A carteira: empréstimos aos soberanos da Europa

Os primeiros investimentos de 1755 estabeleceram o padrão das quatro décadas seguintes. A comissão comprou obrigações francesas, anuidades inglesas e títulos da Stadtbank de Viena.¹ Cada um desses três mercados representava um tipo distinto de risco soberano. As anuidades inglesas eram créditos sobre um Estado cujos empréstimos eram autorizados e servidos pelo Parlamento e cuja dívida pública havia sido consolidada, desde a década de 1750, nos “Consols” de longo prazo. As obrigações francesas eram créditos sobre o maior e mais sofisticado, mas também o mais frágil, sistema fiscal do continente. A Stadtbank de Viena, instituída por patente imperial de 24 de dezembro de 1705 e em funcionamento desde 1706, era na forma uma instituição municipal, mas servia em substância para tornar mais líquida a dívida da monarquia dos Habsburgo. Mais tarde, tornou-se o primeiro banco emissor de notas da monarquia e acabou falindo sob a pressão das guerras napoleônicas.² Ao comprar títulos da Stadtbank, a comissão de Zurique emprestava indiretamente à Casa de Habsburgo, detendo ao mesmo tempo um crédito sobre uma instituição que gozava de certa autonomia sob o controle da cidade de Viena.

A Inglaterra permaneceu a âncora da carteira. Os relatos posteriores descrevem as anuidades do governo britânico como um componente contínuo e substancial, atraente pela estabilidade política do país e pelo controle parlamentar de suas finanças, embora o rendimento não ultrapassasse três por cento. Como a comissão pagava aos depositantes privados três e meio por cento, as anuidades inglesas, por si sós, não poderiam ter sustentado o negócio. Serviam como o núcleo seguro em torno do qual se dispunham riscos de maior rendimento. A França atraiu compromissos repetidos, apesar das perdas, porque seu sistema financeiro era o mais desenvolvido da Europa e seus tomadores pagavam mais. A Áustria representava entre um quinto e um quarto dos ativos, principalmente sob a forma de obrigações da Stadtbank de Viena e de empréstimos estatais garantidos por receitas específicas, entre elas as dos departamentos do cobre e do mercúrio da coroa dos Habsburgo.³

A transação isolada mais famosa dos primeiros anos foi um empréstimo de 30.000 florins à imperatriz Maria Teresa em 1758, garantido por hipoteca, que a comissão manteve até o final do século.⁴ A tradição do banco associou esse empréstimo à reparação de danos causados por tempestades no Tirol.⁵ Qualquer que tenha sido sua finalidade, a transação passou a fazer parte da autoimagem do Bank Leu: uma comissão de conselheiros de Zurique emprestando à soberana da maior monarquia católica da Europa central em plena Guerra dos Sete Anos. O nome de Maria Teresa aparecia na publicidade posterior do banco e na memória popular das casas bancárias de Zurique.⁶ Para o historiador do centro financeiro, ela ilustra o pragmatismo confessional da Zurique reformada, que não tinha dificuldade em emprestar a soberanos católicos e a príncipes-abades desde que a garantia fosse sólida.

Dois outros mercados ilustram o aprendizado técnico adquirido pela comissão. Na Saxônia, deparou-se pela primeira vez com títulos ao portador com cupons de juros destacáveis, a forma que dominaria o mercado europeu de obrigações no século XIX. Na Dinamarca, comprou ações do Banco de Copenhague, que pagou bons dividendos até 1767, quando o banco precisou ser socorrido pelo Estado.⁷ Os negócios dinamarqueses envolveram também uma rede de intermediários, que é discutida na seção seguinte. Nas terras alemãs, a comissão emprestou cada vez mais a príncipes, cidades e casas religiosas contra hipotecas sobre terras e receitas. Só o príncipe de Fürstenberg devia à comissão 337.000 florins em 1782, uma concentração de risco num único tomador que nenhuma regulamentação moderna sobre grandes exposições toleraria.⁸ Os empréstimos a abadias e cabidos do sul da Alemanha davam continuidade a uma prática do próprio tesouro de Zurique, que, como observado na seção I, emprestava a esses tomadores desde o final do século XVII.

O crescimento do balanço da comissão pode ser acompanhado em números redondos. Os depósitos atingiram 183.000 florins em 1758 e 482.000 florins em 1762. O limiar de um milhão de florins foi ultrapassado até 1770, os dois milhões foram atingidos até 1780 e, em 1797, às vésperas da revolução, o total situava-se em cerca de 2,7 milhões de florins.⁹ São somas modestas pelos padrões das casas de Amsterdã ou de Londres e pequenas ao lado do tesouro do Estado de Berna, discutido na seção VII. Em Zurique, porém, representavam uma parte substancial da riqueza líquida das instituições e das principais famílias da cidade, o suficiente para fazer da Zinskommission o principal canal pelo qual a poupança de Zurique chegava aos mercados de capitais da Europa.

A política de investimento que emerge desses fragmentos assenta em quatro princípios que continuam reconhecíveis nas diretrizes dos investidores públicos de hoje. O primeiro era a diversificação entre países e tipos de tomador, do Parlamento britânico à coroa dos Habsburgo e dos bancos dinamarqueses às abadias suábias. O segundo era a preferência pela segurança, fosse sob a forma de garantias parlamentares, de receitas específicas ou de hipotecas sobre terras. O terceiro era uma margem entre as taxas pagas aos depositantes e as obtidas com os investimentos, que financiava os custos da comissão e constituía reservas. O quarto, menos explícito, era o recurso a correspondentes de confiança nos centros financeiros, que forneciam informações, executavam compras e cobravam juros. A fragilidade do modelo residia no fato de os principais tomadores serem Estados beligerantes. Cada guerra da segunda metade do século XVIII, e sobretudo as guerras revolucionárias a partir de 1792, ameaçava o serviço das dívidas de que a comissão dependia.

Notas

1. Saller, “Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei”, citado acima. ↩
2. Wikipedia, “Wiener Stadtbank”, https://en.wikipedia.org/wiki/Wiener_Stadtbank (consultado para orientação). O artigo informa que o banco foi fechado em 1811, com pesadas perdas para os depositantes. ↩
3. Saller, Ein kurze Geschichte der Bank Leu, citado acima, sobre o lugar da Inglaterra, da França e da Áustria na carteira e sobre os departamentos do cobre e do mercúrio; ver também Saller, “Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei”, citado acima, e, sobre o teto de rendimento de três por cento dos investimentos ingleses, Saller, “50 Prozent Eigenkapital: Die Bank Leu, Teil zwei”, citado acima. ↩
4. Saller, “Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei”, citado acima. Saller descreve a obrigação como garantida por hipoteca e como um dos investimentos célebres da comissão. ↩
5. Artigo não assinado “Das Aus für die Bank Leu nach 256 Jahren”, St. ↩
6. Gebrüder Dürst, “Namen alter und ehemaliger Bankhäuser in der Stadt Zürich”, https://www.gebrueder-duerst.ch/turicum/adressbuch/bank/ehemalige_banken.html. ↩
7. Saller, Ein kurze Geschichte der Bank Leu, citado acima. ↩
8. Saller, “Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei”, citado acima. ↩
9. Saller, “Rathausobligationen: Die Bank Leu, Teil drei”, citado acima. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.