de Londres permaneceu fechado durante duas semanas e reabriu em 1º de abril de 1968, quando foi introduzido um segundo fixing, à tarde, em benefício dos compradores das Américas.⁴

O pool de Zurique

As duas semanas durante as quais Londres esteve fechada foram decisivas para Zurique. Os três grandes bancos, a Union Bank of Switzerland, a Swiss Bank Corporation e o Swiss Credit Bank, formaram uma aliança e persuadiram a África do Sul, então o maior produtor de ouro do mundo, a vender sua produção diretamente a eles.⁵ A mecânica do arranjo era simples. Os três bancos cotavam um preço de compra coordenado para suas aquisições. O ouro comprado para o pool ficava então à disposição de cada um deles individualmente, para ser vendido a seus próprios clientes ao seu próprio preço de venda. O pool combinava, assim, uma posição de compra coletiva perante o produtor com a concorrência na distribuição, arranjo que convinha tanto ao South African Reserve Bank, que comercializava o ouro do país, quanto aos três bancos.

O Banco Nacional Suíço não havia inicialmente favorecido a iniciativa. O programa de pesquisa do Fundo Nacional Suíço de Pesquisa Científica sobre as relações entre a Suíça e a África do Sul constatou que o BNS se opusera, antes de 1968, à transferência das vendas de ouro sul-africano de Londres para Zurique, temendo repercussões no país e no exterior. A criação do mercado de dois níveis alterou essa avaliação. Os bancos suíços, como resumem Sébastien Guex e Bouda Etemad, rapidamente tomaram o lugar de Londres em março de 1968, criando um pool de compra, e, após alguma hesitação, a África do Sul começou a comercializar grandes quantidades do metal por meio de Zurique. Os autores sublinham que as relações pessoais entre banqueiros suíços e seus homólogos sul-africanos foram decisivas para a entrada dos bancos no mercado.⁶ A historiadora Sandra Bott examinou a concorrência entre Zurique e Londres pelo ouro sul-africano em todo o período de 1945 a 1968.⁷

Uma visão norte-americana contemporânea do novo arranjo apareceu na Time em 1969. A revista descrevia um sindicato formado pelo Credit Suisse, pela Union Bank e pela Swiss Bank Corporation cerca de um ano antes para comprar o ouro sul-africano recém-extraído, com dois objetivos: firmar Zurique como desafiante de Londres e ganhar uma margem na revenda. Segundo o artigo, os bancos vendiam a usuários industriais, entesouradores e especuladores apenas quando a demanda era forte, para não deprimir o preço. Quando o mercado enfraquecia, compravam ouro adicional em Londres, mantendo o preço de mercado livre em torno de 40 dólares a onça. Como a produção da África do Sul em 1969 valia cerca de 560 milhões de dólares, mais do que os bancos suíços podiam absorver, o banco central de Portugal rompeu com os demais bancos centrais ao comprar ouro sul-africano ao preço oficial.⁸ A descrição mostra que o pool de Zurique era mais do que um intermediário passivo. Durante algum tempo, atuou como um cartel de sustentação de preços no mercado privado de ouro, papel que os bancos centrais acabavam de abandonar.

Zurique como principal centro do ouro nos anos 1970

Nos anos 1970, Zurique tornou-se, segundo consenso geral, o mercado de ouro físico mais importante do mundo. Enquanto a África do Sul continuava a vender grande parte de sua produção por meio dos três bancos, a União Soviética, segundo maior produtor, usava Zurique como seu principal escoadouro no Ocidente. O instrumento das vendas soviéticas era o Wozchod Handelsbank, fundado em Zurique em 22 de junho de 1966 como o primeiro banco soviético na Suíça e pertencente a instituições estatais soviéticas, incluindo o Banco do Estado da URSS e o banco de comércio exterior. Sob seu diretor Yuri Karnaukh, que o dirigiu de 1969 a 1974, o banco tornou-se um polo de vendas de ouro, processando vendas anuais totais de ouro soviético da ordem de 200 a 300 toneladas, em cooperação com bancos ocidentais, entre eles o Credit Suisse e o Deutsche Bank. Depois que perdas em operações se tornaram públicas, em novembro de 1984, o banco foi liquidado em 1985.⁹ A imagem do ouro soviético chegando a Zurique em voos regulares e do ouro sul-africano chegando por meio dos três grandes bancos capta um traço característico do centro financeiro suíço na Guerra Fria: fazia negócios com ambos os lados e com Estados que grande parte do mundo começava a boicotar.

Os números das estatísticas comerciais suíças ilustram a escala. Guex e Etemad relatam que as importações de moedas de ouro da África do Sul passaram de pouco mais de 400 milhões de francos para mais de 1,5 bilhão de francos entre 1968 e 1984. As importações de barras e lingotes de ouro cresceram fortemente até 1981, antes de se estabilizarem em cerca de vinte bilhões de francos por ano.¹⁰ Relatos secundários afirmam que, em seu auge, o mercado de Zurique processava uma parcela muito grande do ouro recém-extraído no mundo, por vezes estimada em cerca de setenta por cento, sendo a Union Bank of Switzerland o principal parceiro financeiro dos fornecedores sul-africanos.¹¹ Qualquer que seja a parcela exata, a consequência prática foi que o preço mundial do ouro nos anos 1970 se formava, em considerável medida, nas salas de operações de três bancos de Zurique, ainda que Londres conservasse seu fixing e seu papel de centro do sistema de liquidação loco London.

O negócio do ouro de Zurique tinha um lado industrial que sobreviveu ao pool de negociação. Os grandes bancos adquiriram ou construíram refinarias para transformar as barras sul-africanas e soviéticas nas barras menores e moedas que seus clientes desejavam. O Credit Suisse, por exemplo, adquiriu a refinaria Valcambi, no Ticino, o que lhe permitiu produzir seus próprios lingotes e moedas.¹² A decisão norte-americana de permitir novamente que cidadãos privados possuíssem ouro a partir do fim de 1974 e os movimentos extremos de preço de 1979 e 1980, quando o ouro superou brevemente 800 dólares a onça, trouxeram aos bancos volumes recordes. O negócio de refino sobreviveu ao declínio posterior do pool. As refinarias suíças respondem hoje por cerca de dois terços ou mais da produção anual mundial de refino, e quatro grandes refinarias, Argor-Heraeus, Valcambi, PAMP e Metalor, dominam o setor.¹³

O contexto político do comércio de ouro de Zurique também mudou. O comércio de ouro com a África do Sul do apartheid tornou-se um dos aspectos mais criticados das relações econômicas suíças com aquele país, que o Programa Nacional de Pesquisa 42+ (NRP 42+) do Fundo Nacional Suíço de Pesquisa Científica examinou mais tarde. Para o historiador do centro financeiro de Zurique, o episódio mostra com que rapidez os três grandes bancos podiam agir quando se abria um vácuo regulatório em outro lugar, quão estreitamente seus negócios se entrelaçavam com questões de política externa que a Suíça preferia tratar como puramente comerciais e como uma vantagem institucional criada em quinze dias, em março de 1968, pôde moldar toda uma indústria durante meio século.

Notas

1. Wikipedia, “London Gold Pool”, com tabela de contribuições, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool, que cita Bordo, Monnet e Naef (2019) e a cronologia do Banco de Compensações Internacionais (BIS). O número de cerca de 40 dólares em outubro de 1960 e a reabertura do mercado de Londres em 1954 são correntes na literatura, mas são indicados aqui sem uma fonte consultada separadamente. ↩
2. World Gold Council, After the Gold Standard, 1931–1999, vol. III, documento de 15 de março de 1968, https://www.gold.org/sites/default/files/documents/after-the-gold-standard/1968mar15.pdf. ↩
3. Wikipedia, “London Gold Pool”, seção sobre o colapso, https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool. ↩
4. London Bullion Market Association (LBMA), “March 1968 and the London Gold Fixing”, https://www.lbma.org.uk/wonders-of-gold/items/march-1968-and-the-london-gold-fixing. ↩
5. BullionStar, “Swiss Gold Market”, Gold University, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market. O artigo é publicado por um comerciante de metais preciosos e oferece um relato detalhado da mecânica do pool. ↩
6. Sébastien Guex e Bouda Etemad, “Economic relations between Switzerland and South Africa”, resumo de pesquisa no âmbito do Programa Nacional de Pesquisa 42+ do Fundo Nacional Suíço de Pesquisa Científica, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf. ↩
7. Sandra Bott, “South African Gold at the Heart of the Competition between the Zurich and London Gold Markets at a Time of Global Regulation, 1945–68”, in Sandra Bott (org.), The Global Gold Market and the International Monetary System from the late 19th Century to the Present (Palgrave Macmillan, 2013), página do capítulo e resumo em https://link.springer.com/chapter/10.1057/9781137306715_6. ↩
8. Time, “Money: Where the Gold Has Gone”, 1969, https://time.com/archive/6637230/money-where-the-gold-has-gone/. ↩
9. Wikipedia, “Wozchod Handelsbank”, https://en.wikipedia.org/wiki/Wozchod_Handelsbank. O artigo baseia-se em reportagens da época do Financial Times e do New York Times; ver também United Press International, reportagem de 30 de novembro de 1984 sobre as perdas na filial suíça do banco soviético Wozchod, https://www.upi.com/Archives/1984/11/30/The-Swiss-branch-of-the-Soviet-Unions-Wozchod-Bank/9185470638800/. ↩
10. Sébastien Guex e Bouda Etemad, “Economic relations between Switzerland and South Africa”, resumo de pesquisa do NRP 42+, https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf. ↩
11. Wikipedia, “Zürich Gold Pool”, https://en.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrich_Gold_Pool, segundo a qual, nos anos 1970, Zurique negociava cerca de 70% da produção mundial total de ouro, e o pool, em especial a UBS, tornou-se o principal parceiro financeiro dos fornecedores sul-africanos após 1968. ↩
12. BullionStar, “Swiss Gold Market”, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market: o Credit Suisse adquiriu 50% da Valcambi em 1967, mais 30% em 1968 e os 20% restantes em 1980. FundingUniverse, “History of Credit Suisse Group”, https://www.fundinguniverse.com/company-histories/credit-suisse-group-history/, sobre a aquisição da “precious metals refinery Valcambi S.A., in Ticino, a manufacturer of ingots and coins”. ↩
13. BullionStar, “Swiss Gold Market”, https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market, que situa a participação suíça em 65–70% da produção anual mundial de refino. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.