A Bolsa de Zurique e a regulação dos valores mobiliários — visão geral e resumo

Quem caminha hoje da Paradeplatz pela Bahnhofstrasse em direção ao lago passa, na esquina da Börsenstrasse, por um edifício neorrenascentista com uma torre de esquina arredondada, que abriga atualmente uma loja de departamentos e os escritórios de um banco de investimento americano. Poucos transeuntes sabem que o grande salão por trás dessa fachada foi, durante meio século, o lugar onde se formavam os preços das ações ferroviárias, das ações bancárias, das ações industriais e dos títulos públicos suíços. O livro eletrônico de ofertas da SIX Swiss Exchange, no bairro de Selnau, que opera o principal mercado suíço de ações e obrigações, é o descendente institucional direto das negociações iniciadas nesse salão em 1880. O nome da rua que sobrevive ao seu lado, a Börsenstrasse, preserva a memória dessa origem no próprio endereço do edifício.

Este capítulo acompanha a bolsa de Zurique desde seus primórdios informais até as vésperas da Primeira Guerra Mundial. Começa com o mundo mais antigo dos comerciantes de Zurique, cujos corretores (Sensale) eram regulados desde o século XVII pelo Kaufmännisches Direktorium, e com o Börsenverein de 1855, que reunia os comerciantes da cidade em encontros regulares. Descreve depois a fundação do Effektenbörsenverein, a construção do primeiro edifício da bolsa entre 1877 e 1880, o colapso das cotações das ações ferroviárias na década de 1870 e a lei cantonal de 1883 sobre os corretores de valores mobiliários e os agentes de bolsa, que submeteu as negociações em Zurique à supervisão estatal a partir de 1884. Duas outras leis cantonais, de 1896 e 1912, completaram esse modelo regulatório. Em torno delas, o capítulo situa o Código Suíço das Obrigações (CO) federal de 1881, que criou um direito societário suíço uniforme, a ascensão dos títulos públicos e estrangeiros como núcleo do mercado cotado, a rivalidade entre Zurique, Basileia e Genebra e o longo debate sobre a tributação das transações com valores mobiliários, que terminou com o imposto federal do selo de 1917.

Três perspectivas orientam a exposição. O historiador vê uma cidade mercantil que chegou tarde à negociação organizada de valores mobiliários, uma vez que Genebra e Basileia tinham tradições bancárias mais antigas, mas que se serviu da era ferroviária, da Kreditanstalt e de um forte Estado cantonal para construir a bolsa que viria a ser a principal do país. O jurista vê uma solução suíça singular, na qual o cantão licenciava as pessoas que negociavam, supervisionava o mercado por meio de um funcionário público e publicava a lista oficial de cotações, deixando a organização das negociações em grande parte a uma associação privada de membros. O profissional reconhece nesse arranjo vários hábitos que o mercado suíço ainda conserva: a preferência pela autorregulação dentro de um quadro público, um vínculo estreito entre a bolsa e os grandes bancos e uma sensibilidade aos impostos sobre transações que moldou a competitividade do mercado por mais de um século. A própria Kreditanstalt é tratada no Capítulo D.II, o Zürcher Kantonalbank no Capítulo D.V e o direito federal moderno das infraestruturas do mercado financeiro na Parte H.

Conclusão

A bolsa de valores de Zurique cresceu em camadas ao longo de meio século. Suas raízes estão nos corretores regulados pelo Kaufmännisches Direktorium a partir de 1662 e nos encontros regulares dos comerciantes de Zurique. O Börsenverein de 1855 organizou esses encontros como associação e publicou a primeira lista de cotações. Sua iniciativa de 1873 criou a câmara de comércio, ao passo que o Effektenbörsenverein, ao qual a bolsa fez remontar seu centenário em 1977, organizou a negociação de valores mobiliários como atividade separada. Entre 1877 e 1880, a cidade adquiriu um edifício de bolsa construído para esse fim na Bahnhofstrasse, um salão de proporções monumentais que exprimia as ambições da era ferroviária.

O colapso das ações ferroviárias na década de 1870, com a ação da Nordostbahn caindo de 670 para 53 francos e a Nationalbahn em liquidação, mostrou quão frágil era o novo mercado. A resposta cantonal veio por meio de três leis aprovadas pelos eleitores: a lei sobre os corretores de valores mobiliários e os agentes de bolsa de 2 de dezembro de 1883, a lei sobre o comércio profissional de valores mobiliários de 31 de maio de 1896 e a lei de 22 de dezembro de 1912. Elas licenciavam os intermediários, supervisionavam o mercado e conferiam caráter oficial à lista de cotações, deixando a organização das negociações à associação privada de membros. Zurique escolheu assim um caminho intermediário entre o modelo genebrino de corretores independentes e o modelo basileense de uma bolsa estatizada.

O Código das Obrigações federal de 1881, em vigor a partir de 1883, forneceu o instrumento jurídico da sociedade cotada, a Aktiengesellschaft, sobre uma base liberal e uniforme. Sobre esse alicerce, a bolsa de Zurique negociava ações e obrigações ferroviárias, ações de bancos e de sociedades financeiras, um volume crescente de obrigações federais e cantonais depois da nacionalização das ferrovias em 1898 e valores mobiliários estrangeiros que refletiam a posição da Suíça como grande exportadora de capitais. Depois que os cartéis bancários de 1897, 1907 e 1911 passaram a organizar a colocação dos títulos públicos, a bolsa de Zurique tornou-se o mercado em que se media o seu êxito.

Em 1914, Zurique estava bem encaminhada para superar Genebra e Basileia como principal bolsa suíça. O modelo cantonal que desenvolveu sobreviveu até ser substituído pela Lei Federal sobre as Bolsas e o Comércio de Valores Mobiliários (LBVM/BEHG) de 1995. Seu princípio de autorregulação dentro de um quadro público continua a ser a base do direito bolsista suíço. Para o centro financeiro de hoje, a bolsa do período anterior a 1914 deixou uma instituição, um método regulatório e um conjunto de hábitos: laços estreitos entre a bolsa e os grandes bancos, confiança nas cotações oficiais e uma consciência constante de que os impostos sobre transações e os encargos regulatórios decidem onde os negócios são realizados.

Em cinco frases

1. A negociação de valores mobiliários em Zurique nasceu do mundo mais antigo dos comerciantes e corretores regulados pelo Kaufmännisches Direktorium, ganhou forma organizada com o Börsenverein de 1855 e adquiriu associação e lista de cotações próprias na década de 1870.

2. O edifício da bolsa na Bahnhofstrasse, construído entre 1877 e 1880 por Albert Müller e Caspar Conrad Ulrich, abrigou durante cinquenta anos a negociação de valores mobiliários de Zurique e ainda se ergue na esquina da Börsenstrasse.

3. Depois do colapso das cotações das ações ferroviárias na década de 1870, os eleitores do cantão aprovaram a lei sobre os corretores de valores mobiliários e os agentes de bolsa de 1883, seguida das leis sobre valores mobiliários de 1896 e 1912, que criaram um modelo de intermediários licenciados, supervisão cantonal e cotações oficiais sob um operador privado.

4. O Código das Obrigações federal de 1881 forneceu um direito societário liberal e uniforme, ao passo que a nacionalização das ferrovias em 1898 e os cartéis bancários de 1897 a 1911 fizeram dos títulos públicos o núcleo do mercado cotado.

5. Zurique, que em 1914 se adiantava a Basileia e a Genebra, legou seu modelo cantonal de autorregulação dentro de um quadro público à Lei Federal sobre as Bolsas de 1995 e à SIX Swiss Exchange de hoje.

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.