A economia do resseguro

O resseguro é frequentemente descrito, na fórmula abreviada da própria Swiss Re, como “seguro para companhias de seguros”.¹ A fórmula está correta dentro de seus limites. Uma seguradora primária, chamada de cedente na terminologia do resseguro, transfere parte dos riscos que aceitou de seus segurados a uma resseguradora em troca de uma parcela do prêmio. Os segurados normalmente nada sabem dessa transferência. Seu contrato permanece com a seguradora primária, que continua plenamente responsável perante eles mesmo que a resseguradora deixe de pagar. O contrato de resseguro é uma relação jurídica distinta entre duas partes profissionais. Essa separação explica grande parte do direito examinado mais adiante neste capítulo, já que as regras de proteção que o direito do seguro do consumidor desenvolveu para os segurados simplesmente não são necessárias entre duas seguradoras.

As funções econômicas do resseguro podem ser agrupadas em quatro rubricas, que o guia da Swiss Re apresenta em termos semelhantes.² A primeira é a capacidade. Uma seguradora de capital limitado só pode aceitar um grande risco, como uma usina elétrica, um avião de passageiros ou uma carteira de casas em zona sísmica, se puder repassar parte desse risco. Sem resseguro, apenas as maiores seguradoras poderiam cobrir os maiores riscos, deixando muitos mercados sem capacidade alguma para segurar grandes projetos industriais ou de infraestrutura. O resseguro permite assim a uma seguradora pequena ou média oferecer a seus clientes uma cobertura muito superior ao seu próprio balanço.

A segunda função é o alívio de capital. Os regimes modernos de solvência, tanto o Teste Suíço de Solvência (Swiss Solvency Test) quanto o regime europeu Solvência II, exigem que a seguradora mantenha capital proporcional aos riscos que retém. Ao ceder risco, a seguradora reduz seu capital exigido e pode usar o capital assim liberado para subscrever novos negócios ou devolvê-lo aos acionistas. Para uma seguradora em crescimento, o resseguro costuma ser mais barato do que levantar novo capital próprio. Para os supervisores, o reverso dessa função é a necessidade de assegurar que a transferência de risco seja real. O caso Converium, examinado na Seção XIII, mostra o que acontece quando contratos de resseguro são concebidos para criar a aparência de transferência de risco sem a sua substância.

A terceira função é a estabilização dos resultados. Uma seguradora que subscreve seguro contra tempestades no norte da Europa sabe que uma forte tempestade de vento ocorrerá a cada poucos anos, mas não pode saber em que ano. O resseguro suaviza as flutuações resultantes de seus resultados, limitando a perda que ela suportará por evento ou por ano. O guia da Swiss Re o expressa na linguagem da prudência: o resseguro “ajuda a reduzir a probabilidade de que as seguradoras enfrentem consequências potencialmente graves em decorrência de um esgotamento significativo de capital”.³ Resultados estáveis reduzem o custo de capital da seguradora e o risco de rebaixamento pelas agências de rating, o que pode ser decisivo nos ramos empresariais, em que os corretores só colocam negócios junto a seguradoras com um rating mínimo.

A quarta função é a transferência de conhecimento. As resseguradoras veem os negócios de centenas de cedentes em muitos países e acumulam dados e experiência que nenhuma seguradora primária isolada pode igualar. Elas assessoram seus clientes em subscrição, precificação, regulação de sinistros e desenvolvimento de produtos e apoiam a entrada em novos ramos ou novos mercados.⁴ O Swiss Insurance Training Centre de 1960 foi uma expressão precoce e formalizada dessa função. Hoje, ela assume a forma de ferramentas de precificação, modelos de catástrofe, manuais de subscrição médica para seguradoras de vida e dados sobre tendências de mortalidade e morbidade.

Por trás dessas funções está o princípio que explica por que uma resseguradora pode suportar riscos que arruinariam uma seguradora primária: a diversificação. Uma resseguradora que aceita o risco de tempestade na Europa, o risco sísmico no Japão, o risco de furacão nos Estados Unidos, o risco de mortalidade no Reino Unido e o risco de responsabilidade civil na Austrália detém uma carteira cujos componentes são em grande medida independentes entre si. Uma tempestade na Alemanha não torna mais provável um terremoto no Japão. O capital necessário para sustentar a carteira inteira é, por isso, consideravelmente menor do que a soma do capital necessário para sustentar cada parte isoladamente. Como principal vantagem econômica da resseguradora, a diversificação explica por que o setor tende a um pequeno número de companhias globais muito grandes. Explica também a vulnerabilidade do modelo de negócio a riscos correlacionados, que atingem muitos ramos e regiões ao mesmo tempo: pandemias, crises financeiras, guerras e, cada vez mais, os efeitos das mudanças climáticas sobre vários riscos simultaneamente.

O mercado global de resseguros é concentrado. O guia da Swiss Re estimava cerca de 200 resseguradoras em todo o mundo, das quais as dez maiores resseguradoras não vida subscreviam aproximadamente metade dos prêmios. Indicava o volume anual de prêmios em cerca de 170 bilhões de dólares no resseguro não vida e 53 bilhões no resseguro de vida, com base em números de 2012.⁵ A concentração é consequência da lógica econômica que acabamos de descrever. Os clientes do resseguro compram uma promessa que precisa ser cumprida em circunstâncias extremas, o que favorece resseguradoras com balanços grandes e diversificados e ratings sólidos. Ao mesmo tempo, o mercado é cíclico. Depois de grandes perdas, o capital torna-se escasso e os preços sobem. Quando o capital é abundante, os preços caem até a próxima catástrofe. O mercado fala em fases “duras” e “brandas” (hard e soft), e as datas anuais de renovação, sobretudo 1º de janeiro para a Europa e grande parte do mundo, são acompanhadas como indicadores do ciclo.

Desde os anos 1990, uma nova fonte de capacidade entrou no mercado: o capital de fora do setor de seguros. Depois do furacão Andrew, investidores forneceram capital para novas resseguradoras nas Bermudas e, por meio de títulos de catástrofe (catastrophe bonds) e outros valores mobiliários vinculados a seguros (insurance-linked securities), para a assunção direta de riscos de catástrofe. A própria Swiss Re é uma das principais estruturadoras dessas transações e publica o Swiss Re Global Cat Bond Index, referência para o mercado, que rendeu 2,77 por cento no primeiro semestre de 2025. Os aspectos jurídicos e estruturais desses instrumentos são examinados no Capítulo V desta Parte. Aqui basta observar que o capital alternativo se tornou uma camada adicional de capacidade ao lado do resseguro tradicional. Utilizado sobretudo para os riscos de catástrofe de pico, ele tornou o ciclo do resseguro menos pronunciado do que era no século XX.⁶

Notas

1. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
2. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. O guia distingue capacidade e transferência de risco, alívio de capital, estabilização dos resultados e transferência de conhecimento. ↩
3. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
4. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. ↩
5. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, https://www.swissre.com/dam/jcr:d06472ab-2625-48cf-8b4e-7c7ac8aa63f0/The-essential-guide-to-reinsurance.pdf. Os números são os da edição consultada e cresceram consideravelmente desde então. ↩
6. Swiss Re, The essential guide to reinsurance, que descreve os valores mobiliários vinculados a seguros como “um meio de ceder riscos relacionados a seguros aos mercados de capitais”. “Cat bonds deliver in 2025. Demonstrate low correlation, spreads exceed high yield: Swiss Re”, Artemis, 11 de agosto de 2025, https://www.artemis.bm/news/cat-bonds-deliver-in-2025-demonstrate-low-correlation-spreads-exceed-high-yield-swiss-re/. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.