A Lei sobre a Infraestrutura do Mercado Financeiro

Origens e arquitetura

A Lei das Bolsas de 1995 havia sido redigida para um mundo de bolsas nacionais. Após a crise financeira de 2008, os Estados do G20 acordaram, em sua cúpula de Pittsburgh em 2009, que os derivativos de balcão padronizados deveriam ser compensados por meio de contrapartes centrais e reportados a repositórios de transações. A União Europeia (UE) implementou esses compromissos por meio do Regulamento sobre a Infraestrutura do Mercado Europeu (EMIR) de 2012 e revisou suas regras sobre plataformas de negociação por meio da segunda Diretiva e do Regulamento relativos aos Mercados de Instrumentos Financeiros (MiFID II e MiFIR). Um centro financeiro tão estreitamente ligado ao mercado europeu como Zurique não podia permanecer à margem dessa evolução sem pôr em risco o acesso de seus bancos e infraestruturas aos clientes europeus.¹

Em 3 de setembro de 2014, o Conselho Federal aprovou sua mensagem relativa a uma Lei de Infraestrutura do Mercado Financeiro (FinfraG, em inglês FMIA ou FinMIA). Segundo o governo, a nova lei deveria modernizar a regulação das infraestruturas do mercado financeiro e da negociação de derivativos, em consonância com a evolução do mercado e com os padrões internacionais, de modo a fortalecer de forma duradoura a estabilidade e a competitividade do centro financeiro suíço.² Aprovada pelo Parlamento em 19 de junho de 2015, a lei entrou em vigor em janeiro de 2016.³

A FinfraG incorporou a substância da Lei das Bolsas, que substituiu, e combinou-a com novas regras sobre infraestruturas e derivativos. Sua estrutura segue uma lógica clara. Após as disposições introdutórias, regula sucessivamente as plataformas de negociação, as contrapartes centrais, as centrais depositárias de valores mobiliários, os sistemas de negociação de valores mobiliários baseados em tecnologia de registro distribuído (DLT), os repositórios de transações e os sistemas de pagamento. Outro título contém as regras de conduta de mercado aplicáveis a todos os participantes, a saber, negociação de derivativos, divulgação de participações acionárias, ofertas públicas de aquisição, uso de informação privilegiada e manipulação de mercado. A lei termina com disposições penais e disposições finais. O art. 2 define como infraestruturas do mercado financeiro a bolsa de valores, o sistema multilateral de negociação, a contraparte central, a central depositária de valores mobiliários, o repositório de transações, o sistema de negociação DLT e o sistema de pagamento.⁴

A reunião do direito das infraestruturas e do direito da conduta de mercado num único diploma é uma particularidade suíça. A União Europeia regula essas matérias em atos separados, entre eles a MiFID II e o MiFIR para as plataformas de negociação, o EMIR para as contrapartes centrais e os derivativos, o Regulamento das Centrais de Valores Mobiliários, o Regulamento sobre Abuso de Mercado e a Diretiva da Transparência. O legislador suíço preferiu um diploma único e relativamente compacto, complementado por uma portaria do Conselho Federal (FinfraV) e por portarias da FINMA. Essa abordagem reflete uma preferência mais ampla do direito suíço do mercado financeiro por princípios na lei e detalhes técnicos em portarias e na autorregulação, preferência que permite ajustes rápidos, mas exige também uma leitura cuidadosa de várias camadas de normas.

Plataformas de negociação e autorregulação

A FinfraG distingue dois tipos de plataforma de negociação. Bolsa de valores é uma instituição de negociação multilateral de valores mobiliários na qual valores mobiliários são listados e que visa à troca simultânea de ofertas entre vários participantes e à conclusão de contratos segundo regras não discricionárias. O sistema multilateral de negociação tem a mesma finalidade, sem listar valores mobiliários.⁵ A diferença decisiva é, portanto, o ato de listagem, que admite um valor mobiliário à negociação segundo requisitos específicos da bolsa, sujeita o emissor a obrigações contínuas e desencadeia a aplicação das regras sobre divulgação de participações acionárias e sobre ofertas públicas de aquisição. Os sistemas organizados de negociação, que podem negociar de forma discricionária, são regulados separadamente e normalmente operados por bancos e sociedades de valores mobiliários.

A instituição central do direito suíço das bolsas continua sendo a autorregulação. A plataforma de negociação deve estabelecer sua própria organização de regulação e supervisão, que deve ser independente da atividade operacional. Deve também editar regras sobre a admissão, as obrigações e a exclusão de participantes, bem como sobre a admissão de valores mobiliários à negociação. No caso das bolsas de valores, as regras de listagem devem levar em conta padrões reconhecidos internacionalmente e exigir que o emissor cumpra obrigações contínuas de divulgação. As regras dependem da aprovação da Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA). O legislador delegou assim a uma sociedade privada a tarefa de estabelecer e fazer cumprir as regras mais importantes para as sociedades listadas, reservando à FINMA o poder de aprovar essas regras e de supervisionar sua aplicação.⁶

Contrapartes centrais, centrais depositárias e repositórios de transações

As contrapartes centrais interpõem-se entre o comprador e o vendedor de uma operação, tornando-se compradoras perante todo vendedor e vendedoras perante todo comprador. Concentram, assim, o risco de contraparte numa única instituição, que deve ser suficientemente robusta para sobreviver à inadimplência de seus maiores membros. Por isso, a FinfraG exige que a contraparte central mantenha garantias adequadas, um fundo de inadimplência e uma cascata de recursos (waterfall) para absorver perdas. As centrais depositárias de valores mobiliários mantêm valores mobiliários em custódia centralizada e operam sistemas de liquidação de valores mobiliários. Os repositórios de transações coletam e armazenam os dados sobre operações com derivativos que lhes são reportadas e colocam-nos à disposição das autoridades.

Várias dessas infraestruturas são sistemicamente importantes. O Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) designa as contrapartes centrais, os sistemas de liquidação de valores mobiliários e os sistemas de pagamento sistemicamente importantes e estabelece para eles requisitos adicionais em cooperação com a FINMA. A SIX x-clear, a SIX SIS e o sistema Swiss Interbank Clearing estão entre as infraestruturas que o Banco Nacional classificou como sistemicamente importantes.⁷ Para o centro financeiro de Zurique, o fato de essas infraestruturas estarem localizadas na cidade e sujeitas à supervisão suíça é, por si só, um elemento de estabilidade. Numa crise, as autoridades suíças têm acesso direto às instituições das quais depende a liquidação das operações em francos suíços e dos valores mobiliários suíços.

As obrigações da negociação de derivativos

As disposições sobre negociação de derivativos implementam os compromissos do G20. As contrapartes devem compensar as operações com derivativos de balcão que se enquadrem nas categorias designadas para compensação por meio de uma contraparte central autorizada ou reconhecida pela FINMA. As pequenas contrapartes não financeiras estão isentas.⁸ As operações com derivativos devem ser reportadas a um repositório de transações autorizado ou reconhecido pela FINMA. Numa operação entre uma contraparte financeira e uma não financeira, reporta a contraparte financeira. Entre duas contrapartes financeiras, reporta a contraparte que não é pequena e, quando ambas pertencem à mesma categoria, reporta a contraparte vendedora. As operações entre pequenas contrapartes não financeiras não precisam ser reportadas e, quando a operação é compensada centralmente, quem a reporta é a contraparte central.⁹ Outras obrigações dizem respeito à mitigação de riscos nas operações não compensadas, incluindo a confirmação tempestiva dos termos, a reconciliação de carteiras e a troca de garantias, bem como a uma obrigação de negociação de determinados derivativos em plataformas de negociação autorizadas.

Para grupos internacionais com uma entidade suíça, essas regras suscitam questões práticas sobre sua interação com o EMIR e com o regime norte-americano da Dodd–Frank Act. As regras suíças permitem, em determinadas circunstâncias, que o cumprimento de direito estrangeiro equivalente satisfaça as obrigações suíças, e a FINMA reconheceu contrapartes centrais e repositórios de transações estrangeiros. Para os tesoureiros de empresas industriais suíças, cujo hedge cambial e de taxas de juros normalmente se enquadra no regime das contrapartes não financeiras, o principal ônus prático tem sido a obrigação de reporte. A introdução da categoria de pequena contraparte não financeira aliviou muitas delas.

Alterações e a revisão pendente

A FinfraG foi alterada várias vezes. A alteração mais significativa antes de 2024 foi a introdução dos sistemas de negociação DLT pela lei federal de adaptação do direito federal à evolução da tecnologia de registro distribuído, que criou, nos arts. 73a a 73f, uma autorização para sistemas de negociação de valores mobiliários DLT. Em 2023, o Parlamento consagrou na FinfraG a medida de proteção da bolsa suíça que o Conselho Federal havia adotado por portaria em 2018. A alteração entrou em vigor em 1º de janeiro de 2024 e é analisada na seção IX.¹⁰

Está em curso uma revisão abrangente. Em setembro de 2022, o Conselho Federal tomou conhecimento de uma avaliação que concluiu que a lei havia dado bons resultados na maioria dos aspectos desde sua entrada em vigor, mas que identificou a necessidade de ajustes em razão da evolução tecnológica e das mudanças nos padrões internacionais. Um anteprojeto foi submetido a consulta pública em 19 de junho de 2024, com prazo encerrado em 11 de outubro de 2024.¹¹ Para as sociedades listadas, o anteprojeto propunha abolir o limite mínimo de divulgação de 3%, de modo que o limite mais baixo passaria a ser de 5%; transferir a supervisão da publicidade ad hoc da autorregulação da bolsa para a FINMA; substituir o conceito de fatos relevantes para a cotação pelo de informação privilegiada; e exigir que os emissores mantivessem listas de insiders por quinze anos. O anteprojeto propunha também publicar os nomes e as funções das pessoas que comunicam transações de administradores, em consonância com o direito europeu, e introduzir uma nova disposição penal para violações da publicidade ad hoc, com multas de até CHF 500.000 para violações dolosas e de CHF 100.000 para violações culposas.¹² Em março de 2025, os profissionais da área esperavam que a revisão só fosse concluída depois de 2025, com o Conselho Federal preparando seu relatório sobre a consulta antes de submeter um projeto de lei ao Parlamento.¹³ Como não foi possível confirmar a entrada em vigor de nenhum texto revisado quando este capítulo foi concluído, em setembro de 2026, as seções seguintes descrevem a lei em sua forma atual.

Notas

1. Conselho Federal, Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz (FinfraG), 2014, versão antecipada, https://www.newsd.admin.ch/newsd/message/attachments/36342.pdf. A mensagem remete aos compromissos do G20 de 2009 sobre a compensação, o reporte e a negociação em plataformas de derivativos de balcão padronizados e compara o projeto, ao longo de todo o texto, com o EMIR (Regulamento (UE) n.º 648/2012) e com a MiFID II/o MiFIR. ↩
2. Conselho Federal suíço, comunicado à imprensa “Bundesrat verabschiedet Botschaft zum Finanzmarktinfrastrukturgesetz”, 3 de setembro de 2014, https://www.admin.ch/gov/de/start/dokumentation/medienmitteilungen.msg-id-54305.html. ↩
3. Secretaria de Estado para Questões Financeiras Internacionais (SIF), “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. A página descreve a lei como reguladora da organização e do funcionamento das infraestruturas do mercado financeiro, como bolsas de valores, outras plataformas de negociação, sistemas de pagamento e contrapartes centrais, bem como da conduta dos participantes na negociação de valores mobiliários e derivativos, incluindo medidas contra o uso de informação privilegiada e a manipulação de mercado. ↩
4. Bundesgesetz über die Finanzmarktinfrastrukturen und das Marktverhalten im Effekten- und Derivatehandel (Finanzmarktinfrastrukturgesetz, FinfraG) vom 19. Juni 2015, SR 958.1, art. 2, let. a, na edição bilíngue alemão–francês, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-2-5.html. O texto oficial está publicado no Fedlex em https://www.fedlex.admin.ch/eli/cc/2015/853/de. ↩
5. FinfraG, art. 26, let. a–c, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-26-29.html. ↩
6. Arts. 27–36 FinfraG, intitulados “Selbstregulierung”, “Organisation des Handels”, “Überwachung des Handels”, “Zulassung von Effekten durch eine Börse” e matérias conexas, conforme a edição bilíngue, https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
7. Banco Nacional Suíço, “Financial market infrastructure”, https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/financial-stability/financial-market-infrastructure, que inclui o SIC, a SIX SIS com seu sistema de liquidação SECOM e a SIX x-clear entre as infraestruturas do mercado financeiro sistemicamente importantes supervisionadas pelo SNB nos termos da Lei do Banco Nacional e, desde 1º de janeiro de 2016, da FinfraG; SIX, “Monitoring by the Swiss National Bank (SNB)”, https://www.six-group.com/en/company/governance/monitoring-and-regulation.html. Os arts. 22–25 FinfraG regem as infraestruturas do mercado financeiro sistemicamente importantes; ver https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-index.html. ↩
8. FinfraG, art. 97 (obrigação de compensação), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-97-106.html. ↩
9. FinfraG, art. 104 (obrigação de reporte), https://www.droit-bilingue.ch/de-fr/9/95/958.1-104-113.html. ↩
10. Secretaria de Estado para Questões Financeiras Internacionais (SIF), “Measure to protect Swiss stock exchange infrastructure”, https://www.sif.admin.ch/en/protect-swiss-stock-exchange-infrastructure. ↩
11. SIF, “Financial Market Infrastructure Act (FinMIA)”, https://www.sif.admin.ch/en/financial-market-infrastructure-act-finmia. ↩
12. Andrea Rüttimann, “FinMIA Review: New Rules on the Horizon for Swiss-listed Companies”, CapLaw-2024-63, https://caplaw.ch/2024/finmia-review-new-rules-on-the-horizon-for-swisslisted-companies/. O artigo indica 2027 como a data mais próxima prevista para a entrada em vigor. ↩
13. Samir Ainouz (Pestalozzi), “Regulatory Milestones and Projects in Swiss Financial Market Regulation in 2025”, Mondaq, 12 de março de 2025, https://www.mondaq.com/financial-services/1597430/regulatory-milestones-and-projects-in-swiss-financial-market-regulation-in-2025. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.