A Swiss Re, os gestores de Zurique e o tamanho do mercado

A Swiss Re como estruturadora, patrocinadora e gestora

Quando a gestora de recursos GAM e a Swiss Re anunciaram, em abril de 2025, uma parceria para a linha de fundos de catastrophe bonds da GAM, o comunicado à imprensa trouxe um número que ilustra o lugar da Swiss Re no mercado. Até então, a Swiss Re havia estruturado transações de catastrophe bonds de aproximadamente USD 50 bilhões desde 1997, o que o comunicado descreveu como mais de um quarto de todos os catastrophe bonds emitidos nesse período. A Swiss Re também administrava, naquela época, cerca de USD 5 bilhões em ativos de insurance-linked securities (ILS). Pela parceria, que entrou em vigor em 7 de maio de 2025, uma subsidiária da Swiss Re tornou-se cogestora de investimentos do fundo GAM Star Cat Bond UCITS e de fundos relacionados, que tinham cerca de USD 3 bilhões em ativos no final de março de 2025, enquanto a GAM manteve a supervisão de riscos e a distribuição. As duas empresas observaram no anúncio que suas sedes ficavam em Zurique.¹

A Swiss Re também criou alguns dos instrumentos de medição do mercado. Os índices de cat bonds da Swiss Re foram introduzidos em 2007 para acompanhar os retornos do mercado de catastrophe bonds, e a Swiss Re Capital Markets descreveu-os como os primeiros índices de retorno total oferecidos ao setor.² Os índices são importantes numa classe de ativos jovem, porque permitem aos fundos de pensão e a seus consultores comparar gestores, modelar retornos esperados e justificar uma alocação perante um comitê de investimentos. O índice da Swiss Re tornou-se desde então a referência em relação à qual muitos fundos prestam contas. Em seu comentário de mercado de 2025, a Swiss Re informou que seu índice de retorno total de catastrophe bonds havia rendido 11,4% no ano, sustentado por cupons correntes elevados e por uma atividade de perdas limitada.³

A Swiss Re continua a patrocinar transações por conta própria. Seu principal veículo de retrocessão, a Matterhorn Re, voltou ao mercado repetidamente em 2025 e 2026, e a Artemis noticiou uma série de emissões da Matterhorn Re em 2026 que cobriam riscos de pico norte-americanos em base agregada.⁴ Uma resseguradora que compra proteção nos mercados de capitais enquanto vende proteção a seguradoras diretas pratica uma espécie de arbitragem entre dois reservatórios de capital. Quando o apetite dos investidores é forte e os spreads são baixos, a retrocessão por meio de catastrophe bonds pode custar menos do que a retrocessão tradicional junto a outras resseguradoras. Quando os mercados de capitais recuam após uma grande perda, o mercado tradicional recupera seu poder de precificação. A capacidade de atuar dos dois lados é parte daquilo que o mercado chama de negócio de capital alternativo da Swiss Re.

Patrocinadores suíços e francos suíços

O mercado de catastrophe bonds sempre foi dominado por riscos dos Estados Unidos (EUA), sobretudo os riscos de furacão e de terremoto. Patrocinadores suíços de riscos suíços têm sido raros. A exceção mais instrutiva é a Gebäudeversicherung Bern, a seguradora pública de edifícios do cantão de Berna, que obtém seus negócios por meio do monopólio legal que muitos cantões ainda mantêm para o seguro de edifícios contra incêndio e riscos naturais. Em dezembro de 2014, ela colocou CHF 70 milhões em títulos por meio da Leine Re, uma conta segregada do veículo da Hannover Re nas Bermudas, a Kaith Re Ltd, para se proteger contra perdas patrimoniais suíças por catástrofe em base de indenização. Os títulos foram listados na Bolsa de Valores das Bermudas e venceram em janeiro de 2016. A Artemis registrou a transação como o primeiro catastrophe bond denominado em francos suíços e observou que as gestoras suíças LGT ILS Partners e Schroders haviam participado numa fase inicial.⁵ Algumas semanas depois, em janeiro de 2015, uma segunda transação em francos suíços, denominada Gurten, foi estruturada por meio das Bermudas. Dois autores da Swiss Re citaram-na mais tarde como exemplo de um catastrophe bond suíço que teve de ser colocado offshore porque a Suíça carecia de um arcabouço jurídico adequado para esses veículos.⁶

O episódio mostra tanto o potencial quanto os limites do mercado suíço. Os investidores suíços, inclusive os fundos de pensão que têm seus passivos em francos suíços, podem acolher bem instrumentos sem risco cambial. Os riscos suíços, porém, são modestos em comparação com as exposições a furacões na Flórida ou a terremotos na Califórnia que enchem o mercado. Além disso, as seguradoras cantonais de edifícios mutualizam entre si parte de seu risco de eventos naturais por meio de seus próprios arranjos de resseguro.⁷ Os catastrophe bonds em francos suíços permaneceram, por isso, um produto ocasional.

O cluster de gestores de Zurique

No lado comprador do mercado, Zurique e seus arredores abrigam uma das concentrações mais densas do mundo de gestores especializados em insurance-linked securities. O diretório de gestores mantido pela Artemis relaciona, entre as empresas sediadas na Suíça, a Euler ILS Partners em Zurique, a LGT ILS Partners em Pfäffikon, no cantão de Schwyz, a Plenum Investments em Zurique, a Solidum Partners em Zurique, a Icosa Investments e a Twelve Securis, sediada em Zurique e Londres.⁸ Suas histórias mostram como o setor bancário, o resseguro e a gestão de patrimônio em Zurique se alimentaram mutuamente.

A LGT ILS Partners remonta suas origens a 2001. Sua equipe de investimentos veio do Clariden Leu, o banco privado de Zurique pertencente ao Credit Suisse, cujo negócio de investimentos ligados a seguros a LGT adquiriu no início de 2012. Em novembro de 2014, a LGT separou seus fundos de insurance-linked securities com gestão ativa de seu negócio de fundos de fundos, criando a LGT ILS Partners Ltd como gestora de patrimônio licenciada pela Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA), para a qual foi transferida a antiga equipe do Clariden Leu.⁹ Em junho de 2024, a empresa administrava cerca de USD 5,8 bilhões, incluindo investimentos diretos e soluções de fundos de fundos, com uma equipe de aproximadamente vinte e cinco profissionais de investimento divididos entre a Suíça e as Bermudas.¹⁰ A localização em Pfäffikon, na margem sul do lago de Zurique, insere-se no padrão pelo qual empresas financeiras sediadas em Zurique se instalaram em cantões vizinhos com impostos mais baixos, recorrendo ao mesmo tempo ao mercado de trabalho da cidade.

A segunda grande gestora foi construída por ex-profissionais do resseguro. A Twelve Capital foi fundada em Zurique em 2010 por Urs Ramseier e Christoph Bürer. Em julho de 2024, acordou fundir-se com a Securis Investment Partners, gestora londrina fundada em 2005, criando uma empresa combinada com cerca de USD 7,8 bilhões em ativos e escritórios em Londres, Zurique, Munique, Tóquio e Bermudas, tendo Ramseier como CEO.¹¹ A empresa resultante da fusão opera como Twelve Securis. Em meados de 2026, informou cerca de USD 8 bilhões em ativos ligados a seguros, dentro de ativos totais da empresa de cerca de USD 9,4 bilhões, investidos em catastrophe bonds, insurance-linked securities privados, títulos de seguradoras e dívida privada de seguradoras.¹²

Uma terceira linha passa por uma gestora global. A Secquaero Advisors, uma boutique de investimentos ligados a resseguros de Zurique dirigida por Dirk Lohmann, vendeu à Schroders uma participação de 30% em 2013, uma participação de controle em fevereiro de 2016 e as ações restantes em julho de 2019. Na época da aquisição integral, a equipe de Zurique administrava cerca de USD 3 bilhões em ativos ligados a resseguros, desde estratégias puras de catastrophe bonds até transações privadas e fundos dedicados de seguro de vida.¹³ O negócio opera hoje dentro da Schroders Capital. Uma quarta gestora surgiu do colapso do Credit Suisse. Depois de absorver o Credit Suisse em 2023, o UBS acordou em julho de 2024 vender a Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd, que tinha então um histórico de vinte e um anos, à sua equipe de gestão liderada por Niklaus Hilti.¹⁴ A empresa, registrada em Zurique, chama-se hoje Euler ILS Partners AG. O registro comercial a registra como gestora de patrimônio coletivo cujo objeto inclui serviços de engenharia financeira e de gestão de patrimônio relacionados a estratégias ligadas a seguros.¹⁵

A Plenum Investments, fundada em Zurique em 2001, lançou seu negócio de catastrophe bonds em 2010 e informou cerca de USD 2,3 bilhões em ativos em agosto de 2026.¹⁶ Empresas menores completam o quadro. Várias dessas gestoras começaram dentro de instituições maiores e tornaram-se independentes, o que reflete um padrão conhecido da história do private banking de Zurique, em que equipes especializadas deixaram repetidamente grandes bancos para fundar boutiques. A expertise da cidade em resseguro, concentrada na Swiss Re e nas unidades de resseguro do Zurich Insurance Group e de outras companhias, fornece as competências de subscrição e de modelagem de que essas gestoras precisam.

A dimensão do mercado em 2025 e 2026

O mercado que essas gestoras atendem cresceu rapidamente nos últimos anos. Segundo os relatórios trimestrais da Artemis, as emissões de catastrophe bonds atingiram o recorde de USD 25,6 bilhões em 2025, 45% a mais do que no ano anterior. O estoque do mercado cresceu 24%, para USD 61,3 bilhões no final daquele ano. Quinze novos patrocinadores entraram no mercado em 2025.¹⁷ A contagem da própria Swiss Re, que utiliza uma definição diferente, deu um quadro semelhante, com USD 24,7 bilhões em novas emissões e um valor nocional em circulação de quase USD 60 bilhões. O crescimento continuou em 2026. A Artemis informou quase USD 18 bilhões em emissões no primeiro semestre do ano, incluindo um mês recorde de quase USD 6,93 bilhões em maio, e um estoque de mercado de USD 65,6 bilhões no final de junho de 2026.¹⁸

Os catastrophe bonds constituem apenas um segmento do conjunto mais amplo de capital alternativo de resseguro, que inclui também o resseguro colateralizado, os sidecars e as industry loss warranties. A corretora Aon estimou esse capital alternativo em USD 136 bilhões no final de 2025, um aumento de 18% no ano, dentro de um capital global de resseguro de USD 785 bilhões.¹⁹ O capital alternativo representava, assim, cerca de um sexto do capital que dá respaldo ao resseguro mundial. Para Zurique, trata-se de uma mudança estrutural em seu próprio setor central. As resseguradoras da cidade concorrem agora com investidores, muitos dos quais são assessorados por gestoras sediadas na mesma cidade, ao mesmo tempo que dependem desses mesmos investidores para parte de sua própria proteção.

Notas

GAM Investments, comunicado à imprensa “GAM Investments and Swiss Re announce new Cat Bond and ILS investment partnership” (7 de abril de 2025), sobre os cerca de USD 50 bilhões em cat bonds estruturados pela Swiss Re desde 1997 (mais de um quarto do total), seus aproximadamente USD 5 bilhões em ativos de ILS, a linha de fundos da GAM de USD 3 bilhões e a data de vigência de 7 de maio de 2025, https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership. ↩
Swiss Re, “Swiss Re Cat Bond Indices Methodology”, sobre o lançamento dos índices em 2007 como os primeiros índices de retorno total para o setor, https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html. ↩
Swiss Re, “ILS market insights: February 2026”, sobre as emissões de 2025 de USD 24,7 bilhões, um valor nocional em circulação de quase USD 60 bilhões no final do ano (ante cerca de USD 48 bilhões), o retorno de 11,4% do Swiss Re Cat Bond Total Return Index e o predomínio da exposição a vendavais nos EUA, https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html. ↩
Artemis, “Swiss Re secures upsized $150m aggregate retro from Matterhorn Re 2026-1 cat bond” e reportagens relacionadas de 2026 sobre a Matterhorn Re 2026-2 e 2026-3, https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/. ↩
Artemis Deal Directory, “Leine Re”, sobre o cat bond privado de dezembro de 2014 de CHF 70 milhões para a Gebäudeversicherung Bern por meio de uma conta segregada da Kaith Re Ltd, seu gatilho de indenização, sua listagem nas Bermudas e seu status de primeiro cat bond denominado em francos suíços, https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/. ↩
Fabian Meier e Matthias Wühler, “Swiss Insurance Supervision Act establishes new Regime for Special Purpose Vehicle”, CapLaw-2024-35, que se refere ao catastrophe bond Gurten em francos suíços de janeiro de 2015, estruturado por meio das Bermudas, https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/. ↩
Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen (VKG), “Versicherung”, https://www.vkg.ch/de/versicherung/: “Der Interkantonale Rückversicherungsverband (IRV) springt bei Grossrisiken ein.” A página explica que o IRV cobre as perdas que uma única seguradora cantonal não pode suportar sozinha e compra resseguro em conjunto para seus membros, e descreve a Interkantonale Risikogemeinschaft como um pool com trinta anos de existência para eventos naturais extremos, baseado na repartição solidária de riscos entre as seguradoras cantonais participantes. ↩
Artemis, “Insurance Linked Securities Managers & Funds (ILS Fund Managers)”, verbetes do diretório para Euler ILS Partners Ltd (Zurique), LGT ILS Partners Ltd. (Pfäffikon), Plenum Investments Ltd. (Zurique), Solidum Partners AG (Zurique), Icosa Investments AG e Twelve Securis (Zurique e Londres), com os ativos informados, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/. ↩
Artemis, “LGT Capital Partners restructures insurance-linked securities (ILS) operations” (11 de novembro de 2014), sobre a aquisição do negócio de ILS do Clariden Leu no início de 2012, a criação da LGT ILS Partners Ltd como gestora regulada pela FINMA e ativos de cerca de USD 3,9 bilhões na época, https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/. ↩
Artemis ILS Fund Managers Directory, “LGT ILS Partners Ltd.”, sobre sua fundação em maio de 2001, sua marca LGT a partir de junho de 2012, ativos de USD 5,8 bilhões em junho de 2024, sua equipe na Suíça e nas Bermudas e sua metodologia de risco constante, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/. ↩
Artemis, “Twelve Capital and Securis to merge, creating founder-led ILS manager with $7.8bn” (25 de julho de 2024), sobre os fundadores, a liderança da empresa combinada, seus escritórios e as datas de fundação da Securis (2005) e da Twelve Capital (2010), https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/. ↩
Artemis ILS Fund Managers Directory, “Twelve Securis”, sobre suas sedes em Zurique e Londres, a fundação da Twelve Capital AG (julho de 2010) e da Securis Investment Partners LLP (outubro de 2005), ativos de ILS de USD 8 bilhões e ativos totais da empresa de USD 9,4 bilhões em 30 de junho de 2026, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/. ↩
Artemis, “Schroders acquires full ownership of Secquaero, increases stake to 100%” (julho de 2019), sobre a participação de 30% de 2013, a participação de 50,1% de fevereiro de 2016, a conclusão em 18 de julho de 2019, o papel de Dirk Lohmann e ativos de cerca de USD 3 bilhões em 30 de junho de 2019, https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/. ↩
UBS, comunicado à imprensa “UBS to sell the Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd business to its management team” (Zurique, 23 de julho de 2024), sobre a venda de 100% do negócio à equipe de gestão liderada por Niklaus Hilti e seu histórico de 21 anos, https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html. ↩
Moneyhouse, ficha da empresa “Euler ILS Partners AG”, sobre suas antigas denominações Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG, sua sede na Tödistrasse 63, em Zurique, e seu objeto como gestora de patrimônio coletivo para estratégias ligadas a seguros, https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701. ↩
Artemis ILS Fund Managers Directory, “Plenum Investments Ltd.”, sobre sua fundação em novembro de 2001, o lançamento de seu negócio de ILS em 2010, ativos de USD 2,3 bilhões em agosto de 2026 e seus fundos de catastrophe bonds e de títulos de seguradoras, https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/. ↩
Artemis, “Catastrophe bond issuance breaks Q4 and full year records, market grows 24%: Report” (2 de janeiro de 2026), sobre as emissões de 2025 de USD 25,6 bilhões, o estoque de mercado de USD 61,3 bilhões no final do ano e os quinze novos patrocinadores, https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/. ↩
Artemis, “Catastrophe bond market records that were broken in H1 2026” (6 de julho de 2026), sobre as emissões do primeiro semestre de 2026 de quase USD 18 bilhões, o mês recorde de maio de 2026 e um estoque de mercado de USD 65,6 bilhões em 30 de junho de 2026, https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/. ↩
Artemis, “Alternative / ILS reinsurance capital grew 18% to $136bn in 2025: Aon” (1º de abril de 2026), sobre o capital alternativo de USD 136 bilhões, o crescimento de 8% do capital tradicional e o capital global de resseguro de USD 785 bilhões em 31 de dezembro de 2025, https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.

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Dr Alexander Ressos, TEP

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Sou advogado suíço e também habilitado como solicitor em Hong Kong e na Inglaterra e País de Gales, com quase 25 anos de experiência.

Juntamente com minha equipe multilíngue, que inclui falantes nativos de chinês, japonês, coreano, russo, ucraniano e francês, assessoro empresas e seus proprietários do mundo inteiro em todo o espectro de questões de direito bancário, societário, comercial e tributário na Suíça, incluindo planejamento tributário internacional, serviços fiduciários e serviços jurídicos de family office, como imigração e mudança para a Suíça ou investimentos imobiliários. Minha atuação tem foco especial em clientes de mercados emergentes e de fronteira na Grande China, na Ásia Central e no Cáucaso, no restante da Ásia, no Oriente Médio, na África e na América Latina, e assessoro igualmente clientes da Europa e da América do Norte. Por meio de uma empresa fiduciária suíça afiliada, cuidamos também da constituição e da administração contínua de suas sociedades e demais estruturas, incluindo contabilidade, declarações de impostos e serviços de secretaria societária, e atuo como administrador profissional quando necessário. Com o apoio de uma rede de parceiros de cooperação de primeira linha, também implemento soluções em todo o mundo.

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