Especulação e crash: a crise ferroviária da década de 1870

O colapso das cotações das ações ferroviárias

O edifício da bolsa de Zurique foi projetado e iniciado durante a pior crise que os títulos ferroviários suíços atravessaram no século XIX. O crash internacional de 1873, que começou em Viena e se alastrou a Berlim e Nova York, atingiu as companhias ferroviárias suíças num momento em que muitas delas estavam comprometidas com novas linhas dispendiosas. A Nordostbahn, o emissor mais importante de Zurique, havia se expandido agressivamente, em parte para afastar a concorrência do projeto da Nationalbahn. O Historisches Lexikon registra que a cotação da ação da Nordostbahn caiu de 670 francos para 53 francos entre 1871 e 1878, durante a crise econômica geral.¹ O comentário da edição das cartas de Alfred Escher oferece um quadro ainda mais preciso. Situa as ações ordinárias em cerca de 600 francos no início de março de 1874 e registra uma mínima absoluta de 47,50 francos em 8 de outubro de 1878. As ações só voltaram a superar o valor nominal em 1888.²

Uma queda de mais de noventa por cento na principal ação local foi uma prova severa para um mercado jovem. Destruiu as poupanças de muitos investidores que haviam comprado ações ferroviárias como investimento seguro e patriótico. Também desacreditou o “sistema Escher” de ferrovias privadas financiadas por meio da Kreditanstalt, examinado no Capítulo D.I. O mesmo comentário mostra como a crise repercutiu nos balanços. Os pagamentos de juros da Nordostbahn subiram de 2,04 milhões de francos em 1871 para 6,37 milhões de francos em 1878, ao passo que os excedentes operacionais permaneceram aproximadamente constantes. Os acionistas ordinários não receberam dividendos durante os anos da crise. Os pagamentos só foram retomados em 1887, com modestos dois por cento.³ Em 2 de março de 1877 a companhia pediu dispensa de suas obrigações de construção. Em 14 de fevereiro de 1878 a Assembleia Federal confirmou uma moratória que adiava a construção de novas linhas até a recuperação das finanças da companhia.⁴

A Nationalbahn e os limites do financiamento ferroviário democrático

O segundo desastre ferroviário de Zurique na década foi o colapso da Schweizerische Nationalbahn. Essa linha era o projeto do movimento democrático, dirigida contra a Nordostbahn de Escher e financiada em grande parte por entes públicos. Formada em 5 de abril de 1875 pela fusão de duas companhias predecessoras, recebeu cerca de 5 milhões de francos de capital acionário do Cantão de Zurique e de comunas interessadas. Quatro cidades garantidoras, Winterthur, Zofingen, Baden e Lenzburg, respaldavam suas emissões de obrigações na proporção de 7:5:3:3. Em janeiro de 1878 a companhia já não conseguia pagar os juros de suas obrigações. Em 20 de fevereiro de 1878 o Tribunal Federal ordenou sua liquidação compulsória. No segundo leilão, em 15 de março de 1880, o trecho ocidental coube à Nordostbahn por 750.000 francos e o trecho oriental ao Eidgenössische Bank por 3,15 milhões de francos. No fim, a Nordostbahn adquiriu os ativos por pouco menos de catorze por cento de seu valor original.⁵

Para a bolsa, o caso da Nationalbahn trouxe uma dupla lição. O financiamento ferroviário privado sob Escher produzira uma queda espetacular das cotações, ao passo que o financiamento ferroviário público sob os democratas terminara em insolvência e em perdas para os contribuintes das cidades garantidoras. Nenhum dos modelos oferecia segurança aos investidores. A crise mostrou também quanto as ferrovias suíças dependiam do capital estrangeiro. Uma vez fechado para elas o mercado de capitais interno depois de 1873, a Nordostbahn e a Centralbahn voltaram-se para Paris, onde obtiveram recursos por meio do Comptoir d’Escompte em condições desfavoráveis. A edição Escher fala de preços de emissão baixos e de juros e comissões elevados.⁶ Zurique conseguia organizar um mercado para títulos locais, mas ainda não era capaz de absorver os volumes de que as ferrovias necessitavam numa crise. O caráter internacional do capital ferroviário é retomado no Capítulo D.VI, sobre a ferrovia do Gotardo.

Especulação, usura e o estado de ânimo público

As perdas da década de 1870 mudaram o clima político em que a bolsa operava. Zurique era o cantão do movimento democrático, que conquistara uma nova constituição cantonal em 1869, criara o Zürcher Kantonalbank em 1870 e defendera a Nationalbahn (ver Capítulo D.V). Seus partidários viam com desconfiança os “Herren” da Kreditanstalt e da Nordostbahn, o que facilitava identificar a bolsa com o mundo do sistema Escher. Em 27 de maio de 1883 os eleitores do cantão aprovaram uma lei contra a usura (Gesetz gegen den Wucher) por uma maioria de 88,61 por cento.⁷ A lei contra a usura pertence à história do crédito. Ainda assim, a dimensão da maioria mostra quão amplamente os eleitores queriam que o Estado fiscalizasse operações financeiras que consideravam exploratórias. Nesse clima, a regulamentação da bolsa pelo cantão tornou-se um projeto político, além de comercial.

Notas

1. HLS, Hans-Peter Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, versão de 30.11.2011, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
2. Bruno Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”, comentário geral na Alfred Escher Briefedition (org. Joseph Jung), https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
3. Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
4. “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
5. “Schweizerische Nationalbahn”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn. As cidades garantidoras arcaram com déficits operacionais e com obrigações e cupons não pagos de cerca de 6 milhões de francos, um ônus que pesou sobre as finanças de Winterthur durante décadas. ↩
6. Fischer, “Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”, https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise. ↩
7. “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, entrada de 27.05.1883. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.