Os anos 1920: o franco forte e a ascensão de Zurique

Deflação e retorno à paridade

Os anos imediatamente posteriores à guerra foram um período de turbulência monetária e econômica. O franco suíço, que durante a guerra havia conservado seu valor melhor do que as moedas dos beligerantes, esteve a princípio fraco frente ao dólar, uma vez que os Estados Unidos haviam mantido o padrão-ouro. Quando os preços mundiais começaram a cair a partir de 1920, porém, o banco nacional adotou uma política destinada a restabelecer o valor do franco anterior à guerra. O Dicionário Histórico observa que a política do pós-guerra se concentrou no combate à inflação e na estabilização do franco, que os índices de preços começaram a declinar a partir de 1920 e que o franco recuperou sua paridade de antes da guerra no outono de 1924.¹

O ajuste foi doloroso. Baltensperger e Schaltegger relatam que o nível de preços caiu quase 40% entre 1920 e 1922, acompanhado de uma queda significativa da produção e de uma forte alta do desemprego.² Straumann descreve a recessão de 1920 e 1921 como uma crise severa, com desemprego elevado, deflação e um franco em valorização, que levou os exportadores a exigir a revogação da semana de 48 horas recém-introduzida.³ A deflação do início da década de 1920 confrontou assim a economia suíça, pela primeira vez, com um dilema que se repetiria ao longo de todo o século: um franco forte protegia a poupança e atraía capital, mas prejudicava as exportações e o emprego.

O banco nacional e o Conselho Federal mantiveram, ainda assim, o seu rumo. O artigo do Dicionário Histórico sobre o banco nacional afirma que a paridade-ouro foi restabelecida de fato em 1925 e formalmente em 1929. O restabelecimento formal assumiu a forma de um padrão de câmbio-ouro. A partir de 1929, as cédulas do banco nacional podiam ser resgatadas em ouro ou em moedas estrangeiras conversíveis em ouro, em conformidade com as recomendações da conferência monetária internacional realizada em Gênova em 1922.⁴ Baltensperger e Schaltegger sublinham que a Suíça foi um de apenas cinco países que, na década de 1920, regressaram ao padrão-ouro à sua paridade de antes da guerra. Para eles, isso refletia uma vontade determinada de restabelecer as condições de estabilidade da era anterior à guerra.⁵ As pequenas denominações que a guerra havia exigido foram retiradas gradualmente à medida que as moedas de ouro reapareciam. Gerhard registra que o número de cédulas de 5 francos em circulação atingiu o pico de 9,7 milhões em 1922 e havia caído para quatro milhões em 1924.⁶

Capital em fuga e o negócio internacional dos bancos suíços

O retorno à paridade-ouro fez do franco suíço uma das poucas moedas europeias cujo valor podia ser tido como certo. Em um continente em que o marco alemão, a coroa austríaca e a coroa húngara foram destruídos pela hiperinflação, a lira italiana só foi estabilizada em 1927 e o franco francês perdeu quatro quintos de seu valor de antes da guerra até que Raymond Poincaré o estabilizasse em 1926 e 1928, o franco suíço tornou-se uma reserva de valor por direito próprio. Os poupadores estrangeiros que desejavam proteger seu patrimônio contra a inflação, a tributação confiscatória ou as convulsões políticas encontravam na Suíça uma combinação que nenhum país vizinho podia oferecer: uma moeda conversível, estabilidade política, um Estado neutro, um sistema bancário eficiente e uma tradição de discrição. Zurique, que tinha os maiores bancos, a bolsa mais ativa e, a partir de 1922, a sede monumental da Diretoria do banco nacional, beneficiou-se mais do que qualquer outra cidade suíça.

O crescimento dos bancos suíços na década de 1920 reflete esse afluxo. Berbenni cita estimativas segundo as quais os fundos administrados pelos principais bancos suíços se multiplicaram por mais de cinco em dez anos, de 25 bilhões de francos em 1920 para 141 bilhões em 1930, ambos os números expressos em francos suíços de 1990.⁷ O artigo do Dicionário Histórico sobre o centro financeiro apresenta uma comparação ainda mais eloquente. Em 1913, os balanços somados dos grandes bancos suíços correspondiam a 26% dos de seus congêneres franceses. Em 1929, a proporção era de 73%. Em relação aos concorrentes alemães, o crescimento foi semelhante. As seguradoras suíças seguiram o mesmo caminho, ao passo que a participação de mercado das companhias de seguros estrangeiras na Suíça caiu de 34% em 1913 para 3% em 1929 e as receitas de prêmios das seguradoras suíças provenientes do exterior triplicaram em termos reais.⁸ O lado securitário dessa história, da Rentenanstalt à Swiss Re e à Zurich, é contado na Parte E deste livro. O que importa aqui é a enorme velocidade da mudança. Em quinze anos, um pequeno país cujos bancos haviam sido sócios menores de Paris e Berlim tornou-se um credor e gestor de patrimônio de importância europeia.

Grande parte desse dinheiro vinha da França, da Alemanha, da Itália e da Áustria. Os motivos variavam. Os depositantes franceses fugiam da queda do franco de 1924 a 1926 e dos aumentos de impostos dos governos de esquerda desses anos. Os depositantes alemães buscavam proteção contra a inflação de 1919 a 1923 e, após a estabilização de 1924, contra a renovada incerteza política da República de Weimar. Os depositantes italianos punham seus ativos fora do alcance do regime fascista, que introduziu controles cambiais e seguiu uma política de revalorização forçada da lira a partir de 1926. Nem todo esse dinheiro deixava de ser declarado em seu país de origem, mas uma parte considerável sim. O interesse das autoridades fiscais estrangeiras pelas contas suíças de seus residentes tornou-se uma questão política no fim da década de 1920 e no início da de 1930. Culminou no caso de 1932, em que a polícia francesa revistou as instalações parisienses da Basler Handelsbank e descobriu listas de clientes franceses,⁹ episódio que o Dicionário Histórico menciona em conexão com a retirada de dinheiro em fuga francês desse banco.¹⁰ As consequências jurídicas desse caso, e a questão de saber em que medida ele contribuiu para a proteção penal do sigilo bancário na Lei sobre os Bancos de 1934, são examinadas no capítulo F.II.

O dinheiro estrangeiro não era simplesmente mantido em depósito. Ao investi-lo em grande parte no exterior, os bancos suíços tornaram-se intermediários de fluxos internacionais de capital em uma escala que a própria economia do país não poderia ter justificado. O artigo do Dicionário Histórico sobre os movimentos de capitais registra que, entre 1924 e 1934, títulos estrangeiros no valor de mais de 3,9 bilhões de francos foram colocados no mercado suíço, e que cerca de metade deles provinha da França, da Alemanha e dos Estados Unidos.¹¹ Os bancos de Zurique lideraram muitos desses sindicatos de emissão. Expandiram também seus negócios de câmbio e de mercado monetário, sua negociação de títulos e sua custódia de títulos estrangeiros para clientes estrangeiros. Zurique adquiriu assim a dupla função que a caracterizaria pelo resto do século: um lugar onde o patrimônio estrangeiro era depositado e gerido, e um lugar a partir do qual capital suíço e estrangeiro era emprestado a mutuários estrangeiros.

Alemanha: hiperinflação, recuperação e exposição

Nenhum país estrangeiro tinha, a esse respeito, mais importância para Zurique do que a Alemanha. Os laços econômicos entre a Suíça de língua alemã e o Império Alemão eram estreitos desde o século XIX, com muitas empresas, bancos e famílias de Zurique tendo sócios, subsidiárias e parentes alemães. A hiperinflação alemã, que culminou em novembro de 1923, quando um dólar americano custava 4,2 trilhões de marcos, arruinou os detentores alemães de ativos denominados em marcos e causou perdas a investidores estrangeiros que haviam comprado marcos na esperança de uma recuperação.¹² Especuladores e bancos suíços estavam entre eles, embora a escala de suas perdas seja difícil de medir. Ao mesmo tempo, a inflação levou o capital alemão para o franco suíço e fez de Zurique um refúgio para o patrimônio alemão.

Após a reforma monetária de 1923 e 1924 e o Plano Dawes de 1924, que regulou as reparações e abriu caminho para os empréstimos estrangeiros, o capital afluiu à Alemanha em grande escala. As taxas de juros ali eram muito mais elevadas do que na Suíça. A indústria e os municípios alemães precisavam de capital para a reconstrução e a racionalização, enquanto o novo Reichsmark parecia estável. Os bancos suíços participaram desses empréstimos com entusiasmo. O Dicionário Histórico observa que, no fim da década de 1920, uma grande parte dos ativos estrangeiros dos bancos suíços consistia em créditos de curto prazo à Alemanha. Grande parte disso era financiada com depósitos estrangeiros de curto prazo. Os bancos captavam dinheiro de clientes franceses, italianos ou alemães às baixas taxas suíças e emprestavam-no a bancos e empresas alemães às altas taxas alemãs. A estrutura de prazos e de moedas desse negócio era frágil. Enquanto a confiança se mantivesse, era altamente lucrativo. Quando a confiança falhasse, os bancos enfrentariam saques de seus depositantes enquanto seus créditos alemães ficavam congelados.

A exposição não estava distribuída de maneira uniforme. Alguns bancos concentraram-se na Alemanha mais do que outros. A Basler Handelsbank, fundada em 1863 por representantes do capital industrial e mercantil de Basileia e por banqueiros privados, havia se tornado um grande banco na década de 1890. Atingiu seu apogeu em 1928, com um balanço de 666 milhões de francos e um capital social de 100 milhões de francos, e havia se concentrado fortemente nos negócios com a Alemanha.¹³ O Eidgenössische Bank, fundado em Berna em 1863 com o apoio de dois bancos parisienses e tendo como primeiro presidente o conselheiro federal bernês Jakob Stämpfli, havia transferido sua sede para Zurique durante uma reorganização em 1892 e tornara-se ali um grande banco respeitado. Segundo o Dicionário Histórico, seu engajamento unilateral na Alemanha levou a pesadas perdas e a uma crise grave na década de 1930.¹⁴ O Bank Leu, o mais antigo dos grandes bancos de Zurique, cujas origens no Leu’sche Fonds de 1755 são descritas na Parte C deste livro, havia igualmente construído negócios consideráveis na Alemanha e na Europa Central durante a década de 1920.

Zurique às vésperas da crise

Em 1929, Zurique havia se tornado um centro financeiro internacional em um sentido que não era o seu em 1913. O número de bancos e de empregados bancários havia crescido. Enquanto os grandes bancos construíam novas sedes na Paradeplatz e na Bahnhofstrasse, a bolsa de Zurique desenvolveu uma negociação ativa de títulos estrangeiros e suíços. A Diretoria do banco nacional trabalhava em seu novo edifício na Börsenstrasse, a poucos passos da Kreditanstalt, da sede zuriquense do Bankverein e da Bankgesellschaft. A cidade tornara-se o lugar onde se fazia o mercado monetário suíço e onde as decisões do banco central eram tomadas em contato diário com os bancos comerciais. Genebra, objeto do volume complementar, continuava a ser o centro do private banking na tradição francesa e das organizações internacionais. Basileia tinha, a partir de 1930, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) e a sede do Bankverein. Nenhuma dessas cidades, porém, igualava a concentração de funções bancárias, securitárias, bursáteis e de banco central que Zurique havia alcançado.

Essa concentração assentava em fundamentos que eram mais sólidos em alguns aspectos do que em outros. O franco era forte, o banco nacional tinha credibilidade e o sistema político era estável. Os bancos, por outro lado, haviam se tornado dependentes de depósitos estrangeiros que podiam ser retirados a curto prazo e haviam emprestado uma grande parte de seus fundos a um único país estrangeiro cuja estabilidade política e econômica era duvidosa. A crise de 1931 exporia essa vulnerabilidade com brutal clareza.

Notas

1. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/, seção sobre os anos 1914–1924. ↩
2. Baltensperger e Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
3. Straumann, “Ein Kind seiner Zeit”, Die Volkswirtschaft, 2020, https://dievolkswirtschaft.ch/de/2020/09/ein-kind-seiner-zeit/. ↩
4. HLS, “Geld- und Währungspolitik”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013748/2010-08-26/; Kloter, “Goldwährung” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013742/2007-01-04/, sobre a conferência de Gênova de 1922 e o padrão de câmbio-ouro. Ver também: Tanner, “Schweizerische Nationalbank (SNB)” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013747/2015-06-29/. ↩
5. Baltensperger e Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf. ↩
6. Gerhard, “Von Gold und Silber zum Papier”, 2024, https://www.geldscheine-online.com/post/von-gold-und-silber-zum-papier-der-banknotenumlauf-in-der-schweiz-1907-bis-1939. ↩
7. Berbenni, “Italian Offshore Wealth in Switzerland before and after WWII”, documento de trabalho do INET, https://www.ineteconomics.org/uploads/papers/Berbenni-Pisa-Paper.pdf, que também descreve o afluxo de capital da França, da Alemanha, da Itália e da Áustria aos bancos suíços no período entreguerras. ↩
8. HLS, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php, seção sobre o período entreguerras, com as proporções entre os balanços dos grandes bancos suíços e os dos grandes bancos franceses e alemães em 1913 e 1929 e os números relativos ao setor de seguros. ↩
9. Le Temps, “Un scandale suisse à Paris en 1932”, https://www.letemps.ch/opinions/un-scandale-suisse-paris-1932, com base no trabalho de Sébastien Guex: a polícia francesa revistou, em 27 de outubro de 1932, as instalações utilizadas pela Basler Handelsbank (Banque commerciale de Bâle) em Paris e encontrou documentos com os nomes de cerca de 1.000 titulares de contas franceses. O caso foi levantado na Câmara dos Deputados pelo deputado socialista Fabien Albertin em novembro de 1932. ↩
10. Bernard Degen, “Basler Handelsbank”, in: HLS, versão de 1º de maio de 2002, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/, que se refere à retirada de dinheiro em fuga francês e ao “escândalo Berthoud” de 1932. ↩
11. Historisches Lexikon der Schweiz, “Kapitalverkehr”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13839.php, que também apresenta uma estimativa da época do capital suíço no exterior antes de 1914 de 7,5 bilhões de francos, dos quais 5,6 bilhões em títulos e 1,2 bilhão em investimento direto. ↩
12. Baltensperger e Schaltegger, “100 Jahre Hyperinflation”, IWP 2023, https://admin.iwp.swiss/wp-content/uploads/2023/11/100-Jahre-Hyperinflation.pdf, sobre a cotação do marco frente ao dólar em novembro de 1923 e o contraste entre a expansão monetária alemã e a estabilização suíça. ↩
13. Degen, “Basler Handelsbank” (HLS), https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/044716/2002-05-01/, sobre a fundação, o crescimento e a orientação alemã do banco e sobre seu balanço em 1912, 1918 e 1928. ↩
14. Jan-Henning Baumann, “Eidgenössische Bank”, in: HLS, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D42023.php, sobre a fundação de 1863, a renúncia à emissão de cédulas em 1882, a transferência para Zurique em 1892, as perdas causadas por seu engajamento na Alemanha na década de 1930 e a venda da maior parte de seus negócios em 1945. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.