O ring e o funcionamento da bolsa

A negociação em torno do anel

O método pelo qual os valores mobiliários foram negociados em Zurique do final do século XIX até 1996 foi o anel. Os operadores ficavam em pé em torno de uma barreira circular no salão e anunciavam em voz alta suas ofertas de compra e de venda para cada título, um após o outro. As operações eram concluídas verbalmente e registradas por escreventes. A técnica vinha de Paris, onde a corbeille dos agents de change era havia muito o centro da Bourse, e chegou à Suíça por Genebra, que o Swiss Finance Museum aponta como a primeira bolsa suíça a introduzir a negociação em anel, em 1850.¹ Em Zurique, o anel identificou-se de tal modo com a bolsa que o Museu Nacional Suíço, num artigo sobre a história da especulação, ilustra a negociação em anel de Zurique como a forma pela qual os negócios de bolsa foram realizados na Suíça até 1996.²

A negociação em anel convinha a um mercado de dimensões modestas, em que um número limitado de membros negociava um número limitado de títulos durante uma curta sessão diária. Cada título era chamado em sequência, e os membros que desejavam negociá-lo manifestavam seu interesse por pregão a viva voz. O preço pelo qual uma operação era concluída tornava-se imediatamente conhecido de todos os presentes e era depois lançado na lista oficial de cotações. A transparência dentro do anel era, portanto, elevada, ao passo que o acesso a ele estava restrito aos membros e a seus representantes licenciados. A combinação de um círculo fechado de participantes com uma formação aberta de preços é o núcleo da bolsa tradicional. Explica por que o licenciamento dos intermediários, introduzido pela lei de 1883, era o instrumento central da regulação. Quem controlava o acesso ao anel controlava a integridade dos preços que nele se formavam.

A organização prática do anel de Zurique antes de 1914, incluindo a ordem em que os títulos eram chamados, a duração da sessão e o papel dos funcionários que registravam os preços, é descrita na história do centenário em seu capítulo sobre a técnica e as pessoas na bolsa.³ O que se pode afirmar com segurança é que o anel permaneceu o coração da negociação em Zurique por mais de um século. Quando o anel de obrigações fechou, em 15 de agosto de 1996, o Swiss Finance Museum fala do fim de 140 anos de negociação em anel na Suíça, período que conta a partir da adoção do método por Genebra.⁴

A lista oficial de cotações

O segundo pilar da bolsa era a lista de cotações. Um preço só é útil se for conhecido, e só merece confiança se for registrado por alguém que o mercado aceite como neutro. Desde seus primórdios na década de 1850, o Börsenverein de Zurique publicava um Kursblatt, cujo desenvolvimento até 1870 a história do centenário acompanha num capítulo específico. A história do centenário tem também um capítulo sobre os “Vorboten der Börse in der Presse”, os precursores da bolsa nos jornais.

Sob a legislação cantonal, a lista de cotações adquiriu significado público. A Wertpapiergesetz de Zurique de 1912 condicionou mais tarde a obrigação do cantão de fornecer instalações para a bolsa à publicação de uma lista oficial de cotações, em troca de taxas sobre a negociação em bolsa.⁵ A lista oficial de cotações importava muito além do anel. Os bancos usavam-na para avaliar títulos dados em garantia. Tribunais e autoridades de tutela usavam-na para avaliar os bens de espólios e de tutelados. As autoridades fiscais apoiavam-se nela para apurar o patrimônio, ao passo que trustees e fundações a utilizavam para contabilizar seus investimentos. Ao conferir caráter oficial ao Kursblatt, o cantão transformou o preço formado no anel num fato público sobre o qual se podiam basear decisões privadas e públicas.

O cotidiano da bolsa

Antes de 1914, os principais participantes da bolsa de Zurique eram os corretores e agentes licenciados nos termos da lei cantonal, os representantes dos bancos e um público de investidores que acompanhava as cotações pelos jornais e dava ordens a seus bancos. A gama de títulos era limitada, com um número de operações em cada um deles que era pequeno pelos padrões posteriores. A bolsa era, ainda assim, o lugar onde a comunidade financeira de Zurique se encontrava todos os dias, trocava informações e formava seu juízo sobre as perspectivas das empresas e da economia.

É fácil subestimar essa função social da bolsa. A bolsa de Zurique reunia, num só salão e numa só hora, os banqueiros privados das antigas famílias mercantis, os dirigentes da Kreditanstalt e dos demais bancos comerciais, os corretores independentes e os representantes de casas estrangeiras. A confiança pessoal entre esses participantes era a base de um mercado em que operações no valor de milhares de francos eram concluídas verbalmente. A reputação construída no anel transferia-se para outras formas de negócio, como consórcios, subscrições e mandatos de assessoria. As redes informais do centro financeiro de Zurique, que ainda desempenham um papel considerável na colocação de valores mobiliários e na nomeação de membros de conselhos, têm uma de suas raízes nos encontros diários na bolsa.

Notas

1. Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. ↩
2. Museu Nacional Suíço, blog, “The dream of a quick profit”, 2022, https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/. ↩
3. Schmid e Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, sumário (capítulo “Technik und Menschen an der Börse”), https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
4. Swiss Finance Museum, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html. O museu observa que 350 operadores ainda trabalhavam na bolsa de anel antes de seu fechamento e que a primeira operadora começou em 1988. ↩
5. “Neue Börse (Zürich)”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich). Segundo o artigo, a Lei dos Valores Mobiliários de 1912 obrigava o cantão a fornecer um local para a bolsa enquanto esta publicasse listas oficiais de cotações e, em contrapartida, atribuía ao cantão taxas sobre a negociação em bolsa. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.