O capital previdenciário como investidor

O peso do segundo pilar

Nenhum grupo de clientes molda tanto a indústria suíça de gestão de ativos quanto os fundos de pensão da previdência profissional. A Parte E deste livro descreve o sistema dos três pilares, a Lei Federal sobre a Previdência Profissional (BVG/LPP), de 1982, em vigor desde 1985, e a reforma rejeitada em 2024. A presente seção examina os fundos de pensão apenas em seu papel de investidores. Segundo o Departamento Federal de Estatística, o total do balanço dos fundos de pensão suíços atingiu CHF 1.220,6 bilhões no fim de 2024. O número de instituições de previdência caíra para 1.292, das quais 65 regidas pelo direito público e 1.227 pelo direito privado. As ações representavam 31,6% dos ativos, os títulos de renda fixa 26,9% e os imóveis 21,9%. Os fundos obtiveram um resultado líquido de investimentos de CHF 83,7 bilhões em 2024, e o déficit de cobertura agregado caiu para CHF 31,5 bilhões.¹

Esses números explicam a orientação doméstica da gestão de ativos suíça. O capital previdenciário corresponde a cerca de um terço dos ativos geridos na Suíça, e grande parte dele é investida por meio de gestores suíços, fundos suíços e fundações de investimento suíças. A preferência dos fundos de pensão por imóveis suíços, títulos suíços e ações suíças, mesmo após décadas de diversificação internacional, sustenta um mercado doméstico de fundos que, de outro modo, seria muito menor. A concentração do setor previdenciário, cujo número de instituições caiu acentuadamente em duas décadas, aumentou ao mesmo tempo o poder de negociação dos grandes fundos e fundações coletivas remanescentes. Eles negociam as taxas com os gestores de ativos e gerem cada vez mais partes de suas carteiras internamente.

As regras de investimento da BVV 2

O investimento do patrimônio previdenciário é regido pelos arts. 49 a 58 da Portaria sobre a Previdência Profissional de Velhice, Sobreviventes e Invalidez (BVV 2). A portaria combina um dever geral de diligência, segurança e diversificação com limites quantitativos para categorias específicas. Os investimentos alternativos não podem exceder 15% do total dos ativos. Uma categoria separada para infraestrutura, com limite de 10%, foi criada com efeito a partir de 1º de outubro de 2020. Desde o início de 2022, outra categoria permite investimentos em empresas suíças não cotadas até 5%. Nos termos do art. 50, al. 4, da BVV 2, um fundo de pensão pode exceder os limites se seu regulamento de investimentos o permitir e se demonstrar, com fundamentação qualificada, que a segurança e a diversificação de seus ativos continuam asseguradas.² Os limites para ações, imóveis e exposição a moedas estrangeiras completam o catálogo.³

Os limites têm efeito direto sobre a indústria de gestão de ativos. Os investimentos alternativos, que incluem hedge funds, private equity, títulos vinculados a seguros e commodities, devem, em regra, ser detidos por meio de veículos coletivos diversificados. Essa regra gera demanda por fundos de fundos, fundações de investimento e veículos agregados como o L-QIF. Na prática, os fundos de pensão utilizaram muito menos de suas cotas do que a lei permite. Um estudo do UBS constatou que as alocações médias em investimentos alternativos nunca excederam 10% ao longo de dezessete anos, embora a margem combinada para investimentos alternativos, em infraestrutura e em empresas suíças não cotadas chegasse a 30%. Por isso, as iniciativas políticas destinadas a canalizar mais capital previdenciário para start-ups e infraestrutura suíças concentraram-se menos nos próprios limites e mais nos incentivos e na governança dos fundos de pensão.

O Conselho Federal continua a ajustar a portaria em pequenos passos. Em 1º de setembro de 2026, decidiu, entre outras coisas, permitir que os fundos de pensão utilizem operações compromissadas (repo) estritamente regulamentadas para proteger riscos cambiais por curtos períodos.⁴ Tais alterações são técnicas, mas ilustram quão estreitamente a prática de investimento do setor previdenciário depende do texto de uma portaria que o Executivo pode alterar sem votação do Parlamento.

Fundações de investimento

Um instrumento tipicamente suíço serve ao investimento agregado do capital previdenciário: a fundação de investimento (Anlagestiftung). As fundações de investimento são fundações (Stiftung) de direito suíço cuja finalidade é o investimento e a gestão conjuntos de patrimônio previdenciário. Somente instituições de previdência isentas de impostos podem investir nelas. Sua base legal encontra-se nos arts. 53g a 53k da BVG e na Portaria sobre as Fundações de Investimento (ASV), que entrou em vigor em 1º de janeiro de 2012. São supervisionadas pela Comissão de Alta Supervisão da Previdência Profissional (Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge, OAK BV), que examina seus estatutos, regulamentos e relatórios anuais.⁵ O Departamento Federal do Interior submeteu a consulta alterações da portaria em 2018, depois de vários anos de prática terem revelado uma necessidade limitada de revisão.⁶

As fundações de investimento concorrem diretamente com os fundos. Oferecem aos fundos de pensão um veículo dispensado da aprovação da Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA) e das complicações do imposto retido na fonte (Verrechnungssteuer) que afetam os fundos suíços, e são talhadas para as regras da BVV 2. Muitos dos grandes gestores de ativos e seguradoras de Zurique mantêm suas próprias fundações de investimento. A fundação de investimento Swisscanto, criada pelos bancos cantonais em 1973, é um dos exemplos mais antigos. Sobretudo para imóveis e mercados privados, as fundações de investimento tornaram-se o veículo suíço preferido para o capital previdenciário. Isso explica em parte por que o L-QIF se difundiu apenas lentamente.

Gestores de ativos para fundos de pensão

Os fundos de pensão só podem confiar o investimento de seu patrimônio a pessoas e instituições que cumpram os requisitos da legislação previdenciária. Uma licença da FINMA é a forma habitual de cumprir esses requisitos. A licença de gestor de patrimônios coletivos tem, por isso, peso especial para as empresas que desejam atender o mercado previdenciário suíço. Como descrito acima, as regras de minimis permitem que empresas menores administrem patrimônio previdenciário de até CHF 100 milhões sob o regime de gestor de carteiras.⁷ A combinação das regras previdenciárias com a Lei Federal sobre as Instituições Financeiras (FinIA) cria, assim, um mercado regulado que favorece as instituições suíças estabelecidas. Os gestores estrangeiros podem atender os fundos de pensão suíços por meio de subsidiárias suíças ou de parceiros suíços licenciados.

Notas

Departamento Federal do Interior / Departamento Federal de Estatística, “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen” (21 de janeiro de 2026), sobre o total do balanço de CHF 1.220,6 bilhões, as 1.292 instituições de previdência, a alocação de ativos, o resultado líquido de investimentos de CHF 83,7 bilhões e a redução do déficit de cobertura para CHF 31,5 bilhões, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
Sven Ebeling (UBS), “Sind die BVV-2-Anlagerichtlinien ein Auslaufmodell?” (17 de março de 2023), sobre o limite de 15% para investimentos alternativos, a categoria de infraestrutura de 10% acrescentada em outubro de 2020, a categoria de 5% para investimentos suíços não cotados acrescentada no início de 2022, a possibilidade de exceder os limites nos termos do art. 50, al. 4, da BVV 2 com fundamentação qualificada, e a constatação de que as alocações médias em investimentos alternativos permaneceram abaixo de 10% ao longo de 17 anos, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/markets/2023/are-the-bvv2-investment-guidelines-becoming-obsolete.html. ↩
Art. 55 da BVV 2 (SR 831.441.1), edição bilíngue, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/8/83/831.441.1-55-109.html. O artigo fixa limites de 50% para títulos garantidos por hipotecas suíças, 50% para ações, 30% para imóveis, dos quais no máximo um terço no exterior, 15% para investimentos alternativos, 30% para exposição cambial sem cobertura e 10% para infraestrutura. ↩
Vorsorgeforum, “Bundesrat passt BVV 2 und BVV 3 an” (1º de setembro de 2026), sobre a decisão do Conselho Federal de permitir aos fundos de pensão operações compromissadas estritamente regulamentadas para proteção cambial de curto prazo, o tratamento da 13ª renda do Seguro de Velhice e Sobreviventes (AHV) no cálculo da sobresseguro e as alterações das regras sobre beneficiários do pilar 3a a partir de 2027, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2026/9/1/bundesrat-passt-bvv-2-und-bvv-3-an.html. ↩
Comissão de Alta Supervisão da Previdência Profissional (OAK BV), “Anlagestiftungen”, sobre a base legal nos arts. 53g–53k da BVG e na Portaria sobre as Fundações de Investimento (SR 831.403.2), a finalidade de investimento e gestão conjuntos de patrimônio previdenciário, a supervisão de estatutos, regulamentos e relatórios anuais e a lista das fundações de investimento supervisionadas atualizada em 1º de junho de 2026, https://www.oak-bv.admin.ch/de/beaufsichtigte/anlagestiftungen. ↩
Demokratis, “Änderung der Verordnung über die Anlagestiftungen (ASV)”, sobre a consulta de 14 de setembro a 14 de dezembro de 2018, preparada com a Conferência dos Administradores de Fundações de Investimento (KGAST) e a OAK BV, e a entrada em vigor da portaria em 1º de janeiro de 2012, https://www.demokratis.ch/vernehmlassung/bund/aenderung-der-verordnung-ueber-die-anlagestiftungen-asv_bpxjvzd3. ↩
FINMA, “Managers of collective assets”, sobre a exigência de licença para a gestão de patrimônio da previdência profissional e o limite de minimis para patrimônio previdenciário, https://www.finma.ch/en/authorisation/asset-management/asset-managers-of-collective-investment-schemes/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.

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Dr Alexander Ressos, TEP

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Sou advogado suíço e também habilitado como solicitor em Hong Kong e na Inglaterra e País de Gales, com quase 25 anos de experiência.

Juntamente com minha equipe multilíngue, que inclui falantes nativos de chinês, japonês, coreano, russo, ucraniano e francês, assessoro empresas e seus proprietários do mundo inteiro em todo o espectro de questões de direito bancário, societário, comercial e tributário na Suíça, incluindo planejamento tributário internacional, serviços fiduciários e serviços jurídicos de family office, como imigração e mudança para a Suíça ou investimentos imobiliários. Minha atuação tem foco especial em clientes de mercados emergentes e de fronteira na Grande China, na Ásia Central e no Cáucaso, no restante da Ásia, no Oriente Médio, na África e na América Latina, e assessoro igualmente clientes da Europa e da América do Norte. Por meio de uma empresa fiduciária suíça afiliada, cuidamos também da constituição e da administração contínua de suas sociedades e demais estruturas, incluindo contabilidade, declarações de impostos e serviços de secretaria societária, e atuo como administrador profissional quando necessário. Com o apoio de uma rede de parceiros de cooperação de primeira linha, também implemento soluções em todo o mundo.

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