A posição da bolsa suíça

Listagens, IPOs e cancelamentos de listagem

Em comparação internacional, a bolsa suíça é um mercado de grandes empresas. Segundo um levantamento de profissionais da área de março de 2026, a SIX Swiss Exchange tinha uma capitalização de mercado do free float de cerca de CHF 1,4 trilhão e 241 sociedades listadas, 97 delas domiciliadas no exterior.¹ Algumas poucas grandes empresas dominam essa capitalização. Os grupos farmacêuticos Roche e Novartis e o grupo alimentício Nestlé respondem, sozinhos, por uma parcela substancial do Swiss Market Index, concentração que torna o mercado suíço altamente sensível à sorte de um punhado de emissores e, em particular, de dois setores, saúde e bens de consumo.

O mercado de IPOs tem sido irregular. Em março de 2024, o grupo dermatológico Galderma, antiga subsidiária da Nestlé, listou suas ações na SIX com um volume de colocação de CHF 2,0 bilhões a um preço de emissão de CHF 53. Ao preço de abertura de CHF 61, a empresa tinha uma capitalização de mercado de cerca de CHF 14,5 bilhões, e a SIX descreveu a operação como a maior colocação de IPO na Suíça desde 2017.² Em 2025, três empresas foram listadas na SIX Swiss Exchange: a empresa de biotecnologia BioVersys, a Amrize, resultante da cisão da Holcim, com capitalização de mercado de cerca de CHF 26 bilhões, e o SMG Swiss Marketplace Group, com capitalização de mercado de cerca de CHF 4,7 bilhões. A BioVersys e o SMG captaram juntos mais de CHF 1 bilhão de capital novo. O volume de negociação na SIX Swiss Exchange aumentou 12,8% em 2025, para CHF 1.135 bilhões, dos quais CHF 874,8 bilhões em ações, ao passo que o mercado suíço de títulos de dívida registrou 558 novas listagens, com um volume de CHF 124 bilhões.³

Os números mostram tanto a força quanto a fraqueza do mercado suíço. Sua força reside na negociação secundária de ações de grande capitalização, no mercado de títulos de dívida e nos produtos negociados em bolsa, segmento em que a SIX atraiu um grande número de produtos baseados em criptoativos. Sua fraqueza reside no número modesto de novas listagens de ações, que não acompanhou o número de cancelamentos de listagem decorrentes de aquisições, squeeze-outs e fusões. O cancelamento de listagem mais significativo dos últimos anos foi o do Credit Suisse Group, cujas ações foram retiradas da SIX após a conclusão de sua fusão com o UBS em junho de 2023, conforme descrito na Parte G deste livro.⁴ A Amrize, listada tanto na SIX quanto na New York Stock Exchange, ilustra outra tendência: grandes grupos suíços com negócios substanciais nos Estados Unidos buscam cada vez mais uma listagem em Nova York, ao lado de Zurique ou em substituição a ela.

Zurique, Londres, Frankfurt e Amsterdã

Entre as bolsas europeias, a SIX ocupa uma posição singular. Em capitalização de mercado do free float, a SIX descreve o grupo combinado da SIX Swiss Exchange e da BME como o terceiro maior grupo de bolsas da Europa.⁵ Londres, que perdeu grande parte de sua atratividade para novas listagens após o Brexit e viu várias grandes empresas transferirem sua listagem primária para Nova York, continua sendo o maior mercado europeu de ações internacionais e o centro dominante para derivativos e câmbio. Frankfurt é a sede da Eurex, a bolsa de derivativos que surgiu da SOFFEX. Amsterdã ganhou volumes de negociação de ações após o Brexit, quando as empresas de investimento europeias tiveram de transferir a negociação de ações da União Europeia (UE) de Londres para plataformas na União.

Zurique não pode competir com esses centros em amplitude. Sua força reside na qualidade de seu mercado de grandes empresas, na integração de negociação, compensação e liquidação num único grupo, na estabilidade do franco suíço e na previsibilidade jurídica e política da Suíça. Para uma empresa suíça, a listagem em Zurique oferece acesso aos investidores institucionais suíços, sobretudo os fundos de pensão e as seguradoras analisados na Parte E, que detêm carteiras substanciais de ações suíças. Para uma empresa estrangeira, a listagem em Zurique oferece visibilidade entre os investidores europeus e o prestígio de um mercado associado à solidez. O desafio para a SIX está em atrair empresas de crescimento, que muitas vezes preferem Nova York por seu universo mais profundo de investidores em tecnologia e biotecnologia.

GDRs chineses: uma ligação Zurique–China

Um elemento novo no mercado de Zurique desde 2022 tem sido a listagem de certificados globais de depósito (global depositary receipts, GDRs) de empresas chinesas. Em 2019, a SIX assinou memorandos de entendimento com as bolsas de valores de Xangai e Shenzhen para criar uma ligação que permitisse às empresas chinesas listadas em seu país captar capital na Suíça. Depois que as autoridades chinesas abriram o programa à Suíça, a SIX Exchange Regulation (SER) revisou suas regras sobre GDRs com efeitos a partir de 25 de julho de 2022. Em 28 de julho de 2022, quatro empresas chinesas, GEM, Gotion High-tech, Keda Industrial Group e Ningbo Shanshan, listaram seus primeiros GDRs na SIX, captando um total de USD 1,6 bilhão. Os GDRs são negociados num segmento específico com horário reduzido, das 15h00 às 17h40.⁶

O quadro jurídico reflete a estrutura particular desses instrumentos. O contrato de depósito deve assegurar que as ações A subjacentes sejam mantidas de forma que possam ser segregadas em benefício dos investidores em caso de reestruturação ou insolvência do depositário. O prospecto deve descrever o depositário, os GDRs, o contrato de depósito e a proteção contra a insolvência, mesmo quando de outro modo não seria exigido prospecto. A SER aceita as Chinese Accounting Standards for Business Enterprises ao lado das IFRS e dos US GAAP. Pelas regras chinesas, os GDRs subscritos numa oferta não podem ser reconvertidos em ações A dentro de 120 dias a contar do primeiro dia de negociação. Após esse prazo, os investidores podem converter GDRs em ações subjacentes, e vice-versa, por meio de corretoras designadas, sujeitos às restrições chinesas. Os emissores de GDRs estão sujeitos às regras suíças sobre publicidade ad hoc, transações de administradores e relatórios intermediários.⁷

O programa cresceu rapidamente. Nove empresas chinesas listaram GDRs na SIX em 2022 e oito em 2023, de modo que dezessete haviam sido listadas até março de 2024. Em maio de 2023, porém, a China Securities Regulatory Commission emitiu diretrizes revisadas, após as quais as bolsas de Xangai e Shenzhen tornaram mais rigorosos seus critérios de elegibilidade. Os requerentes devem agora estar listados em seu país há pelo menos um ano e ter capitalização de mercado média de no mínimo RMB 20 bilhões nos 120 pregões anteriores.⁸ A liquidez no mercado secundário tem sido fraca, pois muitos investidores reconverteram seus GDRs nas ações chinesas subjacentes assim que expirou o período de lock-up. Uma reportagem de 2023 estimou em 40 a 70% a parcela de GDRs reconvertidos dessa forma e registrou que catorze empresas chinesas haviam captado cerca de CHF 4,4 bilhões nos doze meses anteriores.⁹ Desde então, jornalistas financeiros descreveram o Stock Connect como um programa que nunca chegou a decolar de fato, citando preocupações regulatórias chinesas e o interesse global limitado.¹⁰

Para Zurique, a ligação por meio de GDRs tem, ainda assim, um significado que vai além de seu volume. Ela conectou a bolsa suíça ao maior mercado de capitais da Ásia num momento em que as relações entre a China e os Estados Unidos se deterioravam, apoiando-se no acordo de livre comércio sino-suíço e na reputação de neutralidade política da Suíça. A reportagem da swissinfo de 2023 relacionou explicitamente a iniciativa chinesa à exclusão da bolsa suíça do mercado europeu em 2019. Para os advogados e bancos de Zurique, as listagens de GDRs criaram um novo campo de atuação na interseção entre o direito suíço do mercado de capitais e a regulação chinesa de valores mobiliários. Ilustraram também como uma bolsa de porte médio pode construir um nicho por meio da cooperação bilateral.

Notas

1. Weber e Ní Annracháin (NKF), “Initial Public Offerings: Switzerland”, Lexology Panoramic, 16 de março de 2026, https://www.nkf.ch/app/uploads/2026/07/Switzerland-Initial-Public-Offerings.pdf. ↩
2. SIX Group, comunicado à imprensa “Galderma Listed Its Shares on SIX Swiss Exchange Today – Largest IPO Placement Volume in Switzerland since 2017”, 22 de março de 2024, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2024/20240322-ipo-galderma.html. ↩
3. SIX Group, comunicado à imprensa “SIX Exchanges Figures: December and Full Year 2025”, 5 de janeiro de 2026, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2026/20260105-keyfigures-exchange-december-2025.html. O comunicado registra também um recorde de 2.099 ETFs listados e 266 produtos negociados em bolsa, dos quais 214 baseados em criptoativos. ↩
4. Walder Wyss, “UBS/CS Merger Completed”, 13 de junho de 2023, https://www.walderwyss.com/en/news/2023-06-13_ubs-cs-merger-completed. A fusão foi concluída em 12 de junho de 2023, último dia de negociação das ações do Credit Suisse Group AG na SIX Swiss Exchange, seguindo-se o cancelamento da listagem em 14 de junho de 2023. A Parte G trata da fusão em detalhe. ↩
5. SIX Group, “Company”, https://www.six-group.com/en/company.html, onde a SIX se descreve como o terceiro maior grupo de bolsas da Europa em capitalização de mercado do free float. ↩
6. SIX Group, comunicado à imprensa “China-Switzerland Stock Connect Gets Off to a Flying Start with Four Chinese Companies Listing Their First GDRs on SIX Swiss Exchange”, 28 de julho de 2022, https://www.six-group.com/en/newsroom/media-releases/2022/20220728-first-chinese-gdr-listings.html. A Gotion High-tech captou USD 685 milhões, a GEM USD 381 milhões, a Ningbo Shanshan USD 319 milhões e o Keda Industrial Group USD 173 milhões. ↩
7. Christian Schneiter (VISCHER), “Listing and Trading of GDRs on the SIX Swiss Exchange by Chinese Companies under SER’s Revised Regulatory Framework”, CapLaw-2022-35, https://caplaw.ch/2022/listing-and-trading-of-gdrs-on-the-six-swissexchange-by-chinese-companies-under-sersrevised-regulatory-framework/. ↩
8. Kathy Xu, Luca Bianchi e Cornelia Stengel (Kellerhals Carrard), “Connecting China to Switzerland: The Rise of GDR Listings of Chinese Companies on SIX Swiss Exchange”, Mondaq, 11 de setembro de 2024, https://www.mondaq.com/corporate-governance/1515824/connecting-china-to-switzerland-the-rise-of-gdr-listings-of-chinese-companies-on-six-swiss-exchange. Os autores citam os custos baixos, a rapidez e a estabilidade regulatória como razões para a escolha da Suíça, juntamente com o acordo bilateral de livre comércio. ↩
9. Matthew Allen e Kai Reusser, “Swiss stock exchange turns to China after being shunned by EU”, swissinfo.ch, 11 de julho de 2023, atualizado em 28 de janeiro de 2024, https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-stock-exchange-turns-to-china-after-being-shunned-by-eu/48648866. ↩
10. Larissa Ku, “Why the China-Switzerland Stock Connect never quite took off”, Euromoney, 23 de janeiro de 2024, https://www.euromoney.com/article/2cr360z010c1qmtnl9h4w/capital-markets/why-the-china-switzerland-stock-connect-never-quite-took-off/. Apenas o resumo do artigo estava acessível. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.