Legado e perspectivas

A história descrita neste capítulo deixou a Zurique uma indústria de gestão de ativos grande, ancorada no mercado doméstico e limitada no plano internacional. Várias linhas ligam o presente ao passado. O fundo contratual de 1966, administrado por uma administradora de fundos e um banco custodiante, ainda domina a prática suíça de fundos. Os primeiros fundos de Zurique, de 1938, investiam na América do Norte, e a diversificação internacional das carteiras suíças continua a ser hoje uma característica distintiva. A decisão dos bancos cantonais, nos anos 1950, de entrar no negócio de fundos levou, por meio da Swisscanto, ao segundo maior gestor de ativos do país, pertencente ao cantão de Zurique. O sistema previdenciário de 1985 criou um reservatório cativo de capital que, desde então, sustenta o mercado doméstico de fundos.

As limitações são igualmente persistentes. A falta de acesso ao mercado europeu, que a votação sobre o Espaço Econômico Europeu (EEE) de 1992 tornou permanente e que a promessa não cumprida de um passaporte da diretiva relativa aos gestores de fundos de investimento alternativos (AIFMD) confirmou, obriga os gestores de Zurique a utilizar veículos estrangeiros em seus negócios internacionais. O imposto retido na fonte (Verrechnungssteuer), confirmado pelos eleitores em 2022, tem o mesmo efeito. O resultado é uma divisão do trabalho em que Zurique fornece a expertise de investimento, as relações com os clientes e a gestão de carteiras, enquanto Luxemburgo e Dublin fornecem os invólucros jurídicos. A divisão funciona, mas deixa no exterior a criação de valor na administração de fundos, na custódia e nos serviços jurídicos, e torna a indústria suíça dependente de decisões de supervisores europeus.

Vários desenvolvimentos moldarão a próxima década. O primeiro é a concentração adicional do setor, que o estudo da Asset Management Association Switzerland (AMAS) documenta e que o desaparecimento do Credit Suisse acelerou. O segundo é o crescimento dos mercados privados e das estruturas evergreen, que aproximam Zurique e Zug das culturas de investimento de Londres e Nova York. O terceiro é a tecnologia. A inteligência artificial, a digitalização e a tokenização são apontadas pela associação setorial como forças que transformarão a gestão de ativos.¹ A legislação suíça sobre a tecnologia de registro distribuído (DLT), em vigor desde 2021, permite que cotas de fundos sejam emitidas em forma tokenizada.² O quarto é a sustentabilidade, área em que a reavaliação do modelo de autorregulação pelo Conselho Federal, prevista o mais tardar até o fim de 2027, decidirá se a Suíça seguirá a União Europeia (UE) rumo a regras vinculantes sobre produtos.

O quinto desenvolvimento é a relação com a Europa. O Acordo de Berna sobre Serviços Financeiros com o Reino Unido mostrou que o reconhecimento mútuo entre jurisdições que confiam uma na outra é possível. É incerto se a UE algum dia oferecerá acesso semelhante aos gestores de ativos suíços, uma vez que o pacote bilateral negociado em 2024 exclui os serviços financeiros. No futuro previsível, a indústria de Zurique continuará, portanto, a depender do modelo de delegação e da boa vontade dos supervisores europeus. Suas vantagens competitivas estão em outros lugares: na estabilidade do franco suíço e das instituições suíças, na dimensão do mercado previdenciário doméstico, na densidade de expertise na região de Zurique e na reputação de gestão de carteiras cuidadosa e conservadora que o setor construiu desde a década de 1930.

Notas

1. Allnews, “Le secteur suisse de l’asset management reste solide” (10 de junho de 2026), sobre o Swiss Asset Management Study 2026, a importância dos mercados privados, a tecnologia, incluindo a inteligência artificial, a digitalização e a tokenização, e o acesso aos mercados internacionais para a competitividade da indústria suíça, https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide. ↩
2. Conselho Federal, “Federal Council brings DLT Act fully into force and issues ordinance”, comunicado à imprensa, 18 de junho de 2021, https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-84035.html. Secretaria de Estado para Questões Financeiras Internacionais (SIF), “DLT / blockchain / tokenisation”, sobre a introdução dos valores mobiliários registrados (ledger-based securities) em fevereiro de 2021, https://www.sif.admin.ch/en/dlt-blockchain-en. MME, “Tokenization of investment fund units” (25 de maio de 2023), segundo o qual as cotas tokenizadas de fundos de investimento qualificam-se, em geral, como valores mobiliários registrados se o registro cumprir os requisitos do art. 973d, al. 2, do Código Suíço das Obrigações (CO), https://www.mme.ch/en/magazine/articles/tokenization-of-investment-fund-units. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.