O que Zurique negociava: ferrovias, bancos, indústria, o Estado e emissores estrangeiros

Títulos ferroviários

As ações e obrigações ferroviárias eram o alicerce do mercado de Zurique. Como as maiores emissões, com a base de titulares mais ampla, tinham cotações que todo o país acompanhava como barômetro da confiança econômica. A Nordostbahn, a Centralbahn, as Vereinigte Schweizerbahnen, a Jura-Simplon-Bahn e a Gotthardbahn respondiam, em conjunto, por grande parte do capital levantado na Suíça na segunda metade do século XIX. A crise da década de 1870 mostrara quão voláteis esses títulos podiam ser. A recuperação que se seguiu produziu uma nova onda de especulação, que a história do centenário da bolsa chama de “Das Eisenbahnfieber um 1890”, a febre ferroviária de por volta de 1890.¹

A figura mais destacada desse período foi Adolf Guyer-Zeller, industrial têxtil do Zürcher Oberland. Ele fizera grandes investimentos durante a crise ferroviária da década de 1870 e adquirira uma participação de controle na Nordostbahn. Em seguida destituiu a diretoria e o conselho da companhia para dirigir pessoalmente sua reorganização.² Um grupo financeiro por ele liderado obteve a maioria dos votos na assembleia geral e reestruturou a dívida da companhia para melhorar o retorno dos acionistas.³ O episódio foi uma das primeiras disputas pelo controle societário travadas na Suíça por meio da compra de ações cotadas. Mostrou que a bolsa se tornara mais do que um lugar de aplicação de poupanças. Por meio dela, o controle das maiores empresas do país podia mudar de mãos.

O fim da era ferroviária na bolsa veio com a estatização. Depois de uma tentativa anterior de compra da Centralbahn ter fracassado num referendo em 6 de dezembro de 1891, os eleitores aprovaram em 20 de fevereiro de 1898, com 67,9 por cento dos votos, a lei federal sobre a compra das principais ferrovias. A Confederação adquiriu a Centralbahn, a Nordostbahn, as Vereinigte Schweizerbahnen e a Jura-Simplon-Bahn, cujas linhas as novas Ferrovias Federais Suíças (SBB) assumiram a partir de 1902.⁴ A Nordostbahn transferiu sua rede de 853 quilômetros às SBB em 1º de janeiro de 1902.⁵ Para a bolsa, a estatização significou o desaparecimento de suas ações mais importantes. Enquanto os acionistas recebiam indenização, a dívida ferroviária tornava-se dívida federal. O mercado perdeu suas ações líderes, mas ganhou uma grande oferta de obrigações federais, mudança que remodelou a bolsa de Zurique na década anterior à guerra.

Ações de bancos e de sociedades financeiras

O segundo grupo de títulos cotados era formado pelas ações de bancos e de sociedades financeiras. A Kreditanstalt foi a principal ação bancária de Zurique durante todo o período (ver Capítulo D.II). Outros bancos seguiram-na até Zurique. O Eidgenössische Bank, fundado em Berna em 1863 com a ajuda de dois bancos parisienses como banco comercial, de valores mobiliários e emissor de notas, transferiu sua sede para Zurique em 1892 após uma reorganização e ascendeu à condição de grande banco respeitado.⁶ O Basler Bankverein, nascido de um consórcio de seis banqueiros privados de Basileia formado em 1854, fundiu-se em 1895 com o Zürcher Bankverein e adotou o nome Schweizerischer Bankverein. Entre 1906 e 1912 expandiu-se como banco universal por toda a Suíça.⁷ Em 1912 o Bank in Winterthur e o Toggenburger Bank fundiram-se para formar a Schweizerische Bankgesellschaft, que se instalou em 1917 em seu novo edifício no Münzhof, na Bahnhofstrasse.⁸

Em 1914 Zurique era, assim, a sede ou o principal centro de negócios de vários dos grandes bancos suíços, cujas ações formavam um núcleo do mercado cotado. Os bancos eram também os principais membros da bolsa e os subscritores dos títulos nela negociados. Esse triplo papel, de emissores, intermediários e investidores, deu-lhes uma posição dominante no mercado de Zurique, que a história posterior da bolsa viria a confirmar. O artigo do Historisches Lexikon sobre o centro financeiro, de Sébastien Guex, observa que os grandes bancos, fundados em sua maioria entre 1850 e 1875, cresceram lentamente no início. Por volta de 1900 constituíram redes nacionais de agências e formaram um cartel influente.⁹

Um novo tipo de sociedade cotada surgiu na década de 1890: a sociedade financeira (Finanzierungsgesellschaft), que detinha participações em empresas industriais, em geral no setor de eletricidade. O Bank für elektrische Unternehmungen, conhecido como Elektrobank, foi fundado em Zurique em 1895 pela empresa elétrica alemã AEG e por um consórcio bancário liderado pela Kreditanstalt. Financiava empresas elétricas por meio de participações, sobretudo via obrigações, sem exercer ele próprio atividade operacional.¹⁰ Sociedades desse tipo fizeram de Zurique um centro de financiamento da eletrificação no exterior. Suas ações e obrigações davam aos investidores suíços acesso indireto a empresas elétricas na Alemanha e na Itália, onde o Elektrobank detinha a maior parte de seus ativos, e mais tarde também na América do Sul.¹¹

Ações industriais

As empresas industriais chegaram mais lentamente à bolsa. Muitas empresas industriais suíças eram sociedades de pessoas familiares ou sociedades com um círculo restrito de acionistas e não viam necessidade de abertura de capital. Os fabricantes de máquinas, as empresas têxteis e as empresas químicas do nordeste da Suíça financiavam-se em grande parte com lucros retidos e crédito bancário. Quando ações industriais eram cotadas, tratava-se com frequência de empresas em que um banco tinha participação ou que precisavam de capital para uma rápida expansão, como a engenharia elétrica e, mais tarde, a indústria química. O manual da Springer sobre os mercados acionários suíços atribui o desenvolvimento tardio do mercado acionário à elevada proporção de empresas de capital fechado.¹² Essa característica estrutural persistiu até bem adentrado o século XX e ainda explica por que várias grandes empresas suíças continuam pertencendo a famílias ou fundações.

Obrigações públicas e os cartéis bancários

A mudança mais importante na composição do mercado cotado antes de 1914 foi a ascensão das obrigações públicas. O artigo do Historisches Lexikon sobre o mercado de capitais afirma que a construção ferroviária e o financiamento das novas indústrias da segunda revolução industrial, especialmente a eletricidade, aumentaram consideravelmente a demanda privada por capital. No entanto, somente a crescente intervenção do Estado, e sobretudo a compra federal das principais ferrovias privadas a partir de 1898, criou um verdadeiro mercado de obrigações públicas.¹³ As obrigações federais, cantonais e municipais tornaram-se a maior categoria de títulos cotados em Zurique. O Zürcher Kantonalbank, o cantão e a cidade de Zurique eram emissores regulares, ao lado da Confederação e das SBB.

A colocação dessas obrigações era organizada pelos bancos por meio de cartéis. Segundo o Historisches Lexikon, os grandes bancos formaram o Kartell schweizerischer Banken em 1897, ao passo que os bancos cantonais formaram o Verband Schweizerischer Kantonalbanken em 1907. Em 1911 as duas organizações uniram-se para formar o Emissionssyndikat der Schweizer Banken, que se encarregava de colocar todos os empréstimos públicos acima de um determinado montante, relativamente baixo.¹⁴ Guex acrescenta que os grandes bancos deslocaram progressivamente as instituições financeiras francesas na colocação de obrigações federais. A estrutura de sindicato teve consequências diretas para a bolsa. As novas emissões eram colocadas pelos bancos do sindicato junto a seus clientes e depois admitidas à negociação nas bolsas. A cotação subsequente determinava as condições da emissão seguinte. A bolsa de Zurique tornou-se o lugar onde se media o êxito do endividamento público.

Títulos estrangeiros e exportação de capitais

O último grupo de títulos em Zurique antes de 1914 era formado por obrigações e ações estrangeiras. A Suíça tornou-se um exportador de capitais significativo nas décadas anteriores à guerra. Guex escreve que, em 1913, o país figurava entre os maiores investidores do mundo em relação à sua população.¹⁵ Grande parte desse capital era investida por meio de emissões estrangeiras colocadas por bancos suíços, por meio das sociedades financeiras e por meio de títulos estrangeiros negociados em Zurique, Basileia e Genebra. Genebra, com seus vínculos com Paris, é geralmente considerada o principal mercado suíço de títulos franceses nesse período, ao passo que Basileia se voltava mais para a Alemanha e a Alsácia.

Essa orientação internacional era fonte de força e de vulnerabilidade. Dava aos investidores suíços uma escolha mais ampla de investimentos e proporcionava aos bancos de Zurique negócios que ultrapassavam os limites da economia nacional. Ao mesmo tempo, vinculava a bolsa de Zurique aos ciclos financeiros dos grandes mercados europeus. Quando esses mercados entravam em crise, como em 1873 ou no verão de 1914, as bolsas suíças não podiam escapar às consequências.

Notas

1. Schmid e Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse, sumário, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf. ↩
2. Hans Bauer, “Guyer-Zeller, Adolf”, Neue Deutsche Biographie 7 (1966), p. 360, disponível em https://www.deutsche-biographie.de/sfz24839.html. Guyer-Zeller (1839–1897) é lembrado sobretudo como idealizador e fundador da Jungfraubahn. ↩
3. “Schweizerische Nordostbahn”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn. ↩
4. sozialgeschichte.ch, “Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB”, https://www.sozialgeschichte.ch/themen/von-der-spanisch-broetli-bahn-bis-zur-gruendung-der-sbb/. ↩
5. HLS, Bärtschi, “Schweizerische Nordostbahn (NOB)”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/. ↩
6. HLS, “Eidgenössische Bank”, versão de 27.08.2004, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042023/2004-08-27/. O banco renunciou à emissão de notas em 1882. A maior parte de seus negócios passou à Schweizerische Bankgesellschaft em 1945. ↩
7. HLS, Peter Püntener, “Schweizerischer Bankverein (SBV)”, versão de 27.11.2012, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041896/2012-11-27. ↩
8. UBS, “1912–1928”, história corporativa, https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1912-1928.html. ↩
9. HLS, Sébastien Guex, “Finanzplatz”, versão de 27.09.2017, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
10. “Elektrowatt”, Wikipedia (alemão), https://de.wikipedia.org/wiki/Elektrowatt. O Elektrobank foi o predecessor da Elektrowatt. ↩
11. HLS, “Elektrowatt”, versão de 14 de novembro de 2005, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041791/2005-11-14/: em seus primeiros anos, o Elektrobank investiu seus ativos principalmente na Alemanha (50 por cento) e na Itália (20 por cento). HLS, Andreas Steigmeier, “Motor-Columbus”, https://hls-dhs-dss.ch/articles/041847: a Motor AG (1895) financiava o negócio de instalações da Brown, Boveri & Cie. na Suíça e no norte da Itália, e a AG Columbus (1913) atuava principalmente na América do Sul. ↩
12. “Swiss Equity Markets”, Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9. ↩
13. HLS, Altorfer e Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
14. HLS, Altorfer e Mazbouri, “Kapitalmarkt”, https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013913/2010-02-18/. ↩
15. HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.