A lei cantonal de 1883 sobre corretores de valores mobiliários e agentes de câmbio

A votação popular de 2 de dezembro de 1883

A primeira lei cantonal sobre a bolsa de Zurique foi aprovada pelos eleitores do cantão em 2 de dezembro de 1883. Seu título era “Gesetz über die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten”, uma lei sobre as atividades dos corretores de valores mobiliários e dos agentes de bolsa. Foi aprovada por 75,89 por cento dos votantes, com um comparecimento de 74,82 por cento.¹ O recurso ao referendo para uma lei técnica sobre corretores de valores mobiliários é característico de Zurique após 1869. A constituição democrática exigia que as leis fossem submetidas ao povo, de modo que a regulamentação da bolsa tinha de ser explicada a um eleitorado majoritariamente rural de agricultores, artesãos e operários fabris, e por ele aprovada. A ampla maioria sugere que a lei foi entendida como uma medida de proteção contra os abusos associados à crise da década de 1870.

O título da lei revela sua abordagem regulatória. Seu objeto era a atividade de quem atuava como intermediário, os Effektensensale (corretores de valores mobiliários, na tradição dos antigos Sensale) e os Börsenagenten (agentes de bolsa). Tratava-se de uma abordagem de direito profissional, a regulamentação de um Gewerbe, em conformidade com o princípio constitucional suíço da liberdade de comércio e indústria. Como a Constituição Federal de 1874 garantia essa liberdade, um cantão podia regulamentar o exercício de uma atividade por razões de ordem pública, mas não podia suprimir o livre acesso a ela. A exigência de licença para intermediários profissionais era, portanto, o instrumento natural. Com ela o cantão podia controlar as pessoas que atuavam na bolsa sem assumir o próprio mercado.

A negociação com autorização estatal a partir de 1884

A negociação sob a nova lei começou em 1884. O Verein ehemaliger Zürcher Ringhändler, uma associação de antigos operadores do anel de negociação, descreve 1884 como o ano em que teve lugar em Zurique a primeira negociação com autorização estatal, sob supervisão cantonal, paralelamente à bolsa de Basileia, existente desde 1876.² O Swiss Finance Museum afirma igualmente que a bolsa de Zurique foi colocada sob supervisão cantonal em 1884. A história do centenário chama o período seguinte de “Die Anfänge der Staatsbörse”, os primórdios da bolsa estatal. O termo exige leitura cuidadosa, pois o Effektenbörsenverein continuou a organizar o mercado num edifício que o cantão não possuía nem guarnecia de pessoal. “Bolsa estatal” significava que a negociação de valores mobiliários por intermediários profissionais se tornara uma atividade licenciada e que o cantão passara a supervisionar o mercado e a conferir caráter oficial a suas cotações.

A lei de 2 de dezembro de 1883, o Gesetz betreffend die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten, sujeitou as atividades de corretor de valores mobiliários e de agente de bolsa a autorização estatal (§ 2). Cada corretor devia prestar uma garantia real de 3.000 a 5.000 francos, e cada agente de bolsa uma garantia de 10.000 a 20.000 francos (§ 16). O Regierungsrat nomeava um ou mais comissários para supervisionar a bolsa (§ 12), ao passo que a fixação das cotações dos valores mobiliários a serem publicadas após cada sessão da bolsa era reservada aos corretores licenciados (§ 9).³ A supervisão oficial por um Kommissär tornou-se uma característica duradoura da regulamentação da bolsa de Zurique. A Wertpapiergesetz cantonal de 22 de dezembro de 1912 ainda previa um Börsenkommissär estatal com o direito de assistir às sessões da bolsa e de impedir cotações irregulares, e regulava o Kursblatt oficial.⁴

O modelo de Zurique em comparação

A lei de Zurique de 1883 criou um híbrido. Uma associação privada operava o mercado e fixava suas regras internas, enquanto o cantão licenciava os intermediários, supervisionava o mercado por meio de um funcionário público e conferia caráter oficial às suas cotações. O modelo de Zurique compreende-se melhor em confronto com seus vizinhos. Em Genebra, a bolsa nascera de uma associação de agents de change, que obteve reconhecimento cantonal cedo, na década de 1850. Em Basileia existiu uma bolsa sob supervisão cantonal a partir de 1876. Em 8 de abril de 1897 o Grande Conselho de Basileia promulgou uma lei que estatizou completamente a bolsa e proibiu associações privadas de comerciantes de concorrer com a bolsa estatal.⁵ O Historisches Lexikon observa que Basileia estatizou temporariamente sua bolsa em 1897 em resposta à especulação desenfreada das primeiras bolsas suíças.⁶

Zurique nunca foi tão longe quanto Basileia. O cantão regulava as pessoas e supervisionava o mercado, mas deixava a propriedade e a organização interna da bolsa à associação privada. Esse caminho moderado deu a Zurique uma vantagem a longo prazo. Combinava a autoridade das cotações oficiais com a flexibilidade de uma organização de membros capaz de adaptar suas regras a novos instrumentos e novos participantes. A distinção entre a regulação de um mercado e a operação de um mercado, que Zurique traçou em 1883, ainda é a estrutura básica do direito suíço do mercado financeiro. A bolsa moderna é uma sociedade privada autorizada e supervisionada por uma autoridade pública, cujos próprios órgãos regulatórios editam as regras de negociação e de listagem. O Kommissär cantonal de 1884 é o antepassado remoto das funções de supervisão hoje exercidas pela Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA), ao passo que a tradição autorregulatória do Effektenbörsenverein sobrevive nos órgãos regulatórios da SIX.

Notas

1. “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich, entrada de 02.12.1883. ↩
2. Verein ehemaliger Zürcher Ringhändler (VeZR), “Die Börse”, https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/. A associação acrescenta que os cantões impuseram um imposto sobre o volume de negócios das bolsas, ponto retomado na seção XI. ↩
3. Gesetz betreffend die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten vom 2. Dezember 1883, texto da lei conforme mantido pelo Staatsarchiv des Kantons Zürich, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/Dateien/107/D536489.pdf, §§ 2, 9, 12 e 16. ↩
4. Gesetz betreffend den gewerbsmässigen Verkehr mit Wertpapieren vom 22. Dezember 1912, em vigor a partir de 1º de janeiro de 1913, texto mantido pelo Staatsarchiv des Kantons Zürich, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/Dateien/106/D534880.pdf (Börsenkommissär; Kursblatt, § 38). ↩
5. Hans Bauer, Die Basler Börse 1876–1976 (Basel: Birkhäuser, 1976), capítulo “Das Börsengesetz vom 8. April 1897”, resumo, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5. Segundo a lei de Basileia, os direitos de negociação limitavam-se aos membros licenciados pela comissão da bolsa, os corretores recebiam concessões renováveis de seis anos, e uma câmara da bolsa era composta por representantes dos bancos e do negócio de valores mobiliários, juntamente com até doze corretores. ↩
6. HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.