As instituições de previdência da BVG como investidores institucionais

Os três pilares

O sistema previdenciário suíço assenta no princípio dos três pilares, que a Constituição Federal contém desde 1972. O primeiro pilar é o seguro estatal de velhice e sobreviventes, financiado pelo regime de repartição. O segundo pilar é a previdência profissional, financiada pelo capital acumulado nas instituições de previdência. O terceiro pilar consiste na poupança privada voluntária, parte da qual goza de privilégios fiscais. A emenda constitucional de 1972 declarou a previdência profissional obrigatória em princípio, mas a lei federal que lhe deu execução, a Lei Federal sobre a Previdência Profissional de Velhice, Sobreviventes e Invalidez, conhecida como BVG (BVG/LPP), só entrou em vigor em 1º de janeiro de 1985, depois que recessões e resistências políticas a atrasaram e restringiram. O crescimento do pilar capitalizado foi notável. O patrimônio dos fundos de pensão passou de CHF 37 bilhões em 1970 para CHF 167 bilhões em 1987 e alcançou CHF 620 bilhões em 2011.¹

Ao final de 2024, o valor havia quase dobrado novamente. Segundo a estatística dos fundos de pensão do Departamento Federal de Estatística, publicada em janeiro de 2026, o total do balanço das 1.292 instituições de previdência suíças alcançou CHF 1.220,6 bilhões no fim de 2024. Cerca de 4,8 milhões de segurados ativos estavam cobertos. As instituições de previdência pagaram CHF 26,1 bilhões em rendas durante o ano e outros CHF 17,1 bilhões em forma de capital na aposentadoria. As ações representavam 31,6% dos investimentos, os títulos de renda fixa 26,9% e os imóveis 21,9%. O resultado líquido dos investimentos atingiu CHF 83,7 bilhões, e o déficit de cobertura agregado caiu para CHF 31,5 bilhões.² O segundo pilar detém, assim, um patrimônio comparável a uma vez e meia o produto interno bruto anual da Suíça. Sendo de longe o maior investidor institucional nacional, constitui a base natural de clientes de grande parte do setor de gestão de patrimônio de Zurique.³

Supervisão e situação financeira

A supervisão das instituições de previdência é dividida entre autoridades de supervisão regionais ou cantonais e, no topo, uma autoridade federal. A Comissão de Alta Supervisão da Previdência Profissional (OAK BV) é uma autoridade independente que assegura uma prática de supervisão uniforme. Ela supervisiona as autoridades regionais, supervisiona diretamente as fundações de investimento, a Instituição Supletiva da previdência profissional e o Fundo de Garantia, e credencia os peritos em previdência. Seu objetivo declarado é salvaguardar os interesses financeiros dos segurados do segundo pilar.⁴ A comissão foi criada pela reforma estrutural da previdência profissional e iniciou suas atividades em 1º de janeiro de 2012.⁵

Todos os anos, a OAK BV publica um relatório sobre a situação financeira das instituições de previdência. O relatório referente a 2025, divulgado em maio de 2026, constatou um grau de cobertura médio de 117,1%, acima dos 114,7% do ano anterior. Praticamente nenhuma instituição de previdência sem garantia estatal apresentava déficit de cobertura. As instituições sem garantia estatal obtiveram em 2025 um rendimento líquido de 6,1% e remuneraram o capital de aposentadoria de seus segurados com uma taxa de juros média de 4,33%, bem acima do mínimo legal de 1,25%.⁶ Esses números descrevem um sistema em boa saúde financeira após as perdas de 2022. Mostram também o quanto o segundo pilar se tornou dependente dos rendimentos do mercado de capitais, razão principal pela qual as regras de investimento são acompanhadas tão de perto.

As regras de investimento da BVV 2

As regras de investimento das instituições de previdência encontram-se nos artigos 49 a 59 da Portaria sobre a Previdência Profissional de Velhice, Sobreviventes e Invalidez (BVV 2). Elas combinam princípios gerais de prudência, segurança, diversificação e liquidez com um catálogo de investimentos permitidos e um conjunto de limites percentuais para categorias como ações, imóveis, moedas estrangeiras sem hedge, investimentos alternativos e, desde 2020, infraestrutura. Os limites não são absolutos. O art. 50, al. 4, BVV 2 permite que uma instituição de previdência os ultrapasse se o seu regulamento de investimentos o previr e se a instituição explicar em seu relatório anual por que a segurança e a diversificação continuam asseguradas. Em estudo publicado em agosto de 2025, Ueli Mettler e Stefan Beiner relataram, com referência a uma pesquisa sobre fundos de pensão da Swisscanto, que mais da metade de todas as instituições de previdência fazia uso dessa possibilidade de extensão, sobretudo para imóveis. Descreveram o regime como um em que quase tudo é permitido, havendo apenas proibições estreitas relativas à alavancagem, a obrigações de aportes adicionais e ao investimento excessivo no empregador.⁷

Na prática, portanto, a governança de cada instituição de previdência pesa mais do que os limites por categoria. O conselho de fundação, composto paritariamente por representantes dos empregadores e dos empregados, define a estratégia de investimento, escolhe os gestores e responde pelo resultado. Para o setor de gestão de patrimônio de Zurique, isso tem duas consequências. Em primeiro lugar, os gestores precisam ser capazes de explicar suas estratégias a conselhos que incluem membros leigos, e grande parte da comercialização de insurance-linked securities, private equity ou infraestrutura junto aos fundos de pensão suíços assume a forma de educação. Em segundo lugar, as fundações de investimento supervisionadas pela OAK BV, que reúnem o patrimônio de várias instituições de previdência em classes de ativos específicas, tornaram-se um canal importante pelo qual fundos de pensão menores obtêm acesso a estratégias especializadas.

Fundações coletivas, seguradoras de vida e a reforma rejeitada

A estrutura do segundo pilar mudou profundamente desde 1985. Um estudo do IFZ da Universidade de Ciências Aplicadas e Artes de Lucerna, publicado em novembro de 2025, constatou que apenas 1.285 instituições de previdência continuavam ativas no fim de 2024, uma redução de mais de 90% desde a entrada em vigor da BVG. As fundações coletivas e comuns, que reúnem muitos empregadores sem vínculo entre si em uma única instituição, abrangem hoje cerca de três quartos de todos os empregados, com mais de 15.000 segurados ativos, em média, por instituição.⁸ Muitos empregadores de pequeno e médio porte abandonaram seus próprios fundos de pensão porque as exigências de governança, atuariais e de investimento se tornaram demasiado onerosas.

As seguradoras de vida desempenham há muito tempo um papel nesse mercado. Por meio de fundações coletivas com seguro integral, nas quais a seguradora garante os benefícios e assume todos os riscos de investimento e biométricos, ofereciam aos pequenos empregadores uma solução sem risco de cobertura. A Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA) informou que as seguradoras de vida privadas administravam cerca de um sexto do patrimônio do segundo pilar no fim de 2020 e seguravam aproximadamente 1,8 milhão de empregados e 260.000 aposentados, principalmente em pequenas e médias empresas. Desde a revisão da BVG em 2004, a lei exige que as seguradoras mantenham o negócio de previdência profissional separado de seus demais negócios, publiquem uma conta de operações e distribuam aos segurados uma parcela mínima dos resultados. A FINMA também aprova as tarifas.⁹ O modelo de seguro integral ficou sob pressão no longo período de juros baixos. Em abril de 2018, a AXA anunciou que se retiraria do seguro integral na previdência profissional e transferiria suas fundações para um modelo semiautônomo a partir de 1º de janeiro de 2019, invocando os juros baixos, a redistribuição em detrimento dos segurados ativos e as regras de investimento restritivas.¹⁰ A decisão de um dos maiores fornecedores mostrou que as garantias exigidas pela BVG haviam se tornado caras de conceder. Ela também deslocou mais capital dos balanços das seguradoras para fundações autônomas que investem por conta própria.

A fraqueza central do segundo pilar obrigatório reside na taxa de conversão legal, que transforma o capital de aposentadoria acumulado em uma renda vitalícia. Fixada em 6,8%, ela é amplamente considerada alta demais para a expectativa de vida e as taxas de juros atuais, obrigando as instituições de previdência a subsidiar as novas rendas com os rendimentos dos segurados ativos. O Parlamento aprovou uma reforma que teria reduzido a taxa de conversão para 6,0%, baixado o limiar de entrada de CHF 22.050 para CHF 19.845, substituído a dedução de coordenação fixa por uma dedução de 20% do salário e concedido um suplemento de renda a uma geração de transição.¹¹ Os eleitores a rejeitaram em 22 de setembro de 2024, por 67,1%.¹² A rejeição preservou o status quo. Para os mercados de capitais, significou que continuaria a pressão sobre as instituições de previdência para gerar rendimentos suficientemente elevados para financiar a taxa de conversão. Como a maioria das instituições de previdência segura muito acima do mínimo legal e aplica taxas de conversão mais baixas à parte sobreobrigatória da poupança, o efeito prático da votação foi menor do que o debate político sugeria.

Planos 1e, prestações de livre passagem e o terceiro pilar

Três outros elementos do sistema são relevantes para a prática de clientes privados de Zurique. O primeiro é o plano 1e, assim chamado em referência ao art. 1e BVV 2. Para as parcelas salariais acima de uma vez e meia o limite superior do salário obrigatório, que o VZ VermögensZentrum indica como CHF 136.080 por ano, os empregadores podem oferecer planos em que o segurado escolhe entre até dez estratégias de investimento, das quais pelo menos uma deve ser de baixo risco.¹³ Desde 1º de outubro de 2017, os segurados desses planos que deixam a instituição de previdência levam consigo o valor efetivo de seus ativos. Beneficiam-se dos ganhos e suportam eles próprios as perdas, ao passo que antes a lei garantia uma prestação de saída mínima.¹⁴ O plano 1e é, assim, um arranjo individualizado de contribuição definida dentro do segundo pilar coletivo, o que cria um mercado para estratégias de investimento concebidas para pessoas de alta renda.

O segundo elemento consiste nas prestações de livre passagem. Quando um empregado deixa uma instituição de previdência sem ingressar em outra, a prestação de saída é transferida para uma conta de livre passagem em uma fundação bancária ou para uma apólice de livre passagem junto a uma seguradora. A SRF noticiou, com base em uma análise do Controle Federal das Finanças, que cerca de CHF 50 bilhões estavam depositados nessas contas e que cerca de 36% dos titulares deixavam de transferir seus ativos para um novo fundo de pensão ao mudar de emprego, metade deles simplesmente por esquecimento.¹⁵ As fundações de livre passagem podem oferecer soluções baseadas em títulos, o que as transformou em um produto para bancos e gestores de patrimônio independentes.

O terceiro elemento é o pilar 3a, a forma de poupança previdenciária privada com privilégio fiscal. Em 2026, os empregados filiados a um fundo de pensão podem deduzir contribuições de até CHF 7.258 por ano, e os trabalhadores autônomos sem fundo de pensão até 20% de sua renda do trabalho, com um máximo de CHF 36.288. Desde 2026, também é possível fazer contribuições retroativas referentes a até dez anos anteriores, começando pelas contribuições de 2025, desde que a pessoa tenha auferido renda do trabalho tributável em ambos os anos. As contribuições podem ser pagas em apólices de seguro vinculadas junto a seguradoras ou em contratos de poupança vinculados junto a fundações bancárias.¹⁶ As apólices de seguro do pilar 3a são as primas nacionais dos insurance wrappers discutidos a seguir. Elas combinam poupança com cobertura de risco, beneficiam-se de um privilégio fiscal e estão sujeitas a regras que determinam a quem os benefícios são pagos em caso de morte. Desde a revisão do direito sucessório suíço em 1º de janeiro de 2023, os ativos do pilar 3a mantidos junto a seguradoras e a fundações bancárias recebem tratamento idêntico: ambos ficam fora do espólio e são pagos diretamente aos beneficiários, embora seu valor seja levado em conta no cálculo da legítima dos herdeiros.¹⁷

Notas

1. Geschichte der Sozialen Sicherheit in der Schweiz, “1985” (síntese), sobre a consagração constitucional do princípio dos três pilares em 1972, a entrada em vigor da BVG em 1985, as restrições da lei final e o crescimento do patrimônio dos fundos de pensão de CHF 37 bilhões (1970) para CHF 167 bilhões (1987) e CHF 620 bilhões (2011), https://www.geschichtedersozialensicherheit.ch/synthese/1985. ↩
2. Departamento Federal do Interior / Departamento Federal de Estatística, comunicado à imprensa “Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen” (21 de janeiro de 2026), sobre o total do balanço de CHF 1.220,6 bilhões, as 1.292 instituições de previdência, os cerca de 4,8 milhões de segurados ativos, o pagamento de benefícios, a alocação de ativos, o resultado líquido dos investimentos e o déficit de cobertura, https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH. ↩
3. Germany Trade & Invest, “Wirtschaftsdaten kompakt: Schweiz” (dezembro de 2024), que indica um PIB nominal de CHF 804,0 bilhões em 2023 e uma estimativa de CHF 825,0 bilhões em 2024, https://www.gtai.de/resource/blob/18322/0d08c7cd5253e0320980fbea7d86d08e/GTAI-Wirtschaftsdaten_Dezember_2024_Schweiz.pdf. A proporção de cerca de 1,5 é uma aproximação. ↩
4. Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge OAK BV, site, sobre seu papel de autoridade de supervisão independente que assegura uma prática de supervisão uniforme, sua supervisão direta das fundações de investimento, da Stiftung Auffangeinrichtung BVG e do Sicherheitsfonds BVG, sua alta supervisão das autoridades regionais e seu credenciamento dos peritos em previdência, https://www.oak-bv.admin.ch/de. ↩
5. Departamento Federal de Seguros Sociais, “Strukturreform in der beruflichen Vorsorge”, sobre a aprovação da reforma pelo Parlamento em 19 de março de 2010, sua entrada em vigor por etapas em 1º de janeiro de 2011, 1º de agosto de 2011 e 1º de janeiro de 2012, e o início das atividades da Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge em 1º de janeiro de 2012, https://www.bsv.admin.ch/de/strukturreform-bv. ↩
6. investrends.ch, “OAK BV: 2025 war dank Renditen ein gutes Jahr für die berufliche Vorsorge”, que noticia o relatório da OAK BV sobre 2025 divulgado em 12 de maio de 2026: grau de cobertura médio de 117,1% (2024: 114,7%), rendimentos líquidos de 6,1% e 6,2%, remuneração média de 4,33% e taxa mínima de 1,25%, https://investrends.ch/aktuell/news/2025-war-dank-renditen-ein-gutes-jahr-fur-die-berufliche-vorsorge/. ↩
7. Ueli Mettler e Stefan Beiner, “BVV2-Anlagerichtlinien – Ein Hindernis für den Diversifikationsgrundsatz?”, Schweizer Personalvorsorge 08·25 (agosto de 2025), sobre os limites percentuais por categoria dos arts. 55 e seguintes BVV 2, a possibilidade de extensão do art. 50, al. 4, BVV 2, utilizada por mais da metade das instituições de previdência segundo o estudo da Swisscanto, e as estreitas proibições remanescentes, https://cdn.website.prod.eng.c-alm.ch/PUBLICATION/BVV2-Anlagerichtlinien_-_Ein_Hindernis_fuer_den_Diversifikationsgrundsatz~_DE.pdf. ↩
8. UBS Focus, “Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen im Fokus”, que apresenta o estudo IFZ 2025 de Florian Schreiber, Karsten Döhnert e Yvonne Seiler Zimmermann (Institut für Finanzdienstleistungen Zug, Hochschule Luzern, 28 de novembro de 2025), sobre as 1.285 instituições de previdência no fim de 2024, a redução de mais de 90% desde 1985 e a cobertura de cerca de três quartos dos empregados por fundações coletivas e comuns, https://www.ubs.com/microsites/focus/de/trends/2025/ifz-studie-2025.html. ↩
9. FINMA, “Berufliche Vorsorge / Occupational pension schemes”, sobre a participação das seguradoras de vida de cerca de um sexto do patrimônio do segundo pilar, 1,8 milhão de empregados e 260.000 aposentados no fim de 2020, as regras de transparência de 2004 e a quota mínima, a prestação de contas anual e a aprovação das tarifas, https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/sector-specific-tools/occupational-pension-schemes/. ↩
10. Vorsorgeforum, “Axa steigt aus der Vollversicherung aus” (10 de abril de 2018), sobre o anúncio da AXA, a transição para soluções semiautônomas a partir de 1º de janeiro de 2019 e as razões apresentadas, https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2018/4/10/axa-steigt-aus-der-vollversicherung-aus.html. ↩
11. Departamento Federal de Seguros Sociais (BSV), “Reform der beruflichen Vorsorge (BVG-Reform)”, sobre a proposta de redução da taxa de conversão de 6,8% para 6,0%, a nova dedução de coordenação de 20%, o limiar de entrada mais baixo, o suplemento transitório de até CHF 200 e a rejeição na votação de 22 de setembro de 2024, https://www.bsv.admin.ch/de/bvg-reform-2024. ↩
12. SWI swissinfo.ch, “Resultate der Abstimmung vom 22. September 2024 in der Schweiz”, sobre a rejeição da reforma da BVG por 67,1%, https://www.swissinfo.ch/ger/schweizer-politik/resultate-der-abstimmung-vom-22-september-2024-in-der-schweiz/87490749. ↩
13. VZ VermögensZentrum, “1e-Plan: Die moderne Pensionskassen-Lösung für das Kader”, sobre o limiar de CHF 136.080, a escolha entre até dez estratégias, incluindo uma estratégia de baixo risco, e a assunção das perdas desde a alteração de 2017, https://www.vermoegenszentrum.ch/wissen/1e-plan. ↩
14. Departamento Federal de Seguros Sociais, comunicado à imprensa “Bundesrat regelt wählbare Anlagestrategien in der 2. Säule und erleichtert die Rückzahlung” (30 de agosto de 2017), sobre a entrada em vigor, em 1º de outubro de 2017, da regra segundo a qual os segurados com estratégias de investimento selecionáveis levam consigo qualquer ganho e suportam qualquer perda ao deixar a instituição de previdência, https://www.bsv.admin.ch/bsv/de/home/publikationen-und-service/medieninformationen/nsb-anzeigeseite.msg-id-67902.html. ↩
15. SRF, “50 Milliarden Franken parkiert – Schweizer vergessen ihre Freizügigkeitsguthaben”, que noticia uma análise do Controle Federal das Finanças sobre os cerca de CHF 50 bilhões depositados em contas de livre passagem e a proporção de titulares que deixam de transferi-los, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/50-milliarden-franken-parkiert-schweizer-vergessen-ihre-freizuegigkeitsguthaben. ↩
16. Departamento Federal de Seguros Sociais, “Die dritte Säule”, sobre as contribuições máximas de 2026 de CHF 7.258 e CHF 36.288, as contribuições retroativas de até dez anos a partir de 2026 para o ano de 2025 em diante, e as duas formas de previdência vinculada junto a seguradoras e fundações bancárias, https://www.bsv.admin.ch/de/die-dritte-saeule. ↩
17. Claudia Stehli (Liatowitsch & Partner), “Die erbrechtliche Behandlung der Säule 3a nach der Erbrechtsrevision per 1. Januar 2023” (24 de junho de 2021), sobre a igualdade de tratamento dos ativos do pilar 3a junto a seguradoras e fundações bancárias, fora do espólio, nos termos do art. 82, al. 4, BVG, e sua inclusão no cálculo da legítima nos termos do art. 476 do Código Civil suíço (ZGB/CC), https://www.liatowitsch.ch/die-erbrechtliche-behandlung-der-saeule-3a-nach-der-erbrechtsrevision-per-1-januar-2023/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.