O legado para o centro financeiro

Infraestrutura e mercado de capitais

O primeiro e mais duradouro legado da era ferroviária é a ligação entre infraestrutura e mercado de capitais. A Lei Ferroviária de 1852 criou, em poucos anos, um volume de títulos que superava em muito tudo o que o mercado suíço conhecera até então. Ações e obrigações da Nordostbahn, da Centralbahn, das Vereinigte Schweizerbahnen e das companhias ocidentais tornaram-se os ativos básicos dos investidores suíços, desde as famílias de comerciantes abastadas até os “milhares de pequenos poupadores” que o Museu Nacional Suíço identifica como o público-alvo dos negócios ferroviários da Kreditanstalt.¹ Os bancos, os corretores e, por fim, a bolsa de valores de Zurique cresceram em torno desse negócio (ver Capítulos D.II e D.IV). Quando a nacionalização substituiu as ações por obrigações ferroviárias federais, a ligação persistiu sob outra forma. O mercado de obrigações, que permaneceu a espinha dorsal do mercado de capitais em francos suíços, ganhou a sua forma inicial a partir das necessidades de financiamento das ferrovias.

A experiência da década de 1870 ensinou também o mercado a distinguir entre tipos de risco de infraestrutura. Os obrigacionistas da Nordostbahn foram protegidos pela sua prioridade e pela moratória. Os acionistas não. As cidades garantidoras da Nationalbahn, que haviam combinado os papéis de proprietária e de garantidora, foram as que mais sofreram. Essas lições, aprendidas a um custo elevado, condizem bem com a preferência pela dívida sênior e pelo crédito do setor público que há muito caracteriza os investidores suíços. Anteciparam também a análise moderna do project finance, em que a alocação do risco de construção, do risco de tráfego e do risco de refinanciamento entre patrocinadores, credores e autoridades públicas determina se um projeto sobrevive à sua primeira crise.

Lições de governança

O segundo legado diz respeito à governança. A Nordostbahn sob Escher reunia numa só pessoa o principal executivo, o presidente do principal credor e o principal legislador do cantão que outorgava as concessões e apoiava politicamente a companhia. A governança corporativa e a regulação financeira modernas são, em medida considerável, um catálogo de regras contra precisamente esse tipo de concentração: requisitos de independência dos membros do conselho, regras sobre transações com partes relacionadas, limites à acumulação dos cargos de presidente do conselho e de principal executivo, divulgação de interesses pelos membros do parlamento e períodos de quarentena para funcionários que passam para empresas reguladas. Nenhuma dessas regras existia na época de Escher. O movimento democrático respondeu com instrumentos políticos, a democracia direta e um banco público, que funcionaram nos seus próprios termos.

A legislação federal das décadas de 1880 e 1890 revela uma segunda linha de resposta, mais técnica. As leis de contabilidade de 1883 e 1896 impuseram uma informação financeira padronizada às companhias de importância pública e tornaram a avaliação dos seus ativos passível de controle judicial. A lei sobre os direitos de voto de 1895 enfrentou o risco de uma tomada hostil de infraestrutura estratégica por meio de compras anônimas de ações.² Essas leis figuraram entre os primeiros diplomas da legislação federal suíça a regular os assuntos internos das sociedades por ações no interesse público. Anteciparam a lógica da regulação posterior dos valores mobiliários e dos bancos, que se apoia igualmente na divulgação padronizada, no registro dos proprietários e no direito das autoridades de olhar por trás do véu societário.

Capital estrangeiro e controle nacional

O terceiro legado é a ambivalência em relação ao capital estrangeiro. Sem investidores de Paris, Stuttgart e Leipzig, as ferrovias suíças não poderiam ter sido construídas, pois a sua participação trouxe tanto capital quanto conhecimento técnico. Contudo, cada episódio de influência estrangeira provocou uma reação defensiva: os limites de voto da Centralbahn, a fundação da Kreditanstalt para garantir a independência suíça, a ansiedade com as maiorias estrangeiras nas ações da Nordostbahn depois da crise. A ferrovia do Gotthard, financiada com subvenções estatais alemãs e italianas, é o caso mais marcante. Segundo um relato, 95 por cento das suas ações estavam nas mãos de investidores estrangeiros depois da conclusão da linha, fato que alimentou argumentos a favor da nacionalização por razões de segurança nacional. O HLS inclui as preocupações com a dependência do capital estrangeiro, juntamente com falências e conflitos laborais, entre as razões da crescente demanda pela propriedade estatal na década de 1890.³

Esse padrão moldou desde então as atitudes suíças. A Suíça combinou um mercado de capitais aberto com medidas recorrentes para preservar o controle nacional sobre ativos considerados estratégicos, que vão desde estruturas de ações nominativas e restrições à transferência nos estatutos das sociedades até regras sobre a aquisição de imóveis por pessoas no exterior. O debate contemporâneo sobre o controle dos investimentos estrangeiros em infraestruturas críticas prossegue uma discussão que começou com as ações da Centralbahn na bolsa de Paris na década de 1850.⁴

O entrelaçamento entre política e finanças

O quarto legado é uma sensibilidade pública duradoura ao entrelaçamento entre política e finanças. O “sistema Escher” tornou-se, na linguagem política suíça, sinônimo da captura do Estado por interesses econômicos. A reação contra ele produziu as instituições de democracia direta que hoje distinguem a política suíça. O Zürcher Kantonalbank, fundado em 1870, encarnou a alternativa democrática ao banco de Escher. A própria Kreditanstalt permaneceu, durante mais de um século e meio, um dos pilares da praça financeira suíça, até o seu colapso em março de 2023, quando o UBS a adquiriu por 3 bilhões de francos com garantias da Confederação.⁵ A ironia é difícil de ignorar: o banco criado para manter o financiamento ferroviário suíço independente da influência estrangeira terminou num resgate organizado pelas autoridades federais.⁶

A comparação com Genebra, tema do volume complementar, é instrutiva neste ponto. A praça financeira de Genebra cresceu sobretudo a partir da banca privada, da gestão das fortunas de famílias do país e do exterior e dos empréstimos a soberanos estrangeiros. A de Zurique cresceu, nas décadas decisivas posteriores a 1852, a partir do financiamento da infraestrutura nacional por bancos constituídos como sociedades por ações estreitamente ligados à política. As duas tradições ainda deixam a sua marca: o banco privado discreto, assente em sócios, de um lado, e o grande banco universal de capital aberto, do outro. A era Escher explica por que o segundo modelo se enraizou em Zurique.

A imagem de Escher hoje

A reputação de Escher passou por várias fases. À data da sua morte, era uma figura diminuída, derrotada no seu cantão, afastada da companhia do Gotthard e associada às perdas dos acionistas da Nordostbahn. O monumento de 1889 na estação principal marcou uma primeira reabilitação, apenas sete anos depois da sua morte. No século XX, historiadores como Ernst Gagliardi, cuja biografia foi publicada em 1919 e 1920, devolveram-no ao panteão do Estado federal. O portal oficial suíço para o exterior apresenta-o hoje como um visionário da Suíça moderna, cuja reputação a pesquisa histórica reabilitou.⁷

A contribuição moderna mais importante veio de Joseph Jung, historiador-chefe do Credit Suisse, cuja biografia Alfred Escher 1819–1882. Aufstieg, Macht, Tragik, publicada pela NZZ Libro, chegou à sexta edição em 2017 e tornou-se um best-seller suíço.⁸ A Fundação Alfred Escher, criada em 2006 com o apoio do Credit Suisse, da Swiss Life, de autoridades cantonais e de outros doadores, publicou a correspondência de Escher numa edição impressa em seis volumes entre 2008 e 2015 e numa edição digital. O seu conselho decidiu, em setembro de 2021, dissolver a fundação, considerando cumprido o seu propósito, ao passo que a edição digital das cartas continua acessível.⁹

Nos mesmos anos, a pesquisa sobre a plantação cubana acrescentou uma dimensão crítica. Um estudo de historiadores da Universidade de Zurique, publicado em setembro de 2020, documentou a medida em que a cidade e os seus habitantes haviam estado envolvidos na escravidão e no tráfico de escravos, incluindo a plantação da família Escher. A presidente da cidade, Corine Mauch, recusou-se a reduzir a questão à figura de Escher e anunciou uma revisão mais ampla dos monumentos da cidade.¹⁰ O artigo revisto do HLS de 2024 integra agora a plantação na biografia de Escher, sinal de que a antiga narrativa heroica e a pesquisa crítica mais recente foram reunidas na obra de referência.¹¹ A estátua continua de pé na estação. O seu significado tornou-se mais complexo, o que talvez seja a homenagem mais exata que uma praça financeira moderna pode prestar à sua figura fundadora.

Notas

1. Meyer, “Alfred Escher und die Züge für Zürich” (citado acima). ↩
2. “Der steinige Weg zur Staatsbahn” (citado acima). ↩
3. sozialgeschichte.ch, “Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB” (citado acima), seção sobre o capital estrangeiro e o túnel do Gotthard. O financiamento do Gotthard é tratado em detalhe no Capítulo D.VI; HLS, “Eisenbahnen” (citado acima), seção “Alpenbahnen und Rückkauf/Verstaatlichung”. ↩
4. Secretaria de Estado para Assuntos Econômicos (SECO), “Investitionsprüfung”, https://www.seco.admin.ch/de/investitionspruefung: o Parlamento adotou a Lei Federal sobre o Controle dos Investimentos Estrangeiros (Investitionsprüfgesetz, IPG; objeto 23.086) em 19 de dezembro de 2025, e a entrada em vigor está prevista para 2027. O Conselho Federal abriu a consulta sobre a portaria de execução em 12 de junho de 2026, com prazo até 5 de outubro de 2026 (comunicado de imprensa do admin.ch de 12 de junho de 2026, https://www.admin.ch/de/newnsb/Di8EBcLj9hGfoojQjcLis). A lei é tratada na Parte F. ↩
5. Finanzmuseum, “Bye bye Credit Suisse” (citado acima), que indica o preço de compra de 3 bilhões de francos e garantias federais de 9 bilhões de francos. Os acontecimentos de 2023 são tratados na Parte F. ↩
6. Froelicher, “The turbulent history of Credit Suisse” (citado acima), que descreve o fim da “steam engine of credit” após cerca de 167 anos. ↩
7. HLS, “Escher, Alfred” (citado acima), bibliografia, que inclui Ernst Gagliardi, Alfred Escher. Vier Jahrzehnte neuerer Schweizer Geschichte (1919–1920); Presença Suíça, “Alfred Escher, ein Visionär der modernen Schweiz” (citado acima). ↩
8. Wikipedia (en), “Joseph Jung”, https://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Jung. O artigo afirma que Jung foi diretor executivo e diretor de pesquisa da Fundação Alfred Escher de 2006 a 2016. ↩
9. Alfred Escher-Stiftung, página inicial (versão em inglês) (citado acima); quanto à edição impressa de 2008–2015 e à edição digital de 2022, ver a bibliografia de HLS, “Escher, Alfred” (citado acima). Os dados do registro comercial reproduzidos na base de dados de fundações Fundraiso, https://www.fundraiso.com/en/organisations/alfred-escher-stiftung, registram a fundação como dissolvida em 15 de junho de 2023, presumivelmente a data do seu cancelamento no registro. ↩
10. SRF, “Reaktion auf Sklaverei-Studie – Zürich: Wackelt jetzt die Statue von Alfred Escher?”, 29 de setembro de 2020, https://www.srf.ch/news/schweiz/reaktion-auf-sklaverei-studie-zuerich-wackelt-jetzt-die-statue-von-alfred-escher. O estudo é de Marcel Brengard, Frank Schubert e Lukas Zürcher, “Die Beteiligung der Stadt Zürich sowie der Zürcherinnen und Zürcher an Sklaverei und Sklavenhandel vom 17. bis ins 19. Jahrhundert”, setembro de 2020, https://www.hist.uzh.ch/dam/jcr:7fd2e80c-fd5c-4954-b702-65f3ea94a419/BrengardSchubertZ%C3%BCrcher_Bericht_Sklaverei_Sep2020.pdf (título conforme indicado; o texto integral não foi aberto). ↩
11. HLS, “Escher, Alfred” (citado acima), versão de 26 de agosto de 2024, seção sobre a fortuna da família e a controvérsia. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.