A Long-Term Capital Management e o preço da integração

As perdas de 1998

O primeiro ano do novo UBS trouxe uma crise que expôs as fraquezas da gestão de riscos resultante da fusão. O Long-Term Capital Management, um hedge fund de Greenwich, Connecticut, fundado por ex-operadores do Salomon Brothers e assessorado por laureados com o Prêmio Nobel de Economia, havia constituído enormes posições alavancadas nos mercados de títulos e de ações. Quando a Rússia declarou moratória de sua dívida interna em agosto de 1998, os mercados moveram-se contra essas posições. Em setembro, o fundo teve de ser resgatado por um consórcio de bancos organizado sob os auspícios do Federal Reserve Bank of New York.¹ A exposição do novo banco tinha origem em operações que a Bankgesellschaft realizara com o fundo em 1997, antes de a fusão ser acordada.² O UBS revelou-se o maior perdedor individual no colapso do LTCM e acabou baixando CHF 950 milhões.³

Em 2 de outubro de 1998, o presidente do conselho, Mathis Cabiallavetta, renunciou juntamente com outros três altos dirigentes: o diretor de riscos e dois altos executivos do Warburg Dillon Read, o banco de investimento formado pela combinação do SBC Warburg Dillon Read com as atividades de investment banking da Bankgesellschaft. Alex Krauer, vice-presidente do conselho, tornou-se presidente interino. Krauer disse que a notícia atingira o conselho como um raio e descreveu a situação como “uma crise de confiança”. Ospel admitiu que faltara ao banco uma visão de conjunto que teria revelado o risco, porque a exposição estava distribuída por várias contas.⁴ A crise russa custou caro também ao Credit Suisse. O Blick estima em CHF 1,8 bilhão suas baixas contábeis relacionadas com a Rússia em setembro de 1998.⁵

Lições que não foram aprendidas

O caso LTCM revelou várias características do novo UBS que se repetiriam dez anos depois em escala muito maior. A exposição fora criada na antiga Bankgesellschaft, mas sua plena extensão não fora compreendida pela direção do banco resultante da fusão. O risco estava distribuído por diferentes unidades e contas sem uma visão consolidada. O banco de investimento tinha fortes incentivos para gerar receitas, enquanto as funções de controle careciam de autoridade e de informação para limitar a exposição. A Bilanz observa que as perdas com o LTCM e as perdas adicionais nas crises asiática e russa enfraqueceram significativamente os representantes da Bankgesellschaft dentro do banco resultante da fusão.⁶ O equilíbrio interno de poder deslocou-se, assim, ainda mais em favor dos dirigentes oriundos do Bankverein, cuja cultura de investment banking passou a definir o banco.

A saída de Cabiallavetta não pôs fim à sua carreira. Ele foi mais tarde vice-presidente do conselho de administração da Swiss Re, onde a imprensa econômica criticou sua remuneração, e membro do conselho da BlackRock.⁷ Para a história do centro financeiro, as renúncias de outubro de 1998 são significativas como precedente. O conselho de um grande banco suíço assumira, em poucos dias, responsabilidade pessoal por uma falha na gestão de riscos. Quando o UBS enfrentou perdas muitas vezes maiores em 2007 e 2008, a reação de seus órgãos dirigentes foi mais lenta e mais relutante, como mostra o capítulo seguinte.

Notas

1. President’s Working Group on Financial Markets, “Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management”, abril de 1999, https://www.cftc.gov/tm/tmhedgefundreport.htm. O relatório data a desvalorização e a moratória russas de 17 de agosto de 1998 e descreve a recapitalização por um consórcio de catorze firmas em 23 de setembro de 1998, para cujas discussões o Federal Reserve Bank of New York cedeu as instalações. ↩
2. Euromoney, “Another fine mess at UBS”, https://www.euromoney.com/article/27bjsstsqxhkmh1336utk/banking/another-fine-mess-at-ubs/, segundo o qual, no decorrer de 1997, a Bankgesellschaft “estabeleceu uma relação com o LTCM assumindo uma combinação de posições em ações e em opções sobre ações do fundo”. ↩
3. Wikipedia, “Union Bank of Switzerland”, cit. ↩
4. CBS News, “Bankers Resign Over Fund Debacle”, outubro de 1998, https://www.cbsnews.com/news/bankers-resign-over-fund-debacle/. ↩
5. Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”, cit. ↩
6. Bilanz, “Wie vor 20 Jahren aus SBG und SBV die Grossbank UBS entstand”, cit. ↩
7. finews.com, “Swiss Re: Goodbye to Ex-UBS Boss”, https://www.finews.com/news/english-news/22321-swiss-re-board-mathis-cabiallavetta-jean-pierre-roth-paul-tucker. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.