A Lei DLT de 25 de setembro de 2020

Gênese da legislação

O relatório do Conselho Federal de dezembro de 2018 levou diretamente a um projeto legislativo. A consulta sobre um anteprojeto de lei foi aberta em março de 2019 e, em 27 de novembro de 2019, o Conselho Federal publicou os resultados juntamente com sua mensagem ao Parlamento. O projeto perseguia quatro objetivos: a criação, no direito civil, de valores mobiliários escriturais não cartulares que pudessem ser transferidos digitalmente, a segregação de criptoativos e de dados na insolvência de um intermediário, uma nova licença para plataformas de negociação DLT abertas a pessoas físicas e a participantes menores, e a confirmação de que o direito de prevenção à lavagem de dinheiro se aplica às plataformas de negociação descentralizadas.¹

O Parlamento aprovou a Lei Federal sobre a Adaptação do Direito Federal aos Desenvolvimentos da Tecnologia de Registros Eletrônicos Distribuídos, geralmente chamada de Lei DLT, em 25 de setembro de 2020. Trata-se de uma lei-quadro que não contém regras autônomas próprias. Suas disposições alteraram uma série de leis existentes, entre elas o Código Suíço das Obrigações (CO), a Lei Federal sobre Execução e Falência (LP/SchKG), a Lei Federal sobre os Bancos e as Caixas Econômicas (BankA), a Lei Federal sobre os Serviços Financeiros (FinSA), a Lei Federal sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro (FMIA), a Lei sobre o Banco Nacional e a Lei Federal de Combate à Lavagem de Dinheiro (AMLA).² A lei entrou em vigor em duas etapas. As disposições de direito civil sobre os valores mobiliários registrais, juntamente com as alterações à Lei Federal sobre os Títulos Intermediados, à Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado, à Lei sobre os Serviços Financeiros e à Lei Federal sobre as Instituições Financeiras (FinIA), produziram efeitos em 1º de fevereiro de 2021, para que as sociedades pudessem começar a emitir valores mobiliários registrais. Em 18 de junho de 2021, o Conselho Federal pôs em vigor as demais disposições com efeito a partir de 1º de agosto de 2021, juntamente com um decreto coletivo que adaptou dez decretos existentes.³

Os valores mobiliários registrais no Código das Obrigações

A parte mais original da Lei DLT reside no direito civil. Os artigos 973d a 973i do Código das Obrigações introduzem o valor mobiliário registral, conhecido em alemão como Registerwertrecht. O artigo 973d o define como um direito que, segundo um acordo entre as partes, é inscrito em um registro de valores mobiliários e só pode ser exercido e transferido a terceiros por meio desse registro. O registro deve atender a quatro requisitos. Deve conferir aos credores, mas não ao devedor, o poder de disposição sobre seus direitos por meio de procedimentos técnicos. Sua integridade deve ser protegida contra modificações não autorizadas por medidas técnicas e organizacionais adequadas, como a gestão conjunta por vários participantes independentes. O conteúdo dos direitos, o funcionamento do registro e o acordo de registro devem constar do registro ou de dados complementares a ele vinculados. Por fim, os credores devem poder consultar as informações e as inscrições do registro que lhes dizem respeito e verificar a integridade do conteúdo do registro que lhes concerne sem a intervenção de um terceiro. O devedor deve assegurar que o registro esteja organizado de acordo com sua finalidade.⁴

A concepção é deliberadamente neutra do ponto de vista tecnológico. O Código não menciona blockchains, tokens nem protocolos específicos. Qualquer registro que preencha os quatro requisitos funcionais pode servir de base para um valor mobiliário registral. O instrumento transpõe as funções do título de crédito clássico em papel para o mundo digital: a inscrição no registro substitui a posse do documento, ao passo que as regras sobre legitimação, sobre a liberação do devedor pelo pagamento ao credor inscrito e sobre a aquisição de boa-fé por um terceiro se aplicam por analogia. A transferência ocorre por meio do registro, de acordo com o acordo de registro, o que elimina a exigência de uma cessão por escrito que antes dificultava a transferência de valores mobiliários não cartulares.⁵

Quase todo direito que pode ser incorporado em um título pode assumir a forma de valor mobiliário registral: ações, obrigações, bônus de participação, derivativos e créditos contratuais. As criptomoedas puras, como o Bitcoin, ficam fora do conceito porque não há emissor por trás delas. Para as sociedades de Zurique, a importância prática residiu primeiramente na emissão de ações tokenizadas, as chamadas ações DLT, por start-ups e pequenas e médias empresas. Uma sociedade pode prever em seu estatuto social que suas ações sejam emitidas como valores mobiliários registrais e pode então manter seu livro de acionistas em uma plataforma baseada em blockchain. Várias plataformas suíças desenvolveram acordos de registro padronizados e smart contracts para esse fim. Entidades do setor, como a Capital Markets and Technology Association, em Genebra, publicaram padrões e documentos-modelo que reduziram os custos de transação para os emissores.⁶

Uma alteração correlata da Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado esclareceu a regra de conflito para os valores mobiliários registrais. Quando as partes não tiverem escolhido uma lei, o título rege-se pela lei da sede do emissor, o que dá aos valores mobiliários registrais suíços uma âncora estável no direito suíço quando são detidos por investidores no exterior.⁷

A segregação de criptoativos na falência

O segundo pilar da Lei DLT diz respeito ao direito falimentar. Antes de 2021, a posição de um cliente cujos criptoativos eram mantidos por um custodiante que falisse era incerta. O direito falimentar suíço permitia ao proprietário de bens móveis em poder do falido reavê-los, mas era duvidoso se os criptoativos, que não são coisas no sentido do direito das coisas nem créditos no sentido clássico, podiam ser tratados da mesma forma. O novo artigo 242a da Lei Federal sobre Execução e Falência resolve a questão. A administração da massa falida deve decidir sobre a restituição dos ativos baseados em cripto sobre os quais o falido tinha poder de disposição no momento da abertura da falência e que sejam reivindicados por um terceiro. A reivindicação é fundada se o falido se tiver obrigado a manter os ativos baseados em cripto à disposição do terceiro a todo momento e se os ativos estiverem individualmente atribuídos ao terceiro ou atribuídos a uma comunhão com indicação clara da quota a que o terceiro tem direito. Se a administração rejeitar a reivindicação, o reivindicante dispõe de vinte dias para propor uma ação perante o tribunal do lugar da falência. Os custos da restituição são suportados pela parte que a requer.⁸

Uma regra paralela no artigo 16 da Lei sobre os Bancos aplica o mesmo princípio aos bancos e às casas de valores mobiliários, de modo que os criptoativos mantidos em custódia para clientes são tratados como valores em custódia e segregados da massa falida. A Lei DLT acrescentou um direito à restituição de dados, que protege as empresas que armazenam seus dados junto a um fornecedor que se torna insolvente.⁹ Essas regras falimentares tornaram-se o fundamento jurídico da atividade suíça de custódia. O colapso de várias plataformas cripto no exterior em 2022, que deixou os clientes como credores quirografários em processos de insolvência em outras jurisdições, deu aos custodiantes suíços um argumento que podiam apresentar aos clientes institucionais: na Suíça, os criptoativos mantidos por conta de um cliente e à disposição desse cliente a todo momento pertencem ao cliente e não integram a massa falida.

A plataforma de negociação DLT

O terceiro pilar é uma nova categoria de infraestrutura do mercado financeiro. O capítulo 4a da Lei sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro, que começa com o artigo 73a, regula a plataforma de negociação DLT. Ela é definida como uma instituição operada profissionalmente para a negociação multilateral de valores mobiliários DLT que preenche pelo menos uma de três condições adicionais: admite como participantes outras pessoas além de intermediários financeiros supervisionados, incluindo pessoas físicas; mantém valores mobiliários DLT em custódia central com base em regras e procedimentos uniformes; ou compensa e liquida operações com valores mobiliários DLT com base em regras e procedimentos uniformes. O operador deve ser uma pessoa jurídica de direito suíço com sede social e administração central na Suíça e necessita de uma licença da Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA).¹⁰

A inovação da plataforma de negociação DLT reside na combinação de funções que o direito tradicional das infraestruturas mantém separadas. Uma bolsa de valores clássica admite apenas participantes supervisionados, como bancos e casas de valores mobiliários, enquanto a custódia e a liquidação são realizadas por uma central depositária de valores mobiliários separada. A plataforma de negociação DLT pode combinar negociação, custódia e liquidação em uma única entidade e pode admitir diretamente investidores privados. O Conselho Federal considerou que um registro distribuído reduz alguns dos riscos que justificam a separação de funções, porque a liquidação no registro pode ocorrer simultaneamente à negociação. As plataformas de negociação DLT menores beneficiam-se de alívios nos requisitos organizacionais, institucionais e financeiros com base no princípio da proporcionalidade.¹¹ A Lei DLT esclareceu também que os operadores de plataformas de negociação DLT são intermediários financeiros nos termos da Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro.

A primeira infraestrutura DLT licenciada na Suíça, na verdade, não utilizou a nova licença. Em 10 de setembro de 2021, a FINMA concedeu à SIX Digital Exchange AG uma licença de central depositária de valores mobiliários e à SDX Trading AG uma licença de bolsa de valores. A FINMA descreveu-as como as primeiras autorizações na Suíça de infraestruturas do mercado financeiro para a negociação e a liquidação de valores mobiliários tokenizados. A SDX havia escolhido o caminho tradicional da Lei sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro, que restringia o acesso a participantes supervisionados.¹² A escolha mostrou que os operadores de infraestrutura estabelecidos em Zurique valorizavam mais o reconhecimento associado às categorias de licença consagradas do que a flexibilidade da nova. O papel da SIX e da SDX na infraestrutura digital de mercado de Zurique é discutido no capítulo seguinte e, quanto à bolsa de valores em geral, na Parte H.

A primeira licença de plataforma de negociação DLT só foi concedida em 18 de março de 2025, três anos e meio depois da entrada em vigor das disposições pertinentes. A licenciada foi a BX Digital AG, sociedade irmã da bolsa BX Swiss AG no Boerse Stuttgart Group. A FINMA autorizou-a a operar a negociação multilateral de valores mobiliários DLT e a liquidação subsequente das operações. A plataforma qualifica-se como pequena plataforma de negociação DLT e beneficia-se dos alívios correspondentes. O acesso é limitado, em uma primeira fase, a participantes supervisionados, geralmente bancos, e a BX Digital não mantém ela própria os valores mobiliários em custódia. A liquidação ocorre na blockchain Ethereum com conexão ao sistema de pagamentos Swiss Interbank Clearing (SIC) do Banco Nacional Suíço (BNS/SNB), com um smart contract que assegura que a entrega e o pagamento ocorram simultaneamente. Antes de conceder a licença, a FINMA exigiu estratégias de continuidade de negócios e revisões técnicas do código dos smart contracts.¹³

A lenta adesão à licença de plataforma de negociação DLT reflete as mesmas realidades econômicas que limitaram a licença de fintech. Uma plataforma de negociação requer liquidez, e a liquidez requer emissores e investidores dispostos a migrar de uma infraestrutura estabelecida para uma nova. A possibilidade de admitir diretamente pessoas físicas era uma das características mais inovadoras do regime suíço, e no entanto a primeira licenciada optou por começar com bancos como participantes. A lei criou a opção antes de o mercado estar pronto para utilizá-la. A existência do quadro jurídico teve, ainda assim, importância, porque deu aos bancos e fornecedores de infraestrutura suíços a certeza de que os valores mobiliários tokenizados emitidos segundo o direito suíço teriam um lugar reconhecido para serem negociados e liquidados.

Notas

1. Loyens & Loeff, “Federal Council published a draft DLT-law after public consultation”, https://www.loyensloeff.com/insights/news--events/news/federal-council-published-a-draft-dlt-law-after-public-consultation/. ↩
2. Library of Congress, Global Legal Monitor, “Switzerland: New Amending Law Adapts Several Acts to Developments in Distributed Ledger Technology”, 3 de março de 2021, https://www.loc.gov/item/global-legal-monitor/2021-03-03/switzerland-new-amending-law-adapts-several-acts-to-developments-in-distributed-ledger-technology/. ↩
3. Conselho Federal suíço, “Federal Council brings DLT Act fully into force and issues ordinance”, comunicado à imprensa, 18 de junho de 2021, https://www.admin.ch/gov/en/start/documentation/media-releases.msg-id-84035.html. Sobre a lista das leis alteradas em 1º de fevereiro de 2021 e dos decretos adaptados em 1º de agosto de 2021, ver também Walder Wyss, “Entry into force of second part of DLT Act and its associated ordinance on 1 August 2021”, 2 de julho de 2021, https://www.walderwyss.com/assets/content/publications/Entry_into_force_of_second_part_of_DLT_Act_and_its_associated_ordinance_on_1_August_2021.pdf. ↩
4. Art. 973d do Código Suíço das Obrigações, texto em alemão reproduzido em swissrights.ch, https://www.swissrights.ch/gesetze/Artikel-973d-OR-2025-DE.php. ↩
5. Pestalozzi Attorneys at Law, “Registerwertrechte: Einführung von DLT-Aktien in der Schweiz”, 19 de março de 2021, https://pestalozzilaw.com/de/insights/aktuell/legal-insights/registerwertrechte-einfuhrung-von-dlt-aktien-der-schweiz/. Os autores observam que a alteração do artigo 622 do Código das Obrigações permite às sociedades anônimas suíças (AG) emitir suas ações como valores mobiliários registrais. ↩
6. Capital Markets and Technology Association, https://cmta.ch (acesso em setembro de 2026), que informa que a associação está inscrita no registro comercial do cantão de Genebra e publica padrões jurídicos e o CMTA Token (CMTAT), de código aberto. Seu padrão para a tokenização de ações de sociedades suíças é mencionado na Wikipedia, “Capital Markets and Technology Association”, https://en.wikipedia.org/wiki/Capital_Markets_and_Technology_Association. ↩
7. Artigo 145a da Lei Federal sobre o Direito Internacional Privado, inserido pela Lei Federal de 25 de setembro de 2020 sobre a Adaptação do Direito Federal aos Desenvolvimentos da Tecnologia de Registros Eletrônicos Distribuídos, com efeito a partir de 1º de fevereiro de 2021: a questão de saber se um crédito é representado e transferido por um título em papel ou em forma equivalente rege-se pela lei designada no título e, na falta de tal designação, pela lei da sede do emissor. Texto em droit-bilingue.ch, https://droit-bilingue.ch/de-en/2/29/291-145a-169.html, e no texto da votação final, https://www.parlament.ch/centers/eparl/curia/2019/20190074/Schlussabstimmungstext%201%20NS%20D.pdf. ↩
8. Art. 242a da Lei Federal sobre Execução e Falência, texto em alemão reproduzido em swissrights.ch, https://www.swissrights.ch/gesetze/Artikel-242a-SchKG-2025-DE.php. ↩
9. O artigo 242b da Lei Federal sobre Execução e Falência (“Zugang zu Daten und Herausgabe”), introduzido pela Lei DLT de 25 de setembro de 2020, confere a um terceiro que demonstre um direito legal ou contratual sobre dados sob o controle do falido um direito de acesso a esses dados e à sua restituição. Texto da votação final, https://www.parlament.ch/centers/eparl/curia/2019/20190074/Schlussabstimmungstext%201%20NS%20D.pdf. ↩
10. FINMA, “Licensing as a DLT trading facility”, https://www.finma.ch/en/authorisation/fintech/dlt-handelssystem/. A página indica como base legal a Lei sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro, o Decreto sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro e o Decreto da FINMA sobre as Infraestruturas do Mercado Financeiro. ↩
11. Walder Wyss, “Entry into force of second part of DLT Act and its associated ordinance on 1 August 2021”, 2 de julho de 2021, https://www.walderwyss.com/assets/content/publications/Entry_into_force_of_second_part_of_DLT_Act_and_its_associated_ordinance_on_1_August_2021.pdf. ↩
12. FINMA, “FINMA issues first-ever approval for a stock exchange and a central securities depository for the trading of tokens”, 10 de setembro de 2021, https://www.finma.ch/en/news/2021/09/finma-issues-first-ever-approval-for-a-stock-exchange-and-a-central-securities-depository-for-the-trading-of-tokens/. A FINMA afirmou ter aplicado o direito vigente do mercado financeiro de forma coerentemente neutra do ponto de vista tecnológico. ↩
13. FINMA, “FINMA licenses first DLT trading facility”, comunicado à imprensa, 18 de março de 2025, https://www.finma.ch/en/news/2025/03/20250318-mm-dlt-handelssystem/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.