Legado: da regulação cantonal ao direito federal e à SIX

Os edifícios

O primeiro edifício da bolsa na Bahnhofstrasse serviu até 1930. Foi substituído por um novo edifício no chamado Börsenblock, entre a Talstrasse e o Schanzengraben, projetado e construído entre 1928 e 1930 pelos arquitetos de Zurique Henauer e Witschi.¹ Em 1992 a bolsa mudou-se novamente, para um novo edifício em Selnau, perto da Stauffacherbrücke. Dez anos depois, seu operador, então já uma sociedade anônima, transferiu-se para a Selnaustrasse.² Cada mudança refletiu o crescimento do mercado e a evolução de sua tecnologia, do anel de 1880 ao sistema eletrônico de negociação da década de 1990. A obrigação do cantão, nos termos da lei de 1912, de fornecer instalações para a bolsa acompanhou as duas primeiras dessas mudanças.

Do direito cantonal à Lei Federal das Bolsas

O modelo regulatório cantonal estabelecido entre 1883 e 1912 sobreviveu por mais de oitenta anos. Seu fim veio da combinação entre tecnologia e legislação federal. Em 1993 as bolsas de Genebra, Basileia e Zurique formaram uma bolsa suíça integrada. Em 1996 concluiu-se a introdução do sistema eletrônico de negociação e chegou ao fim a negociação em pregão.³ O último sino do anel de Zurique soou em 15 de agosto de 1996, encerrando uma época que durara mais de um século.⁴

A transformação jurídica assumiu a forma da Lei Federal sobre as Bolsas e o Comércio de Valores Mobiliários (Börsengesetz, BEHG), de 24 de março de 1995, que entrou em vigor em 1º de fevereiro de 1997, seguindo-se determinadas disposições em 1º de janeiro de 1998.⁵ A Lei exigia que quem operasse uma bolsa obtivesse autorização federal. Sua finalidade declarada era assegurar a transparência e a igualdade de tratamento dos investidores e manter o funcionamento dos mercados de valores mobiliários. Com a BEHG, as leis cantonais sobre o comércio de valores mobiliários, incluindo a lei de Zurique de 1912, perderam seu campo de aplicação. A própria lei federal foi desde então em grande parte substituída pela Lei Federal sobre a Infraestrutura do Mercado Financeiro e pela legislação correlata, tratadas na Parte H.

Do ponto de vista estrutural, porém, a lei federal preservou os traços essenciais do modelo de Zurique. O operador da bolsa continuou a ser um ente privado com órgãos regulatórios próprios, sujeito a autorização e supervisão por uma autoridade pública. A autorregulação dentro de um quadro público, princípio que a lei de Zurique de 1883 introduzira, tornou-se o princípio do direito federal das bolsas. Em 2008 a bolsa suíça fundiu-se com o SIS Group e a Telekurs no SIX Group e passou a chamar-se SIX Swiss Exchange.⁶ Sua sede continua em Zurique, a pouca distância da Bahnhofstrasse, onde foi construído o primeiro salão da bolsa.

A bolsa e a ascensão de Zurique

A bolsa de Zurique foi um entre vários fatores da ascensão da cidade à condição de principal centro financeiro suíço. Os bancos, as seguradoras, o Polytechnikum, as ferrovias e o peso político do cantão desempenharam, cada um, seu papel, como mostram os demais capítulos da Parte D. A bolsa exerceu, no entanto, funções que nenhuma outra instituição poderia ter exercido. Deu aos títulos emitidos em Zurique um mercado líquido e uma cotação oficial. Reunia todos os dias a comunidade financeira da cidade. Proporcionava também um espaço público em que o valor das empresas e da dívida pública era continuamente posto à prova perante o juízo dos investidores.

A primeira lição prática que os profissionais podem extrair dessa história diz respeito à importância da confiança nos intermediários. Os legisladores de Zurique de 1883 reconheceram que a integridade dos preços depende da integridade de quem os forma. Essa percepção está por trás de toda exigência moderna de licenciamento para empresas de valores mobiliários. Uma segunda lição diz respeito ao valor de uma relação equilibrada entre organização privada e supervisão pública. Zurique evitou tanto o laissez-faire de um mercado não regulado quanto a bolsa estatizada de Basileia. Seu caminho intermediário revelou-se duradouro. Uma terceira lição diz respeito à sensibilidade dos mercados à tributação. A história dos impostos de selo mostra que as bolsas concorrem entre si pelas operações, de modo que decisões fiscais podem deslocar negócios entre centros financeiros em poucos anos.

Notas

1. “Alte Börse (Zürich)”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Alte_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). O edifício permaneceu o maior local de negociação de valores mobiliários da Suíça até 1992. ↩
2. “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩
3. HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. O HLS menciona também a fundação da Soffex, a bolsa suíça de opções e futuros, em 1986, e o lançamento da Eurex em 1998. ↩
4. “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange, que cita a expressão “eine Epoche, die über ein Jahrhundert angedauert hatte”. O Swiss Finance Museum indica a mesma data para o fechamento do anel de obrigações. ↩
5. Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG), de 24 de março de 1995, SR 954.1, texto e notas sobre a entrada em vigor, LexFind, https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de. ↩
6. “SIX Swiss Exchange”, Wikipedia (inglês), https://en.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.