O legado do colapso para Zurique

Um centro financeiro com um único banco global

Por mais de um século, o centro financeiro de Zurique foi moldado pela rivalidade entre dois grandes bancos cujas sedes se encaravam de lados opostos da Paradeplatz. Essa rivalidade dera à cidade dois empregadores concorrentes para os banqueiros, duas fontes de crédito para as empresas suíças, duas portas de acesso aos mercados internacionais de capitais e duas instituições com interesse na vida política e cultural da cidade. O Finanzmuseum de Zurique reagiu à aquisição observando que um dos dois grandes bancos da Suíça havia se tornado história em 2023 e que sua exposição precisava ser reescrita. Recordou também que a fundação da Kreditanstalt em 1856 havia lançado as bases do centro financeiro de Zurique.¹ O desaparecimento do Credit Suisse marca, portanto, o fim de um padrão institucional que existia desde o século XIX.

A concentração suscita três questões que ocuparão Zurique por anos. A primeira diz respeito à concorrência. Em vários segmentos do mercado suíço, incluindo o crédito empresarial, a custódia para gestores de patrimônio independentes e o negócio de mercado de capitais com emissores suíços, o UBS detém agora uma posição sem rival doméstico de porte comparável. Os bancos cantonais, sobretudo o Zürcher Kantonalbank, o grupo Raiffeisen e bancos estrangeiros com presença na Suíça concorrem em muitos desses segmentos. Nenhum deles oferece a gama completa de serviços internacionais que o Credit Suisse prestava. A comissão parlamentar de inquérito aceitou a aquisição como adequada na situação aguda, observando ao mesmo tempo que uma solução com um banco estrangeiro poderia ter sido preferível para a concorrência a longo prazo.² A segunda questão diz respeito ao risco sistêmico. A economia suíça depende agora da estabilidade de um único banco global cujo balanço é grande em relação ao produto interno bruto do país e cuja quebra colocaria a Confederação diante das mesmas escolhas de março de 2023, sem nenhum comprador doméstico disponível. O debate sobre os requisitos de capital do UBS, que dominou a política financeira suíça de 2024 a 2026, decorre diretamente dessa situação e é tratado no capítulo seguinte.

A terceira questão diz respeito à reputação e à segurança jurídica. Durante décadas, o centro financeiro suíço apresentou-se a clientes e investidores estrangeiros como um lugar onde os contratos são honrados, a propriedade é protegida e o Estado age de forma previsível, nos termos da lei. O fim de semana de março de 2023 pôs essa imagem à prova. A venda de um grande banco sem deliberação dos acionistas, a subordinação dos detentores de títulos aos acionistas e o uso de um decreto adotado num domingo à noite pareceram a muitos investidores estrangeiros incompatíveis com o Estado de Direito. Para os investidores na Ásia, onde os instrumentos haviam sido amplamente distribuídos, a baixa contábil tornou-se um caso-teste da confiabilidade do direito suíço. A sentença do Tribunal Administrativo Federal de outubro de 2025 restaurou em parte a confiança nos tribunais suíços, pois mostrou que um Judiciário independente controlaria os atos do Executivo mesmo numa crise. Qualquer que seja a decisão do Tribunal Federal (Supremo Tribunal Federal suíço), o próprio contencioso demonstra que as instituições do Estado de Direito funcionam.

Lições para o direito e a supervisão

O colapso deixou também lições jurídicas específicas, várias das quais o capítulo seguinte desenvolve em detalhe. A primeira diz respeito à liquidez. A corrida ao Credit Suisse mostrou que um banco podia perder depósitos de mais de dez bilhões de francos por dia na era do banco digital e que suas garantias elegíveis podiam esgotar-se antes que qualquer resolução pudesse começar. O presidente do Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) concluiu que os bancos devem preparar ativos suficientes para as linhas do banco central e que um mecanismo público eficaz de apoio à liquidez (public liquidity backstop) é indispensável.³ A segunda lição diz respeito à supervisão. Tanto a Autoridade Suíça de Supervisão do Mercado Financeiro (FINMA) quanto a comissão parlamentar constataram que o supervisor carecia de poderes ou os utilizara com cautela excessiva, o que deu origem às exigências de um regime de responsabilidade de gestores seniores (senior managers regime), de multas e de regras de governança mais rigorosas.⁴ A terceira diz respeito ao direito de emergência. O recurso do Conselho Federal aos arts. 184 e 185 da Constituição para medidas dessa magnitude suscitou a questão de saber se o Parlamento deveria instituir previamente poderes legais, para que o governo não tivesse de improvisar a base jurídica de um resgate ao longo de um fim de semana. A quarta lição diz respeito ao capital contingente. A ambiguidade das cláusulas de evento de viabilidade, que o Tribunal Administrativo Federal e seus críticos interpretaram em sentidos opostos, mostrou que as condições para uma baixa contábil devem ser redigidas com precisão e ancoradas na lei, se quiserem funcionar numa crise.

Para o profissional em Zurique, o colapso tem consequências mais imediatas. O aconselhamento jurídico sobre instrumentos de capital bancário deve agora incluir uma análise cuidadosa das cláusulas de gatilho e dos poderes legais de baixa contábil do supervisor. Clientes abastados e seus assessores têm boas razões para considerar o risco de concentrar ativos numa única instituição, uma vez que o número de grandes bancos custodiantes suíços diminuiu. Os gestores de patrimônio independentes que utilizavam o Credit Suisse como custodiante tiveram de reorganizar suas relações durante a integração. O contencioso decorrente do colapso tem mantido ocupados os escritórios de advocacia de Zurique desde 2023, dos recursos relativos aos AT1 e dos processos sobre a relação de troca perante o Tribunal Comercial até o litígio sobre bônus e a arbitragem de investimentos em que a Suíça é a parte demandada. Os efeitos jurídicos posteriores do colapso estão, assim, tornando-se também um capítulo da história da advocacia de Zurique.

Uma comparação com Genebra

O volume complementar sobre Genebra descreve um centro financeiro em que bancos privados pertencentes a sócios com responsabilidade ilimitada durante muito tempo deram o tom. Esse modelo assentava na responsabilidade pessoal dos proprietários e numa abordagem conservadora do risco, que evitava grandes operações de banco de investimento. Os bancos privados de Genebra atravessaram a crise de 2023 sem danos e ganharam clientes com a incerteza em torno do Credit Suisse.⁵ A comparação não deve ser levada longe demais, pois Genebra também depende da estabilidade dos grandes bancos e da reputação da Suíça como um todo. Ela ilustra, no entanto, que o colapso do Credit Suisse foi o fracasso de um modelo de negócio específico, que combinava uma franquia suíça de gestão de patrimônio com um banco de investimento global, sob uma governança incapaz de controlar os riscos deste último. As forças tradicionais do centro financeiro suíço, a discrição, a estabilidade e as relações de longo prazo com os clientes, sobreviveram ao colapso.

Notas

1. Finanzmuseum (Zurique), “Bye bye Credit Suisse – An era of over 160 years comes to an end”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/blog/credit-suisse.html. O museu expõe um certificado de ações da SKA de 1912. Seu blog indica o ano de fundação tanto como 1856 quanto, aparentemente por erro, como 1865. ↩
2. Watson, 20 de dezembro de 2024 (citado acima). ↩
3. Jordan, discurso de 1º de novembro de 2023 (citado acima). ↩
4. FINMA, comunicado à imprensa de 19 de dezembro de 2023 (citado acima); relatório da comissão parlamentar de inquérito (PUK), resumo (citado acima). ↩
5. finews.asia, “Pictet: Lower Profits Despite Flood of New Money”, 31 de agosto de 2023, https://www.finews.asia/finance/39961-pictet-less-profit-more-new-money-1h23-assets-under-management, que informa uma captação líquida de mais de 15 bilhões de francos no primeiro semestre de 2023 e observa que o Pictet provavelmente se beneficiou da corrida ao Credit Suisse em março; finews.com, “Lombard Odier Sees 2024 As a Year to Integrate New Recruits”, 15 de fevereiro de 2024, https://www.finews.com/news/english-news/61385-lombard-odier-results-2023-hubert-keller-english, que menciona níveis recordes de ativos trazidos por novos clientes em 2023. O volume complementar sobre Genebra examina em detalhe a estrutura dos bancos privados de Genebra. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.