Zurique, Basileia e Genebra: a concorrência entre bolsas cantonais

Um país de várias bolsas

Antes de 1914, a Suíça não tinha uma bolsa nacional. Cada um dos maiores cantões comerciais tinha seu próprio mercado, regido por sua própria lei e a serviço de sua própria comunidade de bancos e investidores. O Historisches Lexikon enumera a sequência das fundações. A negociação de valores mobiliários começou em Genebra por volta de 1850, com uma bolsa reconhecida em 1856. Seguiram-se Basileia em 1876, Zurique em 1884, Lausanne em 1873, Berna em 1885, Neuchâtel em 1905 e St. Gallen em 1933. As bolsas menores especializaram-se em títulos regionais.¹ Outras fontes indicam anos ligeiramente diferentes, como 1866 para Basileia, 1873 para Zurique e 1884 para Berna.² As divergências decorrem do mesmo processo em camadas descrito para Zurique, em que uma associação, uma lista de cotações, um edifício e uma lei marcam, cada um, um possível começo.

A fragmentação do mercado suíço tinha várias causas. O Estado federal de 1848 criara uma moeda única e um território aduaneiro único, mas deixara aos cantões a regulamentação das atividades profissionais e dos mercados. Os próprios grandes bancos eram regionais antes de 1900, enraizados em Zurique, Basileia, Genebra, Berna ou St. Gallen. Os investidores compravam sobretudo títulos de emissores que conheciam, em geral os de sua própria região. As bolsas funcionavam, portanto, como mercados de capitais regionais, cada uma com suas especialidades, e concorriam entre si principalmente pela listagem e negociação das emissões nacionais: obrigações federais, ações das grandes companhias ferroviárias e dos bancos, e títulos estrangeiros.

A ascensão de Zurique

No decorrer do período aqui tratado, Zurique ultrapassou suas rivais mais antigas. Vários fatores jogaram a seu favor. O primeiro foi a concentração de grandes bancos na cidade. À Kreditanstalt juntaram-se o Eidgenössische Bank em 1892, os negócios em Zurique do Schweizerischer Bankverein após a fusão de 1895 e a presença crescente em Zurique do Bank in Winterthur, que em 1912 passou a integrar a Schweizerische Bankgesellschaft. O segundo fator foi a dimensão da economia de Zurique, que cresceu rapidamente com a incorporação dos subúrbios em 1893, passo que fez de Zurique a maior cidade da Suíça.³ O terceiro foi a concentração em Zurique de seguradoras e sociedades financeiras, que eram ao mesmo tempo emissoras e investidoras. O quarto foi o modelo regulatório do cantão. Ele conferia ao mercado caráter oficial sem estatizá-lo e preservava, assim, a flexibilidade de uma organização de membros.

Guex data o surgimento de um verdadeiro centro financeiro suíço da década de 1890. Atribui o desenvolvimento lento anterior a essa data a um sistema monetário antiquado e ao forte enraizamento dos bancos cantonais.⁴ A criação do Banco Nacional Suíço (BNS/SNB) em 1907, que substituiu os numerosos bancos emissores de notas, acelerou a concentração do setor bancário. Fortaleceu também a posição dos grandes bancos, cada vez mais centrados em Zurique. O próprio Banco Nacional é examinado na Parte F. Para a bolsa, sua fundação significou uma moeda uniforme e uma taxa de desconto do banco central que influenciava as cotações das obrigações em todo o país. As diferenças entre os mercados regionais diminuíram em consequência, o que, por sua vez, favoreceu o mercado de maior liquidez.

Basileia e Genebra

Basileia respondeu aos problemas da década de 1890 com a solução mais radical. Sua lei de 8 de abril de 1897 estatizou completamente a bolsa, proibiu associações privadas concorrentes e colocou a negociação sob uma comissão estatal da bolsa.⁵ Basileia continuou a ser um importante centro bancário com uma bolsa forte. A iniciativa da fundação da Associação Suíça de Banqueiros (ASB/SBVg) em 1912 partiu de banqueiros de Basileia, que mantiveram sua sede na cidade.⁶ Na concorrência pela negociação de títulos nacionais, porém, Zurique tomou a dianteira nas décadas posteriores a 1900.⁷

Genebra conservou seu caráter próprio de mercado de agents de change independentes, com estreitos vínculos com Paris e com os bancos privados da cidade. O volume sobre Genebra que acompanha este livro descreve em detalhe a história da Bourse de Genève. Sua história no entreguerras, tal como estudada por Oosterlinck e Pirotte, mostra os corretores independentes de Genebra defendendo seu mercado contra os bancos da Suíça alemã, que dispunham do capital e da base de clientes para deslocar a negociação para Zurique e Basileia.⁸ Os fundamentos desse conflito foram lançados antes de 1914, quando a bolsa de Zurique se tornou um mercado de bancos, ao passo que a bolsa de Genebra permaneceu um mercado de corretores. O artigo da Wikipedia em inglês sobre a bolsa de Genebra observa que sua vantagem competitiva residia em permitir o acesso do público, o que a distinguia das bolsas posteriores de Basileia e Zurique.⁹

Notas

1. HLS, Meyerhans, “Börsen”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php. ↩
2. “Swiss Equity Markets”, Springer (2023), https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9, que indica Basileia (1866), Lausanne e Zurique (1873), Berna (1884), St. Gallen (1887) e Neuchâtel (1905). O Swiss Finance Museum também indica 1884 para Berna. ↩
3. HLS, Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php. ↩
4. HLS, Guex, “Finanzplatz”, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php. ↩
5. Bauer, Die Basler Börse 1876–1976, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5. ↩
6. HLS, Youssef Cassis, “Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)”, versão de 19.12.2002, https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php. ↩
7. Avaliação da posição relativa de Zurique entre as bolsas suíças antes de 1914. O domínio posterior de Zurique, que fez dela a sede da bolsa suíça integrada em 1993, está bem documentado. ↩
8. Oosterlinck e Pirotte, “Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period”, Financial History Review 25 (2018), resumo, https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader. ↩
9. “Geneva Stock Exchange”, Wikipedia (inglês), https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange. ↩

Apenas para fins de informação geral. Este artigo não constitui assessoria jurídica ou tributária, não substitui a análise de um caso concreto e não estabelece relação entre advogado e cliente. Reflete a situação jurídica em outubro de 2026.