Do pregão à tela

A SOFFEX e a bolsa suíça

A transformação do mercado suíço, do pregão viva-voz (o “ring”) para a tela, foi descrita na Parte F deste livro, de modo que aqui basta um resumo. Em 1988, a Swiss Options and Financial Futures Exchange, SOFFEX, iniciou suas operações como bolsa totalmente eletrônica, sem pregão físico, integrando negociação e compensação em um único sistema. O Swiss Market Index foi criado em 30 de junho de 1988, com base de 1.500 pontos, para servir de ativo subjacente aos derivativos de índice.¹ Mais tarde, a SOFFEX licenciou seu sistema à Deutsche Terminbörse. Em 1998, as duas bolsas de derivativos fundiram-se para formar a Eurex, que durante muitos anos pertenceu conjuntamente à bolsa suíça e à Deutsche Börse.

O modelo eletrônico logo chegou à bolsa de valores. Depois de se mudar, em 1991, para um novo edifício na Selnaustrasse, projetado com muito menos espaço para o pregão viva-voz do que o antigo salão, a bolsa de Zurique uniu-se em 1995 às de Basileia e Genebra para formar a SWX Swiss Exchange.² A negociação eletrônica começou para as ações estrangeiras em 8 de dezembro de 1995 e para as ações e opções suíças em 2 de agosto de 1996. Em 15 de agosto de 1996, os operadores tocaram pela última vez o sino do pregão de Zurique, encerrando uma era que durara mais de um século. As bolsas menores de Berna, Lausanne, Neuchâtel e St. Gallen já haviam encerrado seu pregão viva-voz em 1991.³

As consequências para Zurique foram consideráveis. A integração de toda a negociação suíça em um único sistema eletrônico sediado em Zurique pôs fim à rivalidade entre as bolsas cantonais que a Parte D remontou ao século XIX. Genebra e Basileia perderam suas bolsas como instituições autônomas, ao passo que Zurique ganhou a sede da bolsa nacional, sua tecnologia, seu pessoal e, sobretudo, a concentração de mesas de operação que se seguiu. O Swiss Finance Museum descreve a mudança como uma mudança de paradigma, que eliminou a necessidade de presença física no pregão e levou a um forte aumento do volume de negócios e da liquidez.⁴

A Lei Federal das Bolsas de 1995

Até a década de 1990, as bolsas de valores na Suíça eram regidas pelo direito cantonal. Os estatutos de Zurique de 1883, 1896 e 1912 haviam criado um modelo em que uma associação privada operava o mercado mediante licença cantonal, cabendo ao cantão fornecer as instalações e publicar as cotações oficiais. Embora tivesse funcionado durante um século, esse modelo não era capaz de reger uma bolsa eletrônica nacional e não oferecia resposta às questões levantadas pela internacionalização do mercado: igualdade de tratamento dos investidores, transparência das participações acionárias, regulação das ofertas públicas de aquisição e prevenção do abuso de mercado.

A Lei Federal sobre as Bolsas e o Comércio de Valores Mobiliários (Lei das Bolsas, BEHG), de 24 de março de 1995, forneceu essa resposta. Seu objetivo declarado era criar as condições para o funcionamento dos mercados de valores mobiliários e assegurar a transparência e a igualdade de tratamento dos investidores. A lei entrou em vigor em 1º de fevereiro de 1997, enquanto seus capítulos sobre a divulgação de participações acionárias e sobre as ofertas públicas de aquisição seguiram-se em 1º de janeiro de 1998.⁵ O Dicionário Histórico da Suíça data, assim, de 1997 a substituição das leis cantonais das bolsas pelo direito federal.⁶

A BEHG manteve a tradição suíça de autorregulação. Exigia que a bolsa dispusesse de uma organização operacional, administrativa e de supervisão adequada às suas atividades e deixava a cargo da própria bolsa a edição de suas regras de negociação, admissão e listagem, sujeitas à aprovação da autoridade federal de supervisão, à época a Comissão Federal dos Bancos. Introduziu um regime de autorização para os negociantes de valores mobiliários, o dever de divulgar participações relevantes uma vez ultrapassados determinados limites de direitos de voto e uma oferta obrigatória quando um adquirente excedesse um terço dos direitos de voto de uma sociedade listada, podendo as sociedades elevar esse limite para 49% ou excluir totalmente a obrigação em seus estatutos sociais.⁷ Esses três pilares, a saber, a autorregulação da listagem, a divulgação de participações acionárias e a oferta obrigatória, sobrevivem quase inalterados no direito atual. A Comissão de Ofertas Públicas de Aquisição (Takeover Board), autoridade especializada em ofertas públicas, também foi criada com base na BEHG e tem sede em Zurique.⁸

A proibição do uso de informação privilegiada (insider trading), por sua vez, era anterior à BEHG. Fora introduzida no Código Penal suíço em 1988, como art. 161, em parte sob pressão norte-americana, após vários casos de insider trading em que o sigilo bancário suíço havia obstruído investigações da Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos. A manipulação de cotações seguiu-se como crime autônomo, no art. 161bis do Código Penal, em 1997.⁹ A história dessas disposições lembra que o direito suíço do mercado de capitais muitas vezes se desenvolveu em resposta a exigências estrangeiras, um padrão que a disputa com a União Europeia em 2019 viria a repetir.

Notas

1. SIX Group, “30 years at a glance”, linha do tempo do aniversário do SMI, https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html. A linha do tempo registra que o SMI foi lançado em 30 de junho de 1988 com valor-padrão de 1.500 pontos, que foi criado no contexto da bolsa de derivativos SOFFEX (hoje Eurex) e que as primeiras opções sobre o índice foram negociadas em 7 de dezembro de 1988. ↩
2. VeZR, “Die Börse”, https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. ↩
3. HLS, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. O HLS indica 1993 como o ano em que a SWX foi fundada como entidade, ao passo que outras fontes indicam 1995 para a fusão das três bolsas. A diferença reflete o intervalo entre a criação da sociedade e a conclusão da fusão. ↩
4. Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995, SR 954.1, texto na versão vigente em 1º de janeiro de 2013, publicado por takeoverpractice.ch, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. As notas de rodapé da lei registram a entrada em vigor das disposições gerais em 1º de fevereiro de 1997 e das disposições sobre divulgação e ofertas públicas de aquisição (entre elas os arts. 20 a 33) em 1º de janeiro de 1998. O art. 1 enuncia o objetivo de assegurar a transparência e a igualdade de tratamento dos investidores. ↩
6. HLS, Meyerhans, “Börsen”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/. ↩
7. BEHG, arts. 4, 20, 22 e 32, texto na versão vigente em 1º de janeiro de 2013, https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf. Na versão de 2013, o art. 20 enumerava os limites de 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33⅓, 50 e 66⅔% dos direitos de voto. ↩
8. Swiss Takeover Board (Übernahmekommission, UEK), página inicial, https://www.takeover.ch/. A Comissão apresenta-se como criada com base na BEHG e indica como endereço Stockerstrasse 54, 8002 Zurique. ↩
9. Wolfgang Wohlers, “Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive”, apresentação, Universidade de Zurique, 17 de dezembro de 2013, https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf, sobre a entrada em vigor do art. 161 do Código Penal suíço em 1º de julho de 1988 e sua substituição pelo art. 40 da BEHG em 1º de maio de 2013. O art. 161bis do Código Penal (manipulação de cotações) foi inserido pelo art. 46 da Lei das Bolsas de 24 de março de 1995, que entrou em vigor em 1º de fevereiro de 1997; ver o texto da BEHG no LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. Sobre a transferência de ambos os crimes para a BEHG em 2013, ver Mondaq, “Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”, https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading. As disposições foram transpostas para a Lei de Infraestrutura do Mercado Financeiro (FinfraG) em 2016. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.