O boom do pós-guerra, os “gnomos de Zurique” e os euromercados — visão geral e resumo

O quarto de século que se seguiu à Segunda Guerra Mundial tornou o nome de Zurique conhecido nas finanças muito além da Suíça. Antes de 1939, a cidade havia sido um centro importante entre vários no continente, respeitado por seus grandes bancos, suas seguradoras e sua bolsa de valores. Os políticos de Londres ou Washington raramente usavam seu nome quando queriam descrever as forças que moviam as moedas. Em meados da década de 1960, isso havia mudado. Um ministro do gabinete britânico podia atribuir os problemas da libra esterlina aos “gnomos de Zurique”, confiante de que seu público entenderia de imediato a alusão. No início da década de 1970, os três maiores bancos suíços, cada um com suas principais instalações em Zurique na Bahnhofstrasse e na Paradeplatz ou nas proximidades, movimentavam grande parte do ouro recém-extraído no mundo. Os bancos suíços também se haviam tornado intermediários indispensáveis nos mercados offshore de dólares que surgiram em Londres e Luxemburgo. O franco suíço, por sua vez, transformara-se na moeda que os investidores assustados compravam.

Este capítulo acompanha esse desenvolvimento desde a conferência de Bretton Woods de 1944 até o final da década de 1980. Começa por um paradoxo que moldou todo o resto: a Suíça permaneceu fora do Fundo Monetário Internacional (FMI) durante quase meio século, embora administrasse sua moeda como se fosse membro e seus bancos lucrassem muito com o sistema que o Fundo deveria proteger. A segunda seção descreve o boom do pós-guerra e o crescimento de Zurique como gestora internacional de patrimônio, um desenvolvimento que os números do Dicionário Histórico da Suíça permitem acompanhar com certa precisão. A terceira seção examina a expressão que se associou à cidade durante a crise da libra esterlina de 1964, sua história anterior na Câmara dos Comuns e a reação dos banqueiros suíços que se viram escalados como vilões. A quarta seção volta-se para o ouro. Quando o pool do ouro de Londres entrou em colapso em março de 1968, os três grandes bancos de Zurique aproveitaram a oportunidade para comprar diretamente a produção sul-africana e, por mais de uma década, Zurique tornou-se o principal mercado de ouro físico.

A quinta seção é dedicada aos euromercados e a dois instrumentos suíços que ligavam Zurique a eles. Um era o depósito fiduciário, que permitia a clientes estrangeiros auferir juros sobre dinheiro aplicado no exterior por intermédio de um banco suíço sem o imposto retido na fonte (Verrechnungssteuer) suíço. O outro era a obrigação estrangeira em francos suíços, cuja emissão o Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) controlou durante décadas. A sexta seção trata da década de 1970. O fim das taxas de câmbio fixas, a flutuação do franco em janeiro de 1973 e uma torrente de dinheiro estrangeiro levaram as autoridades suíças a impor juros negativos sobre depósitos estrangeiros, a proibir o pagamento de juros a não residentes e, em outubro de 1978, a fixar uma meta cambial em relação ao marco alemão. Uma breve sétima seção esboça a bolsa de valores de Zurique e a criação da SOFFEX em 1988. O capítulo termina com o legado dessas décadas. Mostra Zurique como gestora global de patrimônio e centro do ouro cuja reputação nunca se livrou completamente da imagem do gnomo, antes de acompanhar uma dinâmica de porto seguro que voltou em 2011 e 2015 com fidelidade quase inquietante ao padrão da década de 1970.

Para o profissional da prática de hoje, o período importa porque grande parte do vocabulário e dos hábitos institucionais do centro financeiro de Zurique se formou nele. Várias características do mercado atual são criações ou elaborações desses anos. Entre elas estão os acordos informais entre o Banco Nacional Suíço e os bancos, conhecidos no uso suíço pelo termo inglês “gentlemen’s agreement”, o depósito fiduciário como produto padrão, o papel dos grandes bancos como sindicato para emissões de obrigações e para o ouro e o reflexo do banco central de defender o franco contra entradas de capital. O mesmo vale para a incômoda imagem pública da atividade bancária suíça no exterior, que capítulos posteriores sobre lavagem de dinheiro, contas inativas e o fim do sigilo bancário para clientes estrangeiros mostrarão em suas formas mais agudas.

Conclusão

As décadas do pós-guerra transformaram Zurique de um respeitado centro bancário europeu em sinônimo global de dinheiro. A transformação assentava em um paradoxo. A Suíça permaneceu fora das instituições da ordem de Bretton Woods até 1992, mas atrelou sua moeda a essa ordem, emprestou a suas instituições por meio do mercado de capitais suíço e lucrou com a abertura do franco em um mundo de controles cambiais. Os grandes bancos de Zurique e de Basileia tornaram-se os principais custodiantes do patrimônio privado transfronteiriço, e seus passivos estrangeiros subiram, em uma década, a bem mais da metade de seus balanços. Quando eclodiu a crise da libra esterlina de 1964, Zurique já estava tão associada ao dinheiro internacional volátil que um ministro britânico podia culpar os “gnomos de Zurique” e ser compreendido em toda parte.

O mercado do ouro e os euromercados ampliaram o alcance de Zurique. O colapso do pool do ouro de Londres em março de 1968 permitiu aos três grandes bancos assumir em quinze dias a comercialização do ouro sul-africano e, durante uma década, Zurique foi o principal mercado de ouro físico, atraindo também as vendas soviéticas por meio do Wozchod Handelsbank. Os euromercados, por sua vez, ofereciam aos bancos suíços um escoadouro para o dinheiro estrangeiro que as autoridades suíças não queriam no sistema nacional. Por meio do depósito fiduciário, os bancos suíços aplicaram centenas de bilhões de francos em Londres e Luxemburgo por conta de seus clientes, sem o imposto retido na fonte suíço. Por meio da obrigação estrangeira em francos suíços, sujeita ao controle do banco central, emprestaram a tomadores do mundo inteiro. Por meio do Credit Suisse White Weld e de seus sucessores, entraram no mercado de euro-obrigações como participantes de primeira linha.

A década de 1970 pôs esse modelo à prova. O fim do sistema de Bretton Woods, a flutuação do franco em 23 de janeiro de 1973 e ondas de entradas especulativas levaram as autoridades a impor uma série de medidas de emergência: comissões sobre depósitos estrangeiros que chegaram a dez por cento por trimestre, proibições do pagamento de juros a estrangeiros, um recolhimento compulsório de cem por cento sobre novos depósitos estrangeiros e restrições às compras de títulos e imóveis suíços por estrangeiros. Nenhuma dessas medidas deteve a valorização do franco. O que finalmente funcionou foi a meta cambial de outubro de 1978, respaldada pela disposição declarada do BNS de comprar quantidades ilimitadas de moeda estrangeira. A mesma escolha, com os mesmos instrumentos e um resultado semelhante, voltou a colocar-se ao BNS em 2011 e 2015. No final da década de 1980, com a criação da SOFFEX e o desmantelamento dos controles, o modelo do pós-guerra cedia lugar a um centro financeiro mais aberto e competitivo. Seu legado, na forma do negócio de gestão de patrimônio, das refinarias de ouro, do hábito de cooperação informal entre o banco central e os bancos, do franco como porto seguro e da obstinada imagem do gnomo, continua visível em Zurique hoje.

Em cinco frases

1. A Suíça permaneceu fora do Fundo Monetário Internacional até 1992, mas atrelou de fato o franco ao dólar, enquanto seus bancos, sobretudo os grandes bancos de Zurique, usaram a conversibilidade e a força do franco para se tornarem os principais custodiantes mundiais do patrimônio privado transfronteiriço.

2. A expressão “gnomos de Zurique”, usada por Harold Wilson na Câmara dos Comuns em 1956 e tornada famosa por George Brown na crise da libra esterlina de novembro de 1964, fixou uma imagem de poder financeiro anônimo e hostil que acompanha desde então o centro financeiro de Zurique.

3. Quando o pool do ouro de Londres entrou em colapso em março de 1968, o Union Bank of Switzerland, o Swiss Bank Corporation e o Swiss Credit Bank formaram o pool do ouro de Zurique, conquistaram a comercialização do ouro sul-africano e fizeram de Zurique o principal mercado de ouro físico da década de 1970.

4. Por meio de depósitos fiduciários aplicados em Londres e Luxemburgo sem o imposto retido na fonte suíço, de obrigações estrangeiras em francos suíços emitidas sob o controle do BNS e do negócio de euro-obrigações do Credit Suisse White Weld, Zurique passou a estar estreitamente ligada aos euromercados.

5. Depois que o franco passou a flutuar em 23 de janeiro de 1973, as autoridades suíças combateram a valorização com comissões de até dez por cento por trimestre sobre depósitos estrangeiros, proibições de juros e controles da importação de capitais e, por fim, com a meta em relação ao marco alemão de outubro de 1978, um padrão que se repetiu na taxa de câmbio mínima de 2011 e nos juros negativos de 2015.

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.